繼2019年黃金創下高達18.33%的年度漲幅之後，黃金在2020年開年至今又創下了超過8%的驚人漲幅，近日在新冠肺炎疫情的驅動下金價在刷新近年新高點。投資者不禁要問，已經漲了這麼多，黃金還值不值得進行投資呢？首先要瞭解黃金的定價邏輯。

黃金作為一種無息貨幣，本質上是利率的替代品，其價格的核心影響因素是美國中長期實際利率。若美國中長期國債利率下跌以及通脹水平短期平穩的背景下，美國實際利率快速下行已成為現階段拉動金價上漲的"核心變數"。簡單而言，若美國經濟數據不佳，美聯儲減息，黃金價格會上漲。若美國經濟數據理想並啓動加息，黃金價格很可能會下跌。

黃金具有一定的避險屬性。從短期來看，黃金最近的上漲主要是由避險情緒驅動，也就是對新冠肺炎在全球擴散的擔憂。需要注意的是中國內地確診人數已經明顯下降，但國外確診人數在增加，尤其是日本韓國等亞洲鄰國確診人數大增，外界憂慮疫情將擴大至區域性甚至環球性衛生風險。資金憂慮肺炎衝擊層面擴大，並關注其會否影響環球GDP，拖累股市回吐。黃金最近的這波漲勢主要是由海外新冠肺炎情況惡化推動的。

其次，日圓避險功能減弱。隨著日本確診人數進一步增加，兼夾內地受肺炎影響，勢令旅客減少，連帶日本經濟受到衝擊。日圓避險功能近日減弱，環球資金轉移到其他避險工具，繼而加快黃金升勢。此外，國際地緣政治波動性加劇。近年以來，地緣政治風險不斷充斥市場，除了中美貿易戰持續之外，美伊衝突亦令屬避險資產的黃金價格可能突然抽高。各國央行增持。黃金的交易對手風險(counterparty risk)較低之餘，又能對冲一定地緣政治風險。各國央行在債息不斷趨低下，或因而出手買入黃金，一定程度支持金價。

黃金短期的漲勢，主要看這波疫情持續的時間和對全球經濟的影響，以及國際地緣政治的波動性。金價的短期波動可能的變化較大。但從中長期來看，黃金也是非常值得配置的。黃金中長期持續看好的根本原因在於美國貨幣政策週期的改變。

黃金投資中長期有利好因素？詳見「黃金定價邏輯與投資契機 (中) 」將刊登於本欄目3月13日。

中國銀行私人銀行(澳門)李嘉熙

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