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我們認為，四季度公司的重心是H8的生產準備及上市。H8計劃11月下旬廣州車展正式上市，但量產和鋪貨可能要到12月份；從生產控制和品質保證出發，我們估計H8的產能爬坡不會特別迅速，中性估計3個月左右月產量能達到3000台；至於定價，我們認為管理層會綜合各方回饋及H8排產計劃做最終敲定。業績層面，我們預計公司四季度銷量環比三季度有提升，毛利率環比有恢復，但能否恢復到二季度高點存在不確定性。費用方面，我們認為四季度業績最大的擾動是年終獎的計提，由於效益提升，新增生產、研發等員工，故預計獎金總額較去年有大幅度增長。總體而言，我們認為短期業績擾動因素不會改變公司中長期向上軌跡。維持買入評級，A股目標價60.00元，H股目標價56.00港幣。
支撐評級的要點
H8是公司截至目前最具挑戰性和標誌意義的一款車型。為了確保高品質，量產可能會延後到12月，預計鋪貨要到12月下旬，故今年H8貢獻的量非常有限。
出於H8上市的考慮，原定年內推出的H2可能要延後到明年2月至3月份上市。從性能、外觀、價格等各方面看，H2是一款極具競爭力的車型，預計年銷量有望達到15萬台以上；不排除後續供不應求。同時，H2是一款高毛利產品，估計上量後毛利率有望接近或達到30%。
目前H6終端需求旺盛，仍處於供不應求狀態，尤其是8月底運動版的推出，給H6帶來了增量需求。10月運動版比重在40%左右，預計仍有上升空間。由於產能的瓶頸，我們估計11月和12月H6銷量提升空間有限；待明年一季度技改擴產後，H6銷量有望再上臺階，達到2.4至2.5萬台。
10月公司總銷量6.6萬台，同比增長14.8%，環比基本持平。其中國內銷量同比增長23.5%；出口同比下滑44.4%，有進一步擴大趨勢。由於出口拖累，10月皮卡銷量同比下降13.4%；轎車和SUV同比分別增長11.8%和27.8%。
評級面臨的主要風險
出口市場劇烈波動；新產品投放進度和銷量低於預期；市場競爭加劇。
估值
我們預計公司2013至2015年每股收益分別為2.77元、4.03元和4.85元。目前A股和H股估值對應2012年市盈率分別為10.3倍和8.5倍。我們維持公司買入評級，A股目標價60.00元，H股目標價56.00港幣。
資料來源：中銀國際研究網站
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