近年來Contingent Convertible Bonds(應急換股債，下稱CoCos)的發行量激增，雖然CoCos債券的發行條款比一般債券複雜而又大多對投資者不友好，但在低利率環境下，CoCos債給予投資者除房地產外另一高息的債券投資選擇，CoCos債券亦因此受到投資者歡迎。在投資者享受CoCos債高收益時，2016年初德國銀行傳出或不能付其CoCos債票息以及近期西班牙銀行的CoCos債觸發轉股或減記的事件加深投資者對CoCos債風險的警剔。

本文主要分析CoCos債的損失承擔風險以及債息取消風險。首先損失承擔風險，CoCos債設有一些觸發事件，當觸發事件發生時，根據條款的不同債券面臨本金減計或轉換為股票。當發行銀行的一級資本充足率跌至某一水平(一般為5.125%或7%)之下時，CoCo債券的持有人就要承擔損失。除了資本充足率觸發點以外，CoCos債一般還有另一觸發點：Point of Non-Viability(PoNV)，PoNV指的是當監管層認為發行銀行除非接受公眾救助或者讓債權人承擔損失,否則將無法持續經營。監管機構做出這樣的判斷後，CoCos債券就要承擔損失。與一級資本充足率觸發點不同的是，PoNV並沒有明確的公式與數值，它是否被觸發取決於監管機構的判斷。這增加了投資者分析判斷CoCos的難度。另外，大多數投資者購買CoCos債券，都是因為高債息，然而這種高債息並不一定會支付。如果發行銀行選擇不支付，發行人的行為並不構成違約。

雖然CoCos債券條款複雜艱澀而且對投資者不十分友好，但是在現階段，大型銀行CoCos債券的風險基本可控並且可預測。首先，中國2016年末商業銀行加權平均核心一級資本充足率為10.75%，經營狀況良好的銀行的CoCos債券短期內不大可能到達一級資本充足率和PoNV觸發點，因此承擔本金損失的概率較低。債息風險方面，CoCos債券不付息受到dividend stopper及可分配金額的限制，即CoCos債券的付息須優於普通股或可分配金額不足時才不付息。當然條款還包括發行人及監管機構的酌情處理權，如非發行人出現危機，相信這些條款不會動用。

中國銀行私人銀行(澳門) 葉子明
2017年7月5日刊登之談金論股

中國銀行澳門分行已力求所提供資料之可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何形式之保證，亦不構成任何買賣建議，讀者應進行獨立的評估及其他適當的研究，以對內容加以參考取捨。