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央行在上周通過兩次正回購累計從銀行間市場回籠資金1,080億元，由於沒有正回購或逆回購到期，公開市場淨回籠資金為1,080億元，環比下降3,420億元，考慮到上周央行投放500億元國庫現金定存，淨回籠資金為580億元。雖然央行持續通過公開市場回收貨幣，但在節後存款準備金上繳影響退出後，短期利率普遍下行。上周，隔夜SHIBOR大跌151.4個基點至1.76%，1周SHIBOR下跌84.1個基點至3.60%；7天質押式回購利率下行81.0個基點至3.63%；3個月央票利率下降10.0個基點至3.52%，6個月央票利率下跌9.2個基點至3.59%。雖然央行穩健審慎的貨幣政策與利率市場化對中長期利率具有推升作用，但短期經濟下行壓力加大之下，中長期利率繼續有所下行。上周，5年期國債收益率微漲0.25個基點至4.19%，5年期AAA級中期票據利率下跌11.42個基點至5.87%。短期內經濟減速風險將對中長期利率帶來持續下行壓力。上周，央行時隔8個月後重啟正回購，然而由於春節後資金回流以及存款準備金上繳影響的退出，短期利率出現大幅下行，7天質押式回購利率跌至去年10月以來3.63%的最低位。但這並不意味著流動性進入寬鬆階段。一方面，央行將維持穩健審慎的貨幣政策，上周重啟正回購再次表明央行力圖通過偏緊流動性推動經濟降杠杆的意圖。貨幣政策將在穩增長、調結構、促改革、防風險之間艱難平衡，通過公開市場操作以及SLO、SLF甚至外匯市場實現流動性精細化調節，將短期利率平穩維持在相對較高水準。另一方面，1月份新興市場國家動盪下人民幣保持穩定可能導致中國資本流入增加，一定程度上緩解了偏緊流動性，然而隨著近期人民幣貶值預期的增強以及國內利率下行帶來的國內外利差收窄，資本流入將有所放緩。同時在利率市場化推高資金成本等因素作用下，未來短期利率可能再次進入上行通道。而經濟下行壓力加大可能增加貨幣政策微調壓力與流動性寬鬆預期，導致短期利率在上升趨勢中出現短暫性下調。
上周公佈的滙豐PMI預覽值為48.3%，較上月回落1.2個百分點，顯示經濟下行風險加大。1月70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格環比上漲的有62個和48個，分別比去年12月減少3個和16個。隨著房地產調控加強，房價漲幅有所回落，房地產市場或進入下行周期。在房地產市場風險釋放過程中，金融機構可能出於風險考慮，收緊房地產貸款，加劇房地產下滑過程。雖然1月份土地市場依然火熱，但房地產下行周期下土地出讓收入勢必下降，將進一步縮減地方政府收入，加劇地方政府債務風險，進而限制基礎設施投資。房地產和基礎設施投資的下行或將進一步加大經濟放緩壓力。
受惡劣天氣影響，美國復蘇進程有所放緩。上周公佈的美國1月工業產出環比下降0.3%，自去年7月以來首次下跌。但美國經濟基本面依舊良好，2月消費者信心指數與上月持平於81.2。預計隨著天氣影響的漸退，美國經濟將再次進入復蘇通道。基於對美國經濟復蘇的判斷，1月美聯儲會議紀要顯示與會者同意不久之後改變首次加息的前瞻指引將是適宜的，同時少數決策者希望以可以預見的每月縮減100億美元的方式撤出QE。歐盟經濟復蘇基礎不穩，2月歐元區PMI下降0.2個百分點至52.7%，內部經濟分化明顯，上周公佈的法國CPI環比下跌0.6%，面臨較大通縮壓力，歐元區經濟復蘇進程依然有待觀察。日本去年四季度GDP年化環比增長率回落至1.0%，顯示“安培經濟學”的邊際效應已顯著下降，日本經濟可能進入弱復蘇區間。
資料來源：中銀國際研究網站
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