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中银新兴市场(R)2017年年度运作情况报告

2018-03-30

产品名称:中银新兴市场(R)

产品代码:830018

报告期:2017年1月1日至2017年12月31日

一、产品净值表现

2016年12月30日,中银新兴市场单位净值为0.9568,2017年12月29日,中银新兴市场单位净值为1.2057,2017年全年上涨26%。

二、产品持仓状况

截止到2017年12月31日,中银新兴市场(R)持仓状况如下:

类别 市值(人民币元) 占比
股票基金 173,539,837 84.81%
债券 19,512,722 9.70%
现金及其他 11,034,833 5.49%
前十大持仓
序号 名称 类别 评级(S&P) 市值(人民币元) 占比
1 首域中国增长基金 大中华股票基金 晨星5星 85,682,644 42.61%
2 摩根士丹利新兴市场股票基金 新兴市场股票基金 晨星3星 84,857,194 42.20%
3 平安人寿美元债 金融债 A3 19,512,722 9.70%

两支股票基金持仓情况:

  首域中国增长基金前十大持仓 摩根士丹利新兴市场股票基金前十大持仓
(截至2017年12月31日) (截至2017年12月31日)
序号 名称 占比 名称 占比
1 腾讯控股 7.50% 腾讯控股 7.12%
2 招商银行 4.80% 三星电子 4.06%
3 敏实集团 4.40% 台积电 3.35%
4 新奥能源 4.40% 阿里巴巴 2.75%
5 瑞声科技 4.40% 中国银行 1.83%
6 石药集团 4.40% MERCADOLIBRE INC 1.66%
7 中国太平 4.00% 中国建设银行 1.63%
8 美的集团 3.50% ITAU UNIBANCO HOLDING 1.59%
9 申洲国际 3.10% PETROLEO BRASILEIRO 1.53%
10 格力电器 3.10% GRUPO FINANCIERO BANORTE 1.49%

两支股票基金分行业、国别与地区持仓情况:

  首域基金各行业、国家持仓情况
(截止2017年12月31日)
序号 行业 占比 国家/地区 占比
1 非必需消费品 25.8% 中国香港 45.7%
2 信息科技 21% 中国(不含港澳台) 47.2%
3 健康护理 14.5% 中国台湾 2.70%
4 金融 8.9% 美国 3.30%
5 基本消费品 7.7%  
6 公共事业 7.3%
7 工业 6.9%
8 房地产 4.5%
9 电讯服务 1.7%
10 材料 1.3%

  摩根士丹利基金各行业、国家持仓情况
(截至2017年12月31日)
序号 行业 占比 国家/地区 占比
1 公共事业 0.65% 中国(不含港澳台) 21.3%
2 地产 1.17% 韩国 10.16%
3 电信服务 2.02% 巴西 7.22%
4 材料 2.47% 台湾 7.54%
5 医疗保健 2.84% 印度 8.76
6 能源 3.78% 墨西哥 2.92%
7 工业 5.29% 南非 4.22%
8 非必需消费品 16.24% 印尼 4.75%
9 信息科技 25.13% 波兰 4.79%
10 金融业 30.08% 菲律宾 2.99%

三、市场走势及运作分析

1、2017年新兴市场股票走势回顾

图1. 摩根士丹利新兴市场指数走势图(2017.1.1-2017.12.31)

2017年受益于全球主要发达经济体稳步复苏以及能源等大宗商品价格的回升,新兴市场国家经济增速大幅下滑势头得到抑制,总体呈现缓中趋稳的发展态势。尤其是新兴市场国家中的印度、中国、印尼、阿根廷和墨西哥的经济基本面持续改善,带动了全球新兴市场经济体整体在2017年表现较好。

尽管新兴市场国家经济趋稳,但复苏基础并不稳固。从外部环境看,全球范围内不断升级的保护主义和美国货币政策收紧令新兴市场的经济复苏增加了新的变数。一方面,保护主义不断升级,国际经济合作面临困难。作为全球最大的经济体,美国已成为全球保护主义措施的主要推行者,其保护主义倾向的持续升温将加大美国与贸易伙伴的贸易摩擦,对新兴国家出口复苏和经济发展造成一定限制。另一方面,新兴市场国家近年来持续快速的经济增长,与全球低利率环境下本国宽松的货币政策是紧密相关的。当前,随着美国货币政策收紧,美国利率上升导致资金从新兴市场回流美国,一些新兴经济体货币对美元汇率也将面临贬值压力,这都会对新兴市场国家经济增长、国际收支、资产价格形成一系列压力。

从内部因素看,新兴市场政治风险、债务压力以及大宗商品价格低位运行等将成为潜在的风险来源。一是新兴市场政治风险不容忽视。2017年以来,新兴市场之间冲突频发。在中东地区,叙利亚冲突仍在继续,以沙特为首的中东8国和卡塔尔断交风波以及对卡塔尔实施的制裁对该地区的贸易、金融带来巨大冲击。在亚洲,朝鲜进行第6次核试验后,韩国加快完成部署"萨德"反导系统,朝鲜半岛局势骤然升温,给周边国家之间的经贸合作带来挑战。二是新兴市场债务问题突出。2008年金融危机以来,新兴市场加大了对外举债力度,私人部门债务水平连续攀升。数据显示,2016-2017年,发达经济体继续在去杠杆,公共和民间债务总体削减超过2万亿美元,而新兴市场的总债务却攀升了3万亿美元,达到56万亿美元。2017年一季度,全球债务规模已升至217万亿美元的新高,占全球GDP的比值为327%。其中,新兴市场债务总规模占其GDP的比值为218%,同比上升5个百分点。随着美国利率走高,新兴市场正处在一个漫长而痛苦的去杠杆化周期的开端。三是大宗商品价格低位运行影响资源出口型国家。虽然2017年大宗商品的整体价格相较几年前有了一定的涨幅,但是从中长期来看,依然处于低位运行,目前来看,尽管大宗商品价格大幅下跌的可能性极小,但尚未达到全面复苏状态。这就意味着资源出口国的经济复苏基础变得薄弱,对于外贸依存度较高的新兴市场国家是一大挑战,未来大宗商品价格波动的趋势将给新兴市场经济发展前景带来一些不确定性。如果大宗商品仍维持低位盘整,将影响巴西、俄罗斯等依赖大宗商品出口的新兴市场的经济表现。

表1. 2017年世界主要国家与地区股市表现(2017.1.1-2017.12.31)

指数名称 本年升跌
 摩根士丹利新兴市场指数 34.35%
摩根士丹利金砖四国指数 38.74%
摩根士丹利中国指数 51.09%
印度孟买SENSEX 30指数 27.91%
巴西圣保罗证交所指数 26.86%
俄罗斯RTS指数 0.18%
墨西哥综合指数 13.56%
上证综合指数 6.56%
泰国证交所指数 13.66%
道琼斯工业平均指数 24.33%
美国标准普尔500指数 18.42%
日经225指数 19.10%
德国DAX 30指数 11.51%
英国富时100指数 6.93%
法国CAC40指数 8.20%
香港恒生指数 35.99%
标普澳证200指数 7.05%

2、境外债券市场走势

2017 年中资离岸美元债券市场规模在原高基数上进一步扩张。从发行基本信息汇总来看,投资级占比下滑,信用资质下沉,而下移的长端利率曲线提供了有利的发行窗口,十年以上的期限结构占比显著上升。由此,叠加加息效应,票息的平均水平(以发行金额占总量加权)较去年出现111bp 的抬升。

从境内外融资基本曲线来看,美国经济企稳向好,外加美联储多次加息,然而通胀水平却持续被困于低位,美债收益率曲线未出现整体抬升,加息的传导效应被牢牢锁定在短端,曲线整体进一步平坦化。而境内金融监管政策趋严态势明朗,去杠杆坚定不移,国债收益率屡创新高。从境内外利差水平来看,JP Morgan 投资级亚洲美元债指数显示利差较上年同期逐步收窄,而境内AAA 中债中短期票据收益率利差大幅走扩。整体来看,尽管境内外利率水平处于上升态势,但境外债市的基准曲线上升幅度低于境内,信用利差也处于收窄态势。当前境外融资对于"外债外用型"发行人仍具有明显的成本优势。但就"外债内用型"发行人而言,考虑跨境及年化近220bp 左右锁汇的成本,绝对利率水平优势难以持续。

从行业的分布来看,中资离岸美元债券市场热点行业出现了轮动。2017 年地产行业发行笔数占比由上年的17% 劲升至26%,超越银行、非银金融服务机构的占比,成为新热点。相较地产行业的显著放量,银行、非银金融服务、工业等主要发行行业占比均出现小幅下滑。尤为明显的是,城投行业发行笔数由2016 年占比13.25% 跌至3%。

离岸点心债方面,2017 年离岸点心债市场一改上年火热场面,整体呈现萎缩局面。在2017 年7月3 日正式启动债券通后,境外投资者可以更容易投资到境内市场,这让境外有限的人民币存量又投放回境内市场去,导致点心债市场进一步萎缩。彭博数据显示,2017 年发行133 笔共计371亿元离岸点心债券,较上年发行笔数收窄近64%。行业层面上,金融机构占比超过半成,政府相关其次,中资企业发行占比微乎其微。

从中国银行研发的CIFED(中银境内外债券投融资比较指数)指数来看,2017 年中"倒挂"局面结束,曲线全年维持震荡上行格局。基于境内金融监管趋严,在岸人民币债券市场收益率普遍上行;而人民币贬值预期年初降温后汇率走强,最终持稳,且当年离岸人民币新券供给偏少,存量券种估值稳定,导致境外人民币债券市场收益率整体仅维持窄幅波动,较年初水平小幅下跌。

3、人民币汇率走势

图. CNY汇率走势(2017.1.1-2017.12.31)

图. CNH汇率走势(2017.1.1-2017.12.31)

2017年人民币汇率市场预期经历巨大转变。2016 年末市场定价反应的贬值预期一度超过4%。现实情况是,人民币汇率逆转了市场的悲观预期,人民币汇率指数与年初基本持平,人民币对美元汇率升值超过5%。

人民币汇率走强的主要原因有以下几点: 一是国内经济运行稳健是核心基础,出口结束负增长,工业供需关系逆转,PPI 持续上行,企业利润反弹,经济富有韧性。二是宏观系统性风险大幅降低,房地产、地方债务和影子银行等金融风险治理,有效减缓了市场的悲观预期。三是中国出口竞争力逐步提升,贸易顺差改善。四是国内利率水位升高,利差优势走阔,抬高了做空人民币的成本, 中美利差走阔推动了市场结售汇行为和预期转变。金融去杠杆进程推高了国内利率水平,使得原先推迟结汇(持有外汇、负债人民币)的企业等主体承受到较大的财务损失。市场主体加快结汇、降低人民币负债敞口,降低汇兑和负债双重损失,我们观察到2017 年市场结汇率上升至55%左右,较2016年提高了10个百分点。五是人民币汇率形成机制进一步深化改革,形成了以"一篮子汇率+ 收盘价+ 逆周期调节因子"的中间价报价形成机制,过滤噪音波动,增强了稳定基础,有助于降低市场顺周期的非理性放大效应。六是2014-2016 年持续近两年的"负债偿还"趋于结束,银行代客收付款和结售汇由逆差大幅收窄甚至小幅顺差,跨境资本流动平稳有序。七是受欧元、英镑、澳元等非美货币的汇率上涨推动,美元指数全年大幅走低8%,而人民币与美元指数的相关系数达0.8,外部压力的减弱,推动人民币持续增强。

我们预计2018年人民币汇率仍将维持震荡偏强的走势,大概率会以6.3为轴,在6.2-6.4区间窄幅波动,人民币即期汇率的日间波动性显著增强的情况有望延续。

2、投资运作分析

在认真研究全球各主要经济体的经济基本面、股市与债市等细分市场的具体走势基础上,我们努力做到"先察之秋毫,先机而动"。股票基金方面,我们在2017年年初就非常看好新兴市场以及香港股市,因此在产品运作上就在产品说明书规定的股票投资比例上限内高仓位开展运作,直至10月份,客户出现一定幅度的赎回后,我们为了控制风险和保持流动性才将股票仓位有所下调。债券方面,我们为了控制基金的最大回撤,继续持有了一定数量高评级美元债,在有效提升了产品净值的同时也平滑了以香港股票市场为代表的新兴市场波动给产品净值带来的影响。美元兑人民币汇率风险控制方面,我们继续发挥中国银行在汇率风险管控方面的传统优势,通过主动管理以及及时、准确地叙做掉期与即期交易,有效管理了汇率风险。以上操作保证了本产品在绝对回报--产品累计单位净值、相对投资回报--业绩比较基准两项业界指标持续优异。

上述策略的运用使得本产品扣除各项费用后,截至2017年12月31日,单位净值为1.2057元,全年上涨26%。

四、市场展望及投资策略

1、新兴市场及全球股市展望及投资策略

2018年新兴市场经济体增长延续分化格局。亚太新兴经济体将进一步发挥全球增长领头羊作用,IMF预计2018年增长6.5%左右。在俄罗斯、波兰等国带动下,中东欧新兴市场经济体增长明显加快;受美国经济复苏、全球大宗商品价格回暖影响,墨西哥、巴西等拉美经济体复苏力度增强。油价上涨推动沙特经济复苏,中东和北非地区增长加快。受政权更迭拖累,南非经济复苏步伐有所放缓。新兴市场不同地区的经济走势差异较大,使得货币政策走势呈现分化态势。在处于较快增速的亚太地区,货币政策将稳中趋紧;在经济复苏疲弱的拉美地区和中东、东欧和非洲等受大宗商品市场影响较大的地区,货币政策将保持较宽松状态。

我们将密切跟踪全球经济数据以及新兴市场国家股市表现,努力顺应新兴市场变化,在对所投资的股票基金的持仓情况深入研究的基础上,将资金投向有较大增长潜力的新兴市场国家、地区。我们将与境外股票基金的投资经理保持密切沟通,及时传达国内投资者的关切。我们将在保持较大部分核心投资的基础上,把握有利的市场时机,适当进行"高抛低吸"的阶段性投资与交易,不断增加本产品投资收益。

2、美元债券投资策略

由于2018年我们判断全球股市波动性将显著加大,新兴市场由于经济内在的脆弱性将放大这种波动性,因此我们将根据市场行情择机减持部分股票仓位,增加境外美元债券仓位。从资产配置角度来看,中资美元债有高回报而风险较低的投资特性,近年来备受市场青睐,我们将充分依托中国银行在境外美元债市场丰富的一级发行经验和二级投研能力,精选并投资部分高评级境外美元债,用来在市场大跌时平滑基金波动性,减小最大回撤。

3、汇率敞口与汇率风险管理

我行QDII产品是以人民币募集,转换成美元投资海外。汇率问题,特别是美元兑人民币汇率问题,是QDII产品面临的核心问题之一。选择适当的汇率交易产品,运用成熟的交易技术,主动规避和管理汇率风险,是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的比较优势之一。我们将在《产品说明书》规定的范围内,发挥中国银行在美元对人民币汇率交易品种与交易技术上的传统优势,捕捉有利的市场时机,主动管理产品的汇率风险,稳步提升本产品的净值。

4、流动性管理

每日开放申购和赎回,每日公布产品净值,为客户提供高流动性,是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的另一个比较优势。我们将通过细化现金流管理、合理安排各项交易到期日,不断加强流动性管理,充分满足客户的流动性需求。

我们将努力了解广大投资者的需求与理念,及时将国际金融最新动态、投资理念、研究成果采取多种方式与投资者们分享与互动,为广大投资者提供内涵更加丰富的综合回报。您们的信任,是鞭策我们不断提高投资业绩与专业质素的无穷动力!

中国银行股份有限公司
2018年3月30日

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