本周歐洲央行政策決定維持主要再融資利率（0.05%）、隔夜存款利率（-0.2%）以及隔夜貸款利率（0.3%）不變，但歐洲央行行長德拉吉隨後暗示進一步降息可能。德拉吉表示，如有必要，QE將實施至2016年9月甚至更晚時候，歐央行12月份必須重新審視貨幣政策寬鬆的程度，並且歐洲央行已經就下調存款利率開展討論。歐洲股市應勢上漲。

通脹及歐元幣值是今次歐洲央行表現出擴大QE傾向的主要原因。CPI 初值9月同比下降0.1%， 核心CPI同比增長0.9%，較上月下滑。通脹持續保持在2%目標水準之下，且暫未表現出回升跡象，令歐洲央行在刺激通脹方面倍受挑戰。另一方面，歐元兌美元較3月末QE開啟之時升幅3.56%，進一步造成通脹率的下行風險上升。市場預期歐洲央行可能在12月政策會議上擴大資產購買計畫。

事實上，歐元區在QE之後經濟復蘇跡象保持穩定。IMF預計歐元區經濟今年增長1.5%，明年增速達1.6%，高於長期趨勢水準。單從經濟狀況上看，歐元區並無進一步寬鬆必要。歐洲央行今次表態，除了歐元區內部受到通脹遲遲低迷的壓力之外，亦受到週邊經濟環境影響。美國聯儲9月維持基準利率不變，向歐洲和日本的寬鬆政策產生了外部壓力。

反觀美國，近期經濟數據好壞不一，公佈LEI領先指標環比-0.2%，而9月成屋銷售量又大幅超越預期，美國經濟在波動中保持溫和的擴張步伐。近日十年期美國國債收益率略有上升，而美元高收益債券息差在10月初一度觸及700bp高位後出現回落，近日在650bp水準。這說明市場對美國經濟的預期逐步穩定，對美聯儲加息預期進一步消化，不穩定的投資情緒正在修復，存在貨幣政策在年底回歸正常水準的跡象。歐洲央行12月是否會啟動新一輪寬鬆，應與屆時美國聯儲局議息態度相關。如果美聯儲繼續表現出按兵不動的態度，持續攀升的歐元幣值很可能會觸發歐元區進一步寬鬆政策的實施。

中國銀行私人銀行(澳門)劉小瑞

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