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鑒於近期股價走軟，我們將利福國際的評級從持有上調為買入。我們與管理層進行了溝通，瞭解到目前公司的基本面穩健，同店銷售收入增速穩定。預計公司將長期受益於中高端消費增長。
支撐評級的要點
香港業務的同店銷售收入增速將保持穩定。我們預計2013年三季度香港同店銷售收入將保持較高的單位數增長，國慶黃金週期間增速有望達到10-19%，2013年上半年為7%。管理層維持全年同店銷售收入實現中高位單位數增速的指引。展望未來，大量的國內遊客湧入香港（2013年上半年同比增長28%，超過2012年上半年的24%）及消費趨勢從高級奢侈品到中高級產品轉移所帶來的消費強勁增長將推動同店銷售收入保持中高位單位數增長。同時，管理層正在積極尋找新店來代替原先開在九龍尖沙咀的門店。
上海業務小幅提升。我們預計2013年三季度同店銷售收入為單位低位元數增長（2013年上半年增長3%），而由於基數較低，十一黃金週增速將超過2013年前9個月。管理層預計長期同店銷售收入增速為中高位單位數，因為：
一、產品組合調整，包括引入更多時尚品牌，來代替一線奢侈品牌，同時加強化妝品銷售，滿足中等收入群體日益增長的需求；
二、上海門店OFA擴張目前已經進展至定於2017年完工的新閘北店。
蘇州業務依然保持快速增長。我們預計2013年三季度和十一黃金週期間蘇州地區的同店銷售收入增速將超過20%，2013年上半年為23%。蘇州門店位於蘇州工業園的中央商務區，目標客戶群體是追逐潮流的年輕消費者，同店銷售收入增長的核心動力依然是客流量增長。管理層透露，目前蘇州工業園的常住人口為50萬，相比2009年門店開張伊始的20萬增長迅速，但是依然低於政府100萬的目標。我們認為去年4月新投入運行的地鐵線將把市中心的客流帶往工業園。
微調盈利預測。考慮到香港門店的同店銷售收入增速小幅放緩，我們將2013年至2015年盈利預測下調1-2%。目前，我們預測2013年主營業務每股收益將增長17%，主要由收入增長10%、經營利潤率改善和財務成本降低所拉動。我們預計，2014年主營業務每股收益增速將降至6%，主要是因為尖沙咀門店關閉及新開業的瀋陽門店錄得虧損。我們預計2015年盈利增速將恢復至正常的15%。
影響評級的主要風險
瀋陽門店虧損超預期；行業整體估值下行。
估值
基於綜合現金流折現模型（假設加權平均資金成本率為9.7%）、2014年預期市盈率為10倍，我們將該股目標價從19.30港幣上調至19.50港幣，對應15.0倍2014年預期市盈率。
資料來源：中銀國際研究網站
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