2022-12-29
2022年國際金融十大新聞之前言
2022年是極具挑戰的一年。地緣沖突再起，全球經濟遭遇“嚴重逆風”，踏上深度調整之路。俄烏沖突引發能源危機、供應鏈阻斷，國際貿易增速觸頂回落，全球投資持續低迷，通貨膨脹飆升。史無前例的量化寬松政策退潮，國際金融市場劇烈震蕩，各國貨幣利差出現大幅調整，世界主要貨幣離岸流動性收緊。全球結構性失衡疊加周期性調整，美元迎來強勢升值周期，國際跨境資本大規模回流美國，觸發部分新興經濟體深陷債務泥潭。當前，世紀疫情疊加地緣政治沖突，國際政經格局加速演進，全球迫切需要破解經濟增長困局，探尋前行方向。
通脹預期長期脫錨導致貨幣政策陷入兩難境地。2008年國際金融危機之后，與通貨膨脹相關的菲利普斯曲線、貨幣數量論等傳統范式正在失去意義。人口結構、氣候變化、逆全球化、地緣沖突等因素對央行通貨膨脹目標框架產生深遠影響，全球通脹愈發持久和嚴重。當前，貨幣增發、地緣沖突以及供應鏈瓶頸等多重因素推高通貨膨脹，全球貨幣政策調整面臨新挑戰。一方面，如果貨幣當局低估通貨膨脹的持續性，緩慢地調整貨幣政策，通貨膨脹成本將驟然增加。另一方面，通貨膨脹的全球蔓延迫使貨幣當局加速收緊貨幣政策，而激進加息邏輯將引發“政策恐慌”，全球經濟逐漸接近衰退臨界點。
全球債務違約風險或將觸發“明斯基時刻”。疫情以來，全球債務持續膨脹，主權債務風險大幅攀升。歷史周期表明，新興經濟體的債務繁榮有50%以金融危機告終。新興經濟體債務依賴發行外債進行融資，存在貨幣錯配和期限錯配難題。當全球利率中樞上移，新興經濟體外幣債務償付面臨嚴峻挑戰。未來五年，新興經濟體政府到期美元計價債務規模達2844億美元。部分新興經濟體新增政府債務反映在本國金融機構資產負債表內，債務風險傳染性加劇。
流動性緊縮導致投資者贖回的“羊群效應”。全球央行開啟競爭性緊縮浪潮，國債收益率攀升，國際市場流動性收緊，跨市場、跨區域風險傳染加劇。開放式基金等金融機構出售資產以應對贖回壓力，改變了市場情緒與投資者風險傳染。投資者行為最大的結構性變化是普遍采用波動性作為風險衡量標準。這種模式放大了價格下跌引發投資者恐慌的負反饋機制，成為“羊群效應”的持續根源。
展望2023年，全球經濟將在深度調整中曲折復蘇。地緣沖突下，大國博弈加劇，全球經濟發展延續區域分化之勢，發達經濟體全面陷入衰退，新興經濟體有望恢復增長動能。根據IMF預測，2023年全球GDP增速將進一步放緩至2.7%。當前，各國亟待摒棄分歧，深化合作，共同促進全球經濟企穩復蘇，有效推動國際金融治理變革。
第一，構筑金融安全網，防范金融沖擊外溢效應。面對發達經濟體貨幣政策緊縮的跨境溢出效應，新興經濟體應加強對短期資本流動的監測、預警與評估，制訂全方位的危機應對預案；防范貨幣錯配風險，完善應對政策工具箱，構筑緩沖空間。梳理非銀行金融機構與傳統銀行之間的關聯度、集中度，評估金融脆弱性，不斷完善金融監管框架。完善貨幣流動性互換機制，共同維護區域金融穩定與安全。
第二，秉持可持續性理念，推動跨周期債務平衡。全球債務增幅創二戰以來新高，發達經濟體債務可持續性削弱，新興經濟體債務結構性風險攀升。各國需攜手采取有效的財政整頓方案，發達經濟體應主動承擔大國責任，堅守財政紀律，做好通脹風險防范和財政收支之間的平衡。新興經濟體應不斷優化債務幣種結構、期限結構，設置債務的安全邊界，實現財政可持續性發展，熨平主權債務風險的周期波動。
第三，引領數字技術革命，重塑全球經濟發展動能。數字經濟跨境、跨界鏈接成本低、韌性強，成為重構全球要素資源、改變全球競爭格局的關鍵力量。各國致力于構建優質可信的數字經濟基礎，破解數字鴻溝；積極參與全球數字貿易體系建設，推動實體商品、服務及數字化產品在各國之間高效交換；構建和完善數據跨境安全、有序流動的國際準則，保障數字經濟平穩運行，推動全球經濟均衡復蘇。
第四，推動低碳轉型，實現全球綠色發展變革。碳中和目標和愿景成為全球共識，綠色發展是大勢所趨。各國應加強協商合作，勾畫綠色發展藍圖，創新氣候解決方案，完善全球氣候治理框架。通過加大綠色投資，催化綠色基礎設施建設，支持全球供應鏈去碳化。推動技術綠色轉型，加快替代高碳技術，降低應對氣候變化成本；推進國際合作，形成綠色能源開發與消除能源貧困相融合的新模式；促進全球能源可持續發展，擴大零碳燃料生產，探尋能源安全和綠色發展之間的平衡，實現雙碳目標和經濟發展之間的平衡。
中國共產黨第二十次全國代表大會描繪了中國發展的新藍圖，開啟了中國式現代化的新征程。中國是平等互利國際經貿格局的倡導者與引領者。中國已成為140多個國家和地區的主要貿易伙伴，貨物貿易總額居世界第一，吸引外資和對外投資居世界前列，致力構建更大范圍、更寬領域、更深層次的對外開放新格局。中國是全球供應鏈體系的重要參與者和維護者。與國際社會一道反對單邊保護主義和科技壁壘，維護全球供應鏈穩定，助力經濟復蘇。中國是全球數字經濟發展的推動者和貢獻者。倡導構建和平、安全、開放、合作、有序的網絡空間命運共同體，為全球數字經濟發展，貢獻中國智慧。
孤舉者難起，眾行者易趨。面對百年變局和世紀疫情，我們堅信，經濟全球化是時代潮流，互利合作是破解全球困境之道，中國的主張建議將有助于全球走出困境，推動構建更加開放、包容、普惠、共贏的美好世界！
2022年國際金融十大新聞之一
事件：俄烏沖突持續發酵，全球供應鏈遭破壞，大宗商品市場劇烈動蕩。2022年前三季度，全球能源、農產品價格分別上漲91.2%和8.1%。大宗商品價格上行助推全球性通脹，根據IMF預測，2022年全球通脹率將上升4.1個百分點至8.8%。其中，歐盟、美國通貨膨脹率一度高達10.6%、9.1%，土耳其、黎巴嫩等國通脹“爆表”。
點評：朱民（中國國際經濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織原副總裁）
俄羅斯和烏克蘭是全球能源、農產品等大宗商品重要出口國，兩國沖突引發大宗商品市場劇烈動蕩，石油等多種大宗商品價格創下多年新高。2022年3月，國際貨幣基金組織（IMF）大宗商品價格指數升至238.9，創歷史最高記錄，全球通脹蔓延。盡管大宗商品價格上升是本輪全球性通脹的重要助推因素，但由于疫情后各國經濟復蘇情況不同，通脹基礎和市場環境存在差異，主要經濟體通脹表現有所分化。
多數發達經濟體通脹創多年來高點。疫情期間，“無限量”超寬松政策刺激美國市場需求快速復蘇，需求側驅動美國通脹上行，加上俄烏沖突對全球供應鏈造成持續沖擊，美國實體經濟面臨嚴重供需不匹配，引發通脹高企。歐洲通脹更多歸因于能源危機。隨著俄烏局勢演變，制裁措施逐步升級，俄歐在能源領域加速脫鉤，目前俄羅斯對歐洲的天然氣供應已降至正常水平的20%以下。由于能源供給出現巨大缺口，導致歐洲通脹快速上行，對俄羅斯化石能源依賴越高的歐洲國家，通脹水平越高。截至2022年11月末，希臘、德國CPI同比增速最高分別沖至12.1%、11.6%，均創歷史最高記錄。日元大幅貶值疊加大宗商品價格上漲抬升進口成本，是日本此次通脹的主要原因。面對通脹高企，發達經濟體紛紛加息，一定程度上遏制了需求，美國CPI同比增速于6月沖頂至9.1%后略有回落，但對能源供應引發的通脹效果十分有限，歐元區、英國CPI同比增速仍處于10%以上的高位。對于深陷能源危機的歐洲而言，通脹的解決需要找到彌補能源缺口的方法。
部分脆弱經濟體輸入性通脹壓力加大。埃及、黎巴嫩高度依賴糧食進口，從俄烏兩國的小麥進口占比均超過50%。在糧價上漲及黑海港一度中斷運輸影響下，這些經濟體輸入性通脹壓力大幅抬升，埃及CPI同比增速已突破15%，黎巴嫩再次出現物價巨幅波動。土耳其能源需求幾乎全部依賴進口，能源價格上漲疊加降息帶來的本幣貶值，通脹一路飆升，目前未見明顯下行態勢。高企的通脹對這些本就財政問題重重的經濟體形成嚴重拖累，黎巴嫩、斯里蘭卡已宣布國家破產。對比來看，沙特、印尼等資源出口型經濟體則受益于大宗商品價格上漲，通脹水平相對溫和。
展望未來，隨著全球經濟增速下行、需求回落，高通脹壓力有望緩解，但難以回到從前。在“俄烏沖突爆發→大宗商品價格快速上漲→通脹逐漸失控→貨幣政策加速收緊→經濟增速下行”的邏輯主線下，目前全球經濟正逐漸由“滯脹”向衰退演變，IMF最新報告預計2023年全球經濟增速將進一步放緩至2.7%，比2022年下降0.5個百分點。這種普遍性的經濟增長失速將對全球生產和消費帶來較大抑制，需求和產出持續萎縮，可能帶動能源等大宗商品價格以及通脹回落。世界銀行預計2023年能源價格將下降11%，金屬價格將下降15%，農產品價格將下降5%。大宗商品價格筑頂回落，主要經濟體加速收緊貨幣政策，IMF預計2023年全球通脹水平將下降2.3個百分點至6.5%，發達和新興經濟體通脹水平分別是4.4%和8.1%，分別比2022年下降2.8和1.8個百分點。盡管如此，本輪全球性通脹降低至疫情前水平或將異常艱難。俄烏局勢尚未明朗，能源市場面臨長期制約，2023年大宗商品價格雖預計下跌，但仍將處于相對高位。各國需要加強政策協同與合作，減少地緣沖突和保護主義對供應鏈的沖擊，才能真正解決本輪全球性通脹問題。
2022年國際金融十大新聞之二
事件：2022年俄烏沖突爆發以來，美國聯合歐盟、英國、日本、澳大利亞等全球50多個國家和地區對俄羅斯實施全面金融制裁，制裁范圍之廣、強度之大，歷史罕見。美歐制裁加速了后疫情時代國際秩序的演進，國際政經格局面臨諸多挑戰。
點評：余永定（中國社會科學院學部委員）
自2014年克里米亞被并入俄羅斯以來，西方國家就開始了對俄羅斯經濟、金融制裁。從2014年到2022年2月22日，西方國家對俄羅斯的制裁件數高達6517件。俄烏沖突爆發后，美國對俄羅斯的金融制裁是經過精心準備的。2月28日，美國政府宣布把俄羅斯部分金融機構踢出SWIFT和凍結俄羅斯中央銀行資產。由于外儲被凍結，央行失去干預外匯市場的手段，貶值變得難于控制。而匯率斷崖式下跌，必然導致嚴重的通貨膨脹和大量借入外債的企業破產。事實上，沖突前俄羅斯的通脹率已經超過4%。因而必須設法穩定匯率。實現匯率穩定只有三條路徑：央行干預、加息和資本管制。俄羅斯中央銀行選擇了加息，將基準利率由沖突前的9.4%一下子提高到20%。而利率上升必然抑制消費、投資和經濟增長。這樣，在極短時間內美國的金融制裁就使俄羅斯金融體系發生嚴重混亂。美國希望這種金融混亂很快把俄羅斯實體經濟拖入滯脹的泥潭中。
當然，俄羅斯立即實行反制措施，除加息、暫停股市交易外，俄羅斯政府暫停對外國投資持有的俄羅斯國債和股票支付利息和紅利；阻止外國投資者出售俄羅斯股票和債券；威脅關閉天然氣管道；要求出口商把80%的外匯兌換成盧布；限制非居民撤資和攜帶外匯現金出境；宣布“資本大赦”，鼓勵居民把存放在海外的資金轉回國內。
就全球金融體系而言，美國及其盟國凍結俄羅斯中央銀行的措施，是尼克松沖擊之后，國際金融體系最重要的標志性事件。國際貨幣體系建立在國家信用基礎之上，而美國的行為徹底破壞了國際貨幣體系的國家信用基礎。如果外國央行的資產也可以凍結（現在是凍結，以后呢？阿富汗中央銀行的外儲要被美國政府用于賠償9?11受難者家庭），在國際金融活動中還有什么契約、什么合同不可以撕毀呢？
印度前中央銀行行長拉詹在Project Syndicate的專欄中指出，在凍結了俄羅斯中央銀行的外匯儲備之后，中國、印度和許多其他國家會為它們的外匯儲備感到擔憂，如果有些國家決定凍結它們的資產，外匯儲備就可能變得無法使用。由于像歐元和美元這樣具有流動性的儲備貨幣屈指可數，政府將不得不對諸如公司跨境借貸之類的活動加以限制。一些國家將不得不考慮一起建設新的報文系統以替代SWIFT。而這可能意味著全球支付體系的碎片化。印度的現任央行行長達斯則表示，印度的外儲是充分分散化的。印度不會面臨制裁，但往前看，這是每個國家都會開始考慮的問題。
美國對俄羅斯的金融制裁，特別是美國及其盟國凍結俄羅斯中央銀行外儲事件導致兩個結果。第一，后布雷頓森林體系的信用基礎已經發生動搖，改革現存國際貨幣體系的呼聲可能再度高漲。第二，更為急迫的問題可能是外匯儲備的安全性問題。傳統的外匯儲備分散化做法已經無法保證在非常時期外匯儲備的安全。對于發展中國家來講，不存在確保外儲、海外資產安全的萬無一失的辦法。發展中國家必須盡可能減少外匯儲備的持有量，或者使自身海外資產與負債處于平衡狀態。
馬丁-沃爾夫早在2013年就在英國《金融時報》撰文指出，如果中美發生沖突，美國完全可能會扣押（Sequester）中國海外資產。美國這樣做也會遭受損失，但中國的損失肯定更大。美國及其盟國凍結俄羅斯央行外匯儲備這一歷史事件，再次明白無誤地給中國敲響了警鐘。
2022年國際金融十大新聞之三
事件：2022年以來，美歐央行開啟激進加息模式。美聯儲、歐洲央行、英國央行年內累計分別加息425、250和325個基點。隨著美歐央行持續加息，美歐發達經濟體增速明顯放緩，居民消費和企業投資意愿不足，全球工業產出呈下行趨勢，國際貿易出現萎縮，全球經濟衰退風險不斷增大。
點評：張杰（中國人民大學財政金融學院教授）
為遏制通脹上行，美歐央行于2022年紛紛開啟加息進程。在過去歷次美聯儲加息周期中，國際流動性收緊威脅新興經濟體的金融市場穩定，外資加速撤離影響經濟增長，新興經濟體通常承受較大的金融市場波動和經濟下行壓力。然而，在此輪加息潮中，發達經濟體普遍存在通脹居高不下、經濟增長動力不足、金融市場大幅波動等問題，面臨的經濟挑戰更加突出。
利率中樞上升抑制發達經濟體消費投資。美歐加大貨幣政策緊縮力度的原因在于居高不下的通脹壓力，不過本輪通脹主要由全球供應鏈斷裂和能源短缺引起，加息不僅難以有效緩解通脹壓力，還將削弱經濟增長動力。國際貨幣基金組織（IMF）研究顯示，基準利率變化主要通過抑制消費、投資等需求端渠道發揮調節作用，對經濟增長和通脹的影響將分別在1年內和3-4年內達到峰值。美歐央行持續大幅加息，削弱了私人存貨、住宅和建筑投資等利率高度敏感領域的增長動力，企業投資和固定資本形成也受高利率拖累，房地產投資和需求大幅下行。IMF（2022年10月）預測，2022年美國、歐元區和英國的經濟增速分別為1.6%、3.1%和3.6%，2023年將進一步降至1%、0.5%和0.3%。由于美歐等發達經濟體是主要消費市場，占全球經濟比重約45%，其需求放緩將引發全球貿易萎縮，加大經濟下行壓力，拖累全球經濟增長。
加息潮對新興經濟體具有負面外溢效應。2022年以來，為應對高通脹、防范資本外流，全球多國相繼開啟加息周期。拉美新興經濟體央行加息步伐快、力度大，高利率擠壓貨幣政策空間，削弱其應對未來經濟沖擊的能力。亞洲新興經濟體雖然擁有較高外匯儲備和穩定的經濟基本面，貨幣政策緊縮步伐較緩，但由于美歐加息潮快速推進，部分通脹相對穩定的國家也不得不進行被動加息。與此同時，發達經濟體需求萎縮、全球貿易下滑也將削弱新興經濟體出口增長動力，阻礙經濟復蘇進程。
美元流動性收緊引發的金融風險極有可能傳導至實體經濟。隨著美聯儲加息，美債收益率上升，跨境資本加速回流美國。離岸市場美元流動性緊張將加大國際結算、企業外幣融資、銀行跨境信貸等業務的風險，影響國際貿易與跨境投資，進一步加劇全球經濟下行壓力。
展望未來，考慮到美歐通脹出現小幅回落、經濟衰退風險加大和貨幣政策的滯后性，各國貨幣政策將陸續迎來拐點。美歐央行可能放緩加息步伐，新興經濟體資本外流壓力減小，被動加息的現象將得到緩解，全球融資和流動性環境有望改善。如何有效防范金融風險、推動全球經濟穩步復蘇，將是各國面臨的共同挑戰。
2022年國際金融十大新聞之四
事件：2022年以來，在全球經濟增速放緩、地緣政治風險高企、美聯儲激進加息背景下，美元指數持續走強，一度突破114水平，創20年來新高。全球貨幣隨之大幅貶值，部分亞洲國家貨幣也未能幸免，日韓相繼陷入貨幣暴跌旋渦，并掀起匯率保衛戰。然而，在經濟金融周期分化背景下，日元、韓元兌美元匯率下行趨勢難以根本逆轉。
點評：賀力平（北京師范大學經濟與工商管理學院教授）
本輪美元強勢周期不同于以往，呈現單邊失衡格局。一是美元升值速度歷史罕見。布雷頓森林體系解體以來，美元指數總體經歷了三輪周期。盡管本輪走強階段美元指數峰值水平較低，但其上漲陡峭趨勢遠超前兩輪周期。2022年9月26日，美元指數突破114水平，創20年來新高，較年初上漲約20%。二是非美貨幣貶值范圍歷史罕見。全球超過85%的其他貨幣對美元貶值，不僅新興市場貨幣普遍承壓，發達經濟體貨幣也未能幸免。三是非美貨幣匯率貶值幅度巨大。2022年以來，土耳其里拉、巴基斯坦盧比、埃及鎊和阿根廷比索等20余個新興市場貨幣兌美元匯率跌幅超過20%，實質性陷入匯率風暴甚至貨幣危機。同時，其他主要國際貨幣兌美元匯率跌破歷史關口。歐元兌美元匯率跌破平價，英鎊兌美元匯率一度刷新歷史新低，日元兌美元匯率創32年來最低位。
美元“一家獨大”，加劇國際金融系統性風險，致使全球經濟雪上加霜。一是美元利率大幅抬升，金融資產價格急速重估。作為全球核心貨幣，美元是國際金融市場的最重要變量，可謂“牽一發而動全身”。2022年，各期限美元利率普遍上行，帶動股票、房地產等資產價格大幅調整，甚至步入下挫通道。二是全球再度陷入“美元荒”，跨境資本流動加劇金融震蕩。隨著美元步入強勢周期，離岸美元流動性急劇收緊，非美國家和地區的美元獲取難度和成本加大。跨境資本加速回流美國市場，2022年前9個月美國國際資本凈流入金額達1.2萬億美元，為1979年有統計以來最高水平。新興市場證券投資由凈流入轉為凈流出，匯率貶值進一步引發金融資產拋售浪潮。三是全球貨幣政策被動緊縮，抑制全球經濟修復進程。2022年，在美聯儲引領下，全球約有90多家央行開啟加息進程，基準利率水平顯著上行。高通脹與美元走強相疊加，即使各國貨幣政策被動緊縮，其國際收支可能繼續惡化，匯率劇烈震蕩，市場過度反應，宏觀調控面臨重大挑戰，對經濟復蘇造成嚴重的負面影響。
面對匯率暴跌及金融震蕩，日韓等許多經濟體采取了外匯干預、積極救市等應對措施，但總體收效有限，難以從這場美元強勢風暴中完全脫身。究其根源，一是國際貨幣格局的不平衡特征突出，美元作為主權國家貨幣與其具有的顯著的外溢效應以及作為全球公共產品之間存在著難以調和的矛盾，“特里芬難題”依然存在。二是有關國家通脹走勢差別巨大，尤其在美國與東亞國家之間貨幣政策方向存在重大對立。對此，世界各國應攜手維護全球金融穩定，積極推動國際貨幣體系多元化改革，降低對單一主權貨幣的過度依賴。充分發揮歐元、人民幣等其他主要貨幣在流動性供給中的補充作用，為全球貨幣市場穩定貢獻積極力量。加強國際溝通、協調與合作，充分發揮多邊平臺的作用，緩釋宏觀政策對外圍國家的溢出效應，完善全球金融安全網，降低周期性金融風險，熨平潛在過度波動。
2022年國際金融十大新聞之五
事件：2022年9月23日，英國政府宣布價值450億英鎊的減稅計劃，英國國債慘遭大量拋售。國債收益率飆升導致英國養老金利率互換協議巨額虧損，需要進一步拋售國債以補足保證金頭寸，最終出現國債價格下跌、養老金拋售的惡性循環。隨后，英國央行緊急救市，宣布臨時“無限量”購債計劃，才得以暫時平息這場風波。
點評：陳衛東（中國銀行研究院院長）
2022年以來，主要經濟體央行先后啟動加息政策抑制通脹，全球金融條件持續收緊，主要金融機構流動性不斷緊縮，導致國際金融市場“黑天鵝”事件頻發。
養老金高杠桿運作是引發英國國債崩盤的導火索。長期以來，英國養老金一直采取“負債驅動型投資”策略，其負債端是指未來（30年甚至50年）向養老儲戶持續支付的養老金費用。在英國養老金構成中，81%是固定收益型養老金，即不論養老金資產端表現如何，未來負債端所需支付的費用是確定的。過去二十年，英國國債收益率不斷下行，利率走低侵蝕養老金資產端國債投資收益，而負債端現值不斷膨脹。為保證資產端和負債端現值相匹配，“負債驅動型投資”策略迫使養老金購買大量“支付浮動利率、收取固定利率”的利率互換協議。在國債收益率不斷下行的情況下，支付浮動利率而收取固定利息，令英國養老金獲得巨大收益。
英國激進減稅政策迫使債市陷入“死亡循環”。利率互換協議的優點在于，養老金只需向投行繳納少量保證金和抵押品，就可獲得長期資金匹配契約。但如果利率互換協議發生虧損，虧損方則需要補繳足額保證金。英國政府大規模減稅計劃導致國債收益率飆升，養老金購買的利率互換協議面臨巨額虧損。更為棘手的是，養老金提供給投行的國債抵押品，由于國債收益率的飆升而價格出現暴跌。為補足保證金頭寸，養老金開始大規模拋售國債，進一步引發國債價格下跌，最終出現“國債價格越跌，養老金越賣”的惡性循環，導致英國債市全面崩盤。
英國養老金危機凸顯全球流動性緊縮效應。英國養老金危機并非獨立事件，而是全球流動性緊縮下的風險暴露。當全球流動性大幅收緊，利率長期維持高位時，市場波動風險隨之增加。各國在低利率背景下的收益和風險管理策略難以迅速調整，金融市場原有的脆弱性和結構性扭曲加速顯現。一是由于美聯儲激進加息，美國國債價格暴跌，國債市場流動性漸趨衰竭，可能引發債券拋售、高波動與流動性不足之間的負反饋循環，加劇國債市場運行風險。二是新興經濟體主要依賴美元進行融資，美元指數持續走強，以美元計價的借貸成本居高不下。同時，在全球“高利率、高波動”背景下，一旦發生流動性危機，新興市場資產首先被拋售，貨幣貶值疊加利率上行可能導致部分新興國家面臨困境。
歷史上，在美聯儲加息周期后半程以及全球流動性緊縮效應凸顯的背景下，金融風險頻發。例如，1982年拉美債務危機、1997年東南亞貨幣危機、2008年次貸危機以及2011年歐債危機等。當前，發達經濟體和新興市場的金融狀況持續收緊，全球金融風險日趨增加。各國亟需加強宏觀經濟政策協調與配合，強化金融監管，降低極端市場環境下風險事件暴發的可能。
2022年國際金融十大新聞之六
事件：2022年7月5日，斯里蘭卡總理正式宣告國家破產，并陷入自1948年獨立以來最嚴重的經濟危機。自2022年4月以來，斯里蘭卡燃料、食物、藥品等大量必需品嚴重緊缺，通貨膨脹率達到創紀錄的69.8%，經濟陷入嚴重衰退困境。由于無力償還126億美元到期債務，斯里蘭卡構成主權債務違約，成為本世紀以來首個外債違約的國家，推倒全球債務違約的多米諾骨牌。
點評：李揚（國家金融與發展實驗室理事長）
斯里蘭卡主權債務違約，是多重因素共同作用的結果。一是長期經濟結構單一導致脆弱性較高。從產業結構來看，斯里蘭卡工業基礎相對薄弱，服務業處于主體地位。旅游業一度占全國GDP的12%以上，并占外匯收入的14%，是斯里蘭卡外匯主要來源之一。新冠疫情導致斯里蘭卡旅游業受到極大沖擊，經濟增速大幅下滑，外匯收入驟減。二是經濟不平衡的發展模式不可持續。一方面，斯里蘭卡外部經濟長期失衡。從貿易收支看，在出口方面，斯里蘭卡的出口產品以茶葉、椰子、橡膠、紡織服裝等為主，支柱產業低端化發展導致出口缺乏競爭力；在進口方面，由于資源匱乏，斯里蘭卡高度依賴石油、天然氣、小麥等資源進口，貿易逆差長期持續。另一方面，發展戰略與經濟現實匹配性較低。長期以來，斯里蘭卡經濟中低速增長，而2009年內戰結束后建立的全民福利體系造成龐大開支，債務融資型增長模式導致主權債務持續累積，債務負擔不斷加重。以上所述皆為內因，就外因分析，美聯儲激進加息步調急劇推高了該國主權債務風險。2022年以來，美聯儲持續加息抬高美元指數和美債收益率，斯里蘭卡資金持續外逃、貨幣大幅貶值，導致外債償付壓力大幅攀升。
全球債務風險再上新臺階，脆弱性經濟體或將引爆債務危機。本世紀以來，全球債務風險不斷上升，在疫情沖擊下，全球債務規模高速增長。2021年底，全球債務規模達到303萬億美元，約為全球GDP的3.51倍。如此高的債務密集度，著實令人擔憂；隨著美元進入新一輪強勢周期，全球金融條件收緊，脆弱經濟體面臨嚴峻的主權債務違約風險。一方面，部分新興和發展中經濟體將面臨主權債務危機。25%的新興市場正處于或接近債務困境，約2370億美元債務正面臨違約風險，占所有新興市場外債的五分之一；而60%以上的低收入國家也陷入債務困境。特別是，外債負擔沉重、能源資源匱乏且經濟結構單一的阿根廷、埃及、黎巴嫩、巴基斯坦等10余個新興和發展中經濟體，正在債務泥潭中掙扎。另一方面，部分歐洲國家或再陷入主權債務困境。隨著歐洲央行的激進加息，低增速、高負債的意大利、希臘、西班牙、愛爾蘭等歐洲國家償債負擔明顯上升，其債務率和赤字率均超過2010年歐債危機時期，債務“灰犀牛”引發經濟危機的風險驟增。
有效應對債務風險，顯然是2023年全球經濟面對的主要挑戰。各國需高度警惕主權債務風險，采取主動、精準、有效的前瞻性措施，防范主權債務危機。一是盡可能保持外資規模的合理規模。根據自身經濟發展階段、經濟增長水平及外匯儲備等多元因素設定政府外債上限，將主權債務規模動態調整到合適的區間。持續優化債務結構，提高以本幣計價的政府債務占比，有效規避主權債務風險。二是加強主權債務風險管理。加強債務周期性變化對本國償債能力影響的研判和前瞻性預警，強化中長期財政規劃管理，實施逆周期的債務管理機制，熨平主權債務風險的周期波動。三是做好通脹風險防范和財政收支平衡。堅守財政紀律，以負債率紅線對政府債務進行約束，強化財政預算硬約束，盡可能防止財政赤字貨幣化，并對各種可能的結果做出應對預案。四是強化短期資本流動管理。加強對短期資本流動的監測、預警與評估，制定可靠的危機應對預案。關注主權債務的貨幣錯配風險，定期組織現場檢查，設置短期債務比重的預警線，防范對外匯儲備的短期沖擊。
2022年國際金融十大新聞之七
事件：截至2022年12月22日，Meta股價報收于每股117.12美元，較年初跌幅達到65.4%，總市值縮水約6439億美元。元宇宙領域“入不敷出”成為拖累公司業績、導致投資者負面情緒的重要因素。2022年前三季度，Meta的元宇宙業務部門Reality Labs累計虧損94億美元，預計2023年虧損額將繼續增加。隨著元宇宙市場虛擬資產估值泡沫破滅，投融資步伐和項目估值逐漸降溫，市場逐步回歸理性。
點評：曾剛（上海金融與發展實驗室主任）
元宇宙是新一代信息技術融合創新、驅動互聯網邁向3.0發展的全新業態，通過整合多種技術形成虛實相融的互聯網應用和社會新形態，實現虛擬世界與現實世界的交互融合，從而對實體經濟帶來價值賦能。隨著元宇宙概念股Roblox在美國上市、Facebook改名為Meta，國內外各大互聯網企業跟進加碼元宇宙布局，吸引海內外資本快速涌入元宇宙賽道。
但是自2022年二季度以來，元宇宙資本熱潮迅速降溫，以Meta為代表的元宇宙概念股估值不斷下調。根本原因主要體現為以下三個方面：一是歐美貨幣政策收緊疊加地緣政治風險打擊，市場傾向確定性較強資產。2022年以來，俄烏沖突、發達經濟體貨幣政策緊縮等因素影響下，全球經濟滯脹風險持續加大，主要經濟體增長動力明顯減弱，全球主要股指呈現不同幅度跌幅。股票等風險資產面臨挑戰，投資者更傾向于選擇黃金、美元等安全性較強的資產。二是前期概念炒作脫離實體經濟價值投資的本質要求。隨著元宇宙成為社會高度關注的科技創新方向，圍繞“元宇宙+”相關的概念炒作層出不窮，逐漸脫離實體經濟，從而引發資產泡沫和一系列亂象。例如，元宇宙概念股經歷猛漲后迅速進入下跌通道，2022年上半年六大元宇宙平臺內虛擬土地價格跌幅達85%；監管缺失使元宇宙虛擬幣成為違法工具等。三是元宇宙自身發展尚處于初期階段。作為映射現實世界的虛擬空間，元宇宙本身的發展和完善需要經歷漫長的技術迭代和演進過程。當前，元宇宙處于初期發展階段，距離形成成熟的產業生態存在明顯差距。據Gartner數據，人工智能增強設計、分布式身份、行業云、個人數字孿生、雙向腦機接口等支撐元宇宙應用和發展的關鍵技術尚處于技術萌芽期，達到成熟期的時限多為5-10年。
從長遠看，元宇宙行業要實現穩步發展，還需解決三方面的矛盾。一是短期支出高昂和未來盈利不確定性的矛盾。從技術研發到應用落地的全過程中，企業需要在核心技術突破、場景成熟落地和用戶粘性養成等各個環節投入巨額資金，但是盈利前景不確定可能導致企業短期利潤受損，經營難以為繼。二是供給端野蠻生長和需求端熱度偏低的矛盾。從供給端來看，目前支撐元宇宙技術的硬件主要為VR/AR設備，存在體積大、沉浸感不足等問題；軟件多以游戲、電影為主，應用場景不夠豐富。此外，科技公司圍繞元宇宙開發的產品相對獨立，難以形成體系化的生態系統。從需求端來看，元宇宙產品短期內提供的使用體驗有限，難以滿足用戶對虛擬世界的高預期。三是虛擬空間的高自由度和現實世界倫理規則規范的矛盾。元宇宙世界具有區別于現實空間的高自由度、高開放度、高包容度特性，但是作為映射現實的網絡空間，元宇宙中的道德準則、倫理規則規范尚不完善，仍有待進一步探索和統一。
預計，隨著本輪虛擬資產估值泡沫的破滅，未來元宇宙領域投融資“狂熱潮”將重歸理性。但展望未來，伴隨關鍵技術突破、產業邊界外延和治理體系規范，元宇宙領域仍具有廣闊的發展前景。
2022年國際金融十大新聞之八
事件：國際清算銀行（香港）創新中心、香港金融管理局、泰國中央銀行、阿聯酋中央銀行和中國人民銀行數字貨幣研究所聯合宣布，2022年8月15日至9月23日期間，在多邊央行數字貨幣橋（簡稱“貨幣橋”）平臺上首次成功完成了基于四地央行數字貨幣的真實交易試點測試，央行數字貨幣跨境支付由實驗階段進入試行階段。
點評：鐘紅（中國銀行研究院副院長）
二十國集團（G20）將加強跨境支付作為重點任務，并將央行數字貨幣確定為改善跨境支付的重要方式。貨幣橋項目搭建了一個高效、低成本且具備良好兼容性的多邊央行數字貨幣平臺，提供央行、金融機構、企業之間直接連接的網絡，大幅增加項目參與國之間國際貿易流動和跨境業務能力。貨幣橋項目的成功試點標志著以央行數字貨幣為核心的新型跨境支付基礎設施從實驗階段邁向試行階段，數字貨幣國際合作駛入“快車道”。
跨境支付涉及不同交易結算幣種、不同監管主體、不同司法管轄區，長期以來存在高成本、低速度、透明度不足以及金融排斥等問題，一些新興經濟體用戶無法享受全球金融系統網絡的服務。在貨幣橋項目中，用戶在處于同一網絡的多個司法管轄區完成點對點支付，構建了更加高效、便捷、包容的支付系統，提高跨境交易透明度，降低交易結算風險，對解決跨境支付中長期存在的痛點進行了有益嘗試和探索。
未來，數字貨幣國際合作仍將聚焦于減少全球跨境支付摩擦，創造新的商業機會。第一，協調數據隱私治理和監管問題，防范潛在金融風險。跨境交易涉及不同國家和地區的市場主體，各國對隱私保護的認知和法律標準存在差異。跨境交易中，各國監管機構是否有權力以及有多大權力查看他國用戶身份信息、敏感交易信息等隱私數據以化解信息不對稱問題，仍需各國加強協調合作。同時，跨境交易需要建立統一的監管框架以防范交易中可能出現的資本外逃和金融不穩定等風險，不同司法管轄區將面臨相應的監管改革。第二，豐富業務場景和功能，探索新的商業機會。央行數字貨幣不僅能優化跨境支付服務，其交易數據全程可追溯、加載智能合約實現可編程性等特點將促進支付業務模式創新，在貿易結算、數字化貿易融資等場景中發揮更大作用。數字貨幣國際合作有助于將新型業務拓展至更加廣泛的應用場景，以央行數字貨幣促進經濟數字化，助力各國經濟高質量發展。第三，加強技術創新，提高央行數字貨幣兼容性。一方面，加強國際合作提高跨境場景中央行數字貨幣的互操作性，促進不同央行數字貨幣信息互換，增加跨境支付的透明度，實現多方共贏。另一方面，充分復用現有基礎設施，促進央行數字貨幣與傳統金融基礎設施之間的互聯互通，將央行數字貨幣有機整合至現有金融生態系統中，實現與更多金融基礎設施靈活對接，打通不同商業場景間央行數字貨幣應用通道，增加央行數字貨幣使用范圍。
2022年國際金融十大新聞之九
事件：2022年7月4日，為降低歐洲央行資產負債表中與氣候變化相關的金融風險，支持經濟綠色轉型，歐洲央行宣布將氣候因素納入歐元體系的貨幣政策框架。具體措施包括調整對不同氣候表現企業的債券持有量、將抵押品制度與碳足跡掛鉤、完善與氣候相關的抵押品披露要求、將氣候相關風險納入信用評估系統等。
點評：鞠建東（清華大學五道口金融學院國際金融與經濟研究中心主任）
長期以來，歐盟作為反對全球氣候變暖的堅定支持者，積極參與全球氣候治理，2016年歐盟集體簽署了《巴黎協定》并積極推進經濟社會的綠色轉型。歐洲央行作為歐元區貨幣政策的制定機構，將氣候變化因素納入歐元體系的貨幣政策框架，具有標志性意義，以綠色方式實現貨幣政策目標將對歐洲經濟和金融市場帶來重大影響。
極端氣候襲擾歐洲，歐洲央行參與氣候治理不斷深入。近年來，歐洲飽受極端氣候襲擾，嚴寒、高溫、厄爾尼諾等頻發的極端氣候現象給歐洲經濟帶來了巨大損失。根據德國評級機構Scope的研究報告，1980至2019年間，極端氣候現象為歐洲經濟區（EEA）成員國造成超4000億歐元的經濟損失。氣候因素帶來的經濟損失已難以忽視，并有可能暴露歐洲國家在經濟風險防控中的薄弱環節。在此背景下，將氣候風險納入財政政策、貨幣政策的考量范疇，提高政策應對氣候風險的韌性成為影響歐洲政策制定者的重要因素。歐洲央行宣布將氣候因素納入歐元體系的貨幣政策框架，是對頻繁極端氣候現象和氣候風險對經濟金融系統沖擊的積極應對。
歐洲央行將氣候變化因素納入貨幣政策框架將對經濟和金融市場帶來較大影響。一是提高金融資產的綠色溢價，引導投資人關注發行人的碳排放情況。歐洲央行將調整持有的債券結構，使持有的債券向溫室氣體排放更低、碳減排目標更高、氣候信息披露更透明的發行人傾斜。這為債券市場及其他金融市場的投資人樹立了榜樣，未來金融資產的綠色屬性將進一步凸顯。通過釋放增持低碳資產的信號，引導金融市場形成綠色溢價的良性預期。二是限制高碳足跡實體資產在歐元信貸體系中的抵質押份額，倒逼高碳足跡企業綠色轉型。歐洲央行關于抵質押制度的設計，形成對高碳足跡企業的綠色金融約束，對其資產帶來流動性限制，抬升高碳企業的融資、運營成本。這將倒逼高碳足跡企業加快綠色轉型的節奏，提升能源效率、減少碳排放。三是完善信息披露制度，形成公開透明的碳排放信息環境。通過完善與氣候相關的抵押品信息披露制度，降低企業瞞報漏報碳足跡的道德風險；以公開透明的信息披露，為市場參與主體提供更多決策參考，進一步培育綠色的信息環境、經營環境及融資環境，加速社會整體向綠色低碳轉型。四是形成綠色信用評估體系，有效應對氣候風險。一方面，發展風險評估工具將氣候相關風險納入央行內部信用評估系統，有利于培育綠色信用體系，形成更好的市場實踐和標準。另一方面，提前采取有效措施，既預防氣候風險對經濟、金融體系的沖擊，也向市場釋放中央銀行將不斷深入參與氣候治理的重要信號。
從全球發展趨勢看，未來中央銀行將進一步管理和緩解氣候變化的金融風險并評估其經濟影響，通過貨幣政策支持經濟社會向低碳經濟的有序過渡。金融業需提前部署，充分考慮信貸審批中的綠色要素、完善金融供給的綠色評價，不斷豐富綠色產品體系，協助建立碳足跡信息披露機制。企業經營主體應加快適應經濟社會的綠色轉型方向，提升在納入氣候因素貨幣政策框架下的綠色融資能力。
2022年國際金融十大新聞之十
事件：2022年10月，國際清算銀行（BIS）發布了三年一次的全球外匯市場市場調查。數據顯示，2022年全球外匯交易量攀升，創歷史最高水平。同時，人民幣在全球外匯交易中份額迅猛增長，晉升為全球第五大外匯交易貨幣。2022年4月，人民幣日均外匯交易量增至5264億美元，在全球外匯交易中的市場份額提升至7.0%。
點評：管濤（中銀國際證券全球首席經濟學家）
2022年，在全球貿易增長和國際匯市波動加大背景下，貿易匯兌與外匯套期保值意愿不斷增加，推動全球外匯市場交易節節攀升。2022年第一季度，全球貿易額為7.7萬億美元，同比增長15%，創歷史新高。受美聯儲貨幣政策加碼影響，美元指數持續走強，觸發世界主要貨幣匯率高度波動，非美貨幣遭遇較大幅度貶值，市場避險情緒持續升溫，匯率風險管理需求不斷上升，推動全球外匯交易量進一步攀升。
多重因素推動人民幣在全球外匯交易中的份額大漲。一是人民幣在跨境貿易結算與投融資交易中的使用頻率越來越高。2022年中國進出口表現良好，前三季度經常項目順差優勢擴大，推動人民幣支付結算規模增加。2022年8月，跨境貿易人民幣結算金額單月破1萬億元，為歷史單月交易量最高；1-10月，跨境貿易人民幣結算金額累計7.4萬億元，較2021年同比增長16.4%。二是人民幣匯率有漲有跌、雙向波動，人民幣外匯衍生品交易需求增加。2022年5月，國家外匯管理局發布《關于進一步促進外匯市場服務實體經濟有關措施的通知》，首次批準境內市場可創新交易美式、亞式外匯期權等產品，豐富了人民幣對外匯衍生品工具籃子，更好滿足了境內外市場主體基于實需的匯率風險管理需要。BIS的抽樣調查結果顯示，2022年4月，全球人民幣外匯衍生品交易較2019年4月（上次抽樣調查）增長87%，占全球人民幣外匯交易量的67%。
人民幣在全球貨幣體系中地位提升，體現了市場主體對人民幣認可度和使用意愿不斷增加，人民幣在國際上的使用范圍進一步擴大。同時，人民幣國際儲備功能進一步凸顯，意味著人民幣國際化水平又邁出了堅實的一步。2022年第一季度，人民幣在全球外匯儲備中占比達2.88%，同比上升0.38個百分點。同年IMF將人民幣在SDR貨幣籃子中權重由10.92%上調至12.28%，僅次于美元和歐元。未來，在中國經濟穩增長和高水平對外開放格局下，中國對外貿易合作將加快縱深推進，RCEP政策紅利下中國與東盟經貿往來將更加密切，人民幣外匯交易的市場份額有望繼續上升。
人民幣國際化應順勢而為、有序推進，要始終堅持服務實體經濟這一根本，以市場驅動和企業自主選擇為導向，拓展人民幣在對外貿易投資支付中的使用場景，不斷夯實人民幣跨境使用基礎，不斷完善人民幣跨境使用制度。保持人民幣匯率靈活調整，逐步推進境內外匯衍生品市場發展，增強人民幣外匯交易的市場活力。不斷完善離岸人民幣流動性供給機制，便利境外機構對中國市場的投融資活動，促進人民幣在國際市場中良性循環周轉。要統籌發展和安全，加強宏觀政策國際協調，持續優化本外幣一體化的跨境資本流動宏觀審慎管理框架，有序推進人民幣資本項目可兌換，支持人民幣國際化之路行穩致遠。