作為國務院同意、國家發改委批準設立的中國第一只人民幣股權投資基金，渤海基金可謂是銜玉而生。深厚的股東背景和市場化的運作方式，讓外界對其創新發展充滿了期待。近年來，資本市場和投資環境發生了日新月異的變化，市場上有些投資機構在較短時間實現了退出和回報，而之后國內外經濟動蕩、股市低迷又使很多投資機構面對著空前的壓力，這些都對渤海基金的發展提出了新的要求。如何將國企股東背景與市場化的運作方式更好地結合？管理公司的投資理念和思路是什么？如何在新的經濟環境下尋找投資機會？未來發展方向是什么？這些緊迫的問題擺在了管理公司新任董事長岳毅的面前。作為熟悉商業銀行和投資銀行業務的銀行家，岳毅還是中國銀行副行長和中銀國際控股有限公司董事長。日前，岳毅在北京中國銀行總行接受了證券時報記者專訪。

一、作為國內第一只人民幣產業基金，你認為渤海基金有哪些獨特的優勢？而這些獨特的優勢是如何在渤海基金實際的投資實踐中得以充分發揮的？

岳毅：國有平臺和充分市場化機制相結合，成為公司的獨特優勢，這主要體現在：

首先，公司股東由國際化國有大型金融機構組成，股東以其背景和資源充分支持管理公司及其投資企業的長遠發展。

其次，管理公司完全按照市場化的方式獨立運作，投資決策委員會獨立進行投資決策，為投資項目的高效執行提供了保障。投委會委員目前都是由市場招聘的公司高管層團隊組成，沒有一個是股東派來的。為了更好地利用股東資源，未來股東可能會推薦優秀人員加入團隊，但都是要經過考核批準的專業人士。

第三，通過市場化途徑，管理公司凝聚了一支背景多元、經驗豐富的投資及投資后管理團隊。團隊共同經歷了經濟周期的波動，充分磨合，形成了一致認同的價值投資理念。

最后，渤海基金在投資運作中得到了各級、各地政府相關部門的關心和支持，包括政策支持。

在投資實踐中，這些獨特優勢都得到了充分的發揮。在管理公司投資于國有企業和限制性行業時，可以通過改制釋放國企潛能，盤活國有資產，實現國有資產的保值增值；利用產業升級和技術改造的機遇，幫助國有企業提升運營水平和兼并重組；利用產業轉移的機會，促進地方支柱產業發展，提升產業集群效應。在管理公司投資于民營企業時，可以通過管理公司的市場化平臺，充分發揮股東的資源優勢；高效的投資決策和執行機制能夠及時滿足民營企業的資金需求；憑借專業能力支持民營企業進行資本運作；通過提供增值服務支撐民營企業發展壯大。

二、渤海基金一期募集資金已全部投資完畢，具體投資回報情況如何？

岳毅：渤海基金一期共投資了9個項目，其中2個已經退出，3個已經報證監會審核，3個已經明確退出渠道，總體不錯，業績滿意。隨著市場估值水平逐漸回歸理性，私募股權投資行業風險凸現，資本市場低迷和上市難度加大導致退出節奏放緩。我們從市場上了解到，很多基金的大量投資項目出現各種問題，在此背景下，渤海基金在價值投資理念指導下的投資項目經受住了考驗。在2012年經濟形勢復雜變化的情況下，所投資企業均實現了利潤增長，取得了較好的業績。

我們投資的大部分是行業龍頭或區域龍頭，包括受益于區域跨越式發展的城市商業銀行、快速發展的綜合性證券公司、行業領先的中小企業擔保公司、汽車工業自主品牌、亞洲最大的苯胺供應商、無縫鋼管甚至核電管道生產商，還有中國家居用品連鎖銷售的龍頭企業。

三、渤海基金之所以能夠取得這樣的成績，是基于怎樣的投資理念？具體又是如何在投資實踐中貫徹執行的？

岳毅：我們秉持價值投資理念，嚴格控制風險，積極發現和創造價值，追求長期回報。我們的投資理念主要體現在：

（一）把握投資時機

管理團隊在資本市場高點的2007到2008年沒有大量投資，之后市場估值回歸，渤海基金抓住抄底機會，在2009和2010年進行了大量投資，很快完成了一期投資任務。根據美國私募基金從1997年到2010年共計9905筆投資統計，直接股權投資回報率與二級市場波動相關，其中1997年，2002至2004年，2009至2010年股市處于相對低點，此時投資的項目的平均回報率在30%至40%，大大高于其他股市較好時間投資項目10%左右的投資回報率。在二級市場低谷時進行的直接股權投資，由于可以以較低價格進入，其平均回報率較高。

（二）選擇有前景的行業

行業配置是我們投資的首要考慮，我們選擇并關注的重點行業具有以下特點：

——可觀的市場容量：市場容量是行業增長的第一要素，有前景的行業應有足夠大的市場容量以支撐長遠發展；

——廣闊的市場前景或整合空間：行業處于成長期，或行業集中度現狀能為行業中的龍頭企業提供進一步整合空間以做大做強；

——較高的進入門檻：有一定進入門檻的行業能提供較高的毛利率和凈資產回報率，從而有利于保障投資人的利益；

——有利的政府監管環境：獲得政府政策扶持，并擁有良好監管環境的行業在未來有更大增長空間。

渤海基金重點投資的領域包括金融業、高端制造業和消費零售，投資面比較大。

（三）選擇優秀的團隊

“投資即投人”，我們致力于與優秀的企業家及其帶領的管理團隊建立長期互信合作伙伴關系，以投資為紐帶共同推動企業發展壯大。我們認為優秀的企業團隊應該具備以下特質：

胸懷大志：有發展的長遠目標和戰略，有成為偉大企業的愿景；

腹有良謀：有具體執行策略，有能力帶領企業向著統一目標全心全意發展，能夠認識到企業發展的風險和不足，即使在順境中也有危機感；

正直誠信：實事求是，不隱瞞和欺騙；

業績優異：擁有足以證明團隊能力的歷史業績，而能夠將企業發展成為行業龍頭或者區域領先者是判斷優秀團隊的捷徑。

（四）通過合理的價格和交易結構保證投資價值、降低風險

“安全邊際”是保證價值投資的關鍵，是控制風險和提高收益的重要前提。在投資實踐中，我們著眼于公司業績的成長性和未來價值，對投資價格進行綜合判斷。我們希望基金入資三年內被投資企業利潤增長使得投資估值降低到6倍市盈率。比如說，我們2010年對某擔保公司投資時，投資市盈率15倍，投資后凈利潤大幅增長，2012年投資市盈率下降到6倍；某化工企業投資市盈率從2010年的10倍下降到2012年的5倍；某金融機構的投資市凈率從2008年的1.5倍下降到2012年的0.8倍。此外，我們還通過回購等保護性條款進一步保障我們的投資安全。

（五）通過投資后管理工作提升企業價值

管理公司的投資后管理工作采用項目團隊和投資后管理團隊共同參與的全員投資后管理模式。我們根據被投資企業的需要提供一系列量身定做的增值服務，給企業帶來管理、技術、市場、資本運作和其他所需的專業技能和經驗，幫助企業提升內在價值，進而推動企業迅速發展壯大。

實踐中，在某金融機構項目上，管理公司推進被投資企業業務轉型，協助完善戰略發展規劃；參與薪酬與考核制度改革；控制關聯交易，提示業務結構不合理的風險。經過幾年發展，總資產從入資時的500億增至2012年的2400億，增速位居行業前列。在某制造業項目中，我們幫助企業轉變經營理念，建立以效益為核心的高管績效考核和獎勵機制，督促企業從重規模發展思路轉向追求效益。同時還幫助被投資企業開展產業整合，特別是利用我們的經驗和網絡，開展海外并購。

四、在渤海基金市場化運作問題上，外界一直存在諸多猜測和爭議，渤海基金本身對此有什么看法？在基金市場化運作方面，渤海基金具體是怎樣做的？

岳毅：我們始終秉承專業化管理和市場化運作的原則，這永遠是渤海基金發展的一個宗旨。未來永遠會這樣，這是一個很重要的原則。主要表現在以下幾個方面：

（一）市場化的公司治理結構和決策機制

渤海基金設立的重要原則之一是采用專業管理、獨立決策的市場化機制，堅持良好的公司治理結構。在這點上，我和前任董事長李禮輝都非常重視。董事會、監事會、各專業委員會和管理層各司其職，分工合作。董事會負責公司戰略和風險控制，只管總經理，不管具體項目，充分授權。管理層負責執行和項目決策。

我前面也提到了，投資決策程序完全按照市場化和專業化的標準設置，由市場招聘的投資決策委員會，也就是管理層獨立投票，董事會不參與決策。董事會層面也不是一個人說了算，按照規章制度進行工作。

（二）市場化的團隊

通過市場化途徑，管理公司凝聚了一支背景多元、經驗豐富的投資及投資后管理團隊。特別提一下，以總經理李祥生為首的專業團隊都是市場招聘的專業人士，團隊成員來自投資基金、投資銀行、管理咨詢、企業管理、會計和法律等行業，很多來自知名海外機構。為加強投資后管理，我們還聘請具有跨國企業管理經驗的高級管理人員。同時，公司的薪酬體系和激勵機制也采用市場化方式，引入專業公司策劃設計，與業績掛鉤。

（三）市場化的投資流程

為擴大項目來源，提高投資項目質量和防范投資風險，參考國際通行的做法，并結合中國本土化的市場環境，管理公司制定了高效且規范嚴格的投資流程，主要包括項目開發、盡職調查、交易談判、投資決策、投資后管理、項目退出等環節。

（四）內部制約機制

中國股權投資行業起步較晚，投資機構的內部管理和風險控制還處在不斷摸索中。隨著市場競爭加劇，能夠找到項目投出資金成為很多投資團隊追求的首要目標，在這種激勵和壓力下，降低了投資難度，增加了投資風險，實際上對基金出資人是不負責任的。為了平衡投資壓力下的風險控制需求，渤海基金摸索出了一套團隊內部制衡的獨特機制，包括承攬和承做制衡、投前和投后制衡以及前臺和后臺制衡。

五、您接任渤海基金董事長以后，對于渤海基金未來發展有什么新的戰略規劃？您認為這樣的新變化，會給渤海基金在未來的行業競爭中帶來什么樣的優勢？

岳毅：渤海基金是一個非常好的平臺，在前任董事長的領導下，公司治理機制比較完善，投資方面在總經理李祥生的推動下，也取得了不錯的投資業績。近年來，股權投資行業在投資、融資領域的激烈競爭使得行業環境發生了較大變化，資本市場低迷、上市難度增加、宏觀經濟環境惡化等因素使得股權投資行業面臨的壓力激增。隨著渤海基金一期投資完成，管理公司發展到了承上啟下的關鍵時期。希望渤海基金能夠充分利用股東背景和市場化機制，未來要進一步完善機制、簡約高效、創新發展。

（一）發揮股東優勢，更多參與有影響力的項目

渤海基金具有強大的股東資源和優勢，應該充分發揮自身特點和長處，更多參與一些有影響力的、與自身實力和股東背景相當的大項目，從而打造渤海基金一流基金的地位。不必局限于天津地區，應該放眼全國甚至全球。過去工作主要依靠管理團隊，未來應該多利用股東資源，分享項目信息，共同參與投資，多渠道了解行業動向。

（二）加強投資后管理和項目退出工作力度

過去團隊關注價值投資，考慮到目前市場變化和基金投資人的相應要求，有些項目應該盡快退出，抓緊退出。退出也不僅是IPO形式，也可以采用其他形式。在運營提升方面，通過行業和企業跟蹤研究，發現企業運營提升的方向，結合企業實際需要，提供個性化增值服務，提升企業內在價值。良好的退出業績，也為更多基金的募集做了準備。

（三）創新發展思路

隨著基金行業的競爭越來越激烈，二級證券市場持續低迷，以及企業上市難度的增加，傳統的投資-上市模式（PRE-IPO）面臨較大困難。管理公司在未來需要拓寬視野，擴大范圍，以創新型思維推出符合市場需要的投資模式，迅速擴大資產管理規模。

城市化、消費增長和升級、產業升級和轉移、行業整合以及基礎設施建設將繼續成為中國經濟增長的主要推動力。以中國經濟增長為基礎，參與國際并購和產業整合將是未來中國企業發展的重要方向。為此，管理公司確定了以下發展方向與策略：

1、參與海外跨境并購

目前世界經濟陷于困局，是海外并購的好時機，特別是要關注歐洲，包括中東歐。我們立足于尋找被中國企業并購后，能夠利用中國市場擴大業務規模，增加銷售額和市場占有率，或者利用中國較低的生產成本和人力資源，將技術和生產轉入國內，進而提升盈利水平的并購目標。我們正在積極拓展此類項目資源，并且已經確定了幾個目標企業。

為加強境外網絡建設、提高項目開拓和執行能力，渤海基金還計劃與國際知名的基金公司合作，包括設立合資基金、夾層基金等。目前已經與外資基金公司進行了深入溝通，包括來找我們談的外資機構。

2、進行產業整合

目前，我國除電信、電力、石油石化等少數行業以外，大多數行業呈現“大而散亂”、行業集中度偏低的局面，導致資源利用效率低、規模經濟不明顯、缺少有競爭力的大企業集團和知名品牌、行業整體競爭力偏弱。“十二五”規劃明確提出未來國家將引導企業兼并重組，以鋼鐵、汽車、水泥、機械制造、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥等行業為重點，推動跨地區兼并重組，加快發展擁有國際知名品牌和核心競爭力的大型企業。

3、推動國資重組

國資委提出2013年央企要調整和重組至70家，其中30至50家為具有國際競爭力的大企業集團，3年中將有50家央企具備并購重組空間。同時地方國有資產的總量大于中央企業，具備更大的并購重組空間。在市場競爭的要求以及國家政策的推動下，央企內部整合、地方國資整合、央企與地方國資整合以及產業鏈并購重組將持續進行。

4、利用信托平臺開展投資業務

管理公司目前管理的全都是股權資本，而在國外傳統的PE投資中，通常包含債務融資作為并購的杠桿，借以增加股權投資的收益，從而提高操作并購項目特別是超大規模并購交易的能力。管理公司希望通過與信托公司的戰略合作，通過信托產品提高基金的投資杠桿率，進而提升基金的投資收益，為股東和投資人創造更好的回報。同時，管理公司可以介入資金規模較大的并購交易，參與收益穩定的基礎設施類股權投資，拓寬基金的投資范圍。

5、豐富投資手段

渤海基金設立時處于先行先試的考慮，比較謹慎，對于投資方式的限制較多，已經不適應目前的市場環境。未來投資應該鼓勵創新，運用多種形式和手段，向投資人提供多樣化產品：（1）對于投資規模較大、吸引力較強、具有影響力的項目，設立項目專項基金進行投資；（2）設立行業專項基金，專門投資于熟悉并擁有資源優勢的特定行業，推進產業整合；（3）采用國內外股權基金常用的投資手段，對已上市公司進行要約收購和戰略性認購其定向增發股票；（4）采用附帶認股權的委托貸款、過橋貸款等以股權投資為目的的可轉換債券型投資，提高投資的靈活性和安全性；（5）適時設立夾層基金；（6）利用管理公司的品牌優勢，以市場化方式與地方政府共同設立合資公司開展投資業務，逐步展開全國性的戰略布局。專項基金不一定只對現有LP開放，也可以向其他出資人募資，針對不同項目和行業，可以更靈活地拓展業務。

（四）完善公司治理機制和平臺建設

在董事會的領導下，渤海基金的平臺和機制建設取得了良好的效果，未來公司仍將搞好公司治理機制，董事會和管理層分工明確，各委員會健全，只管總經理，不管具體項目，充分授權，鼓勵總經理在市場上招聘人才，使用外部專業機構。董事會和董事會秘書、董事和管理層以及各層面之間的溝通應簡化高效，創造和諧融洽的氛圍，共同干出一番事業。

來源：證券時報 賈壯 2013-03-08