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中國光大國際股價表現顯著超越大市。我們認為，公司仍是垃圾處理行業的領跑者，由於中國越來越重視綠色發展，該行業正迎來光明的前景。考慮到未完成專案的規模以及潛在的新專案，我們對公司每股淨資產的估值為6.65港幣，說明當前價格公允。新專案不會為公司已經龐大的業務規模帶來太多的新增價值。我們將評級下調至持有。收購或公司戰略的飛躍可能會帶來進一步的上升空間。
今年以來發展平穩
今年以來，公司已取得14億人民幣的新專案，包括山東和浙江的兩個垃圾發電專案以及一個廢水處理項目。
近期項目拜訪發現內生增長潛力不大
目前在營的垃圾發電項目通過收取處理費產生了較高的回報，垃圾發電的轉換率也處於較高水準。內生增長有限。
依賴低成本融資是主要的發展模式
我們認為，過去公司所取得的成功大部分應歸因於公司強大的項目融資能力以及來自境外借貸和權益市場的低成本融資，這為公司帶來穩定的利潤增長。
評級面臨的主要風險
收購或除現有業務以外的新業務線將使估值發生改變。
估值:超越當前組合
公司目前已向三大業務領域投資170億人民幣。通過分析項目潛能，我們預測2015年至2019年公司將再投資170億人民幣。當前專案的每股淨資產為6港幣，而包含所有潛在專案的每股淨資產為6.65港幣。每10億人民幣的當前投資可使每股淨資產提升0.05港幣。
當前的專案規劃將支撐2013年至2015年年利潤分別增長20%、14%和8%，每股盈利的年均複合增率為11%。假設投資產生10%的淨回報，2015年後人民幣的投資將使2016年至2021年利潤的年均複合增長率達到16%。
資料來源：中銀國際研究網站
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