目前，歐元區各國中央銀行之間的支付清算是通過第二代泛歐實時全額自動清算系統（簡稱TARGET2）進行的。在該機制下，經常項目順差國被迫為逆差國提供融資支持，導致一些國家央行間債權債務失衡，引起各方深度關注。

TARGET2從技術上將歐元區各國央行各自的實時清算系統進行了整合，建立單一標準的一體化系統平臺，實現歐元的國內和跨境支付無差別處理，縮短支付鏈條，從而提高清算效率，降低支付成本，增強系統運行的穩定性。

在實際運行中，各成員國央行負責管理本國流動性，確保清算順利進行。一旦本國金融機構準備金不足，央行可通過在TARGET2設立賬戶，提供日間融資；如果金融機構仍沒有足夠準備金用于支付，可通過央行再融資操作或緊急流動性支持拆借資金；央行據此再向歐洲央行拆借資金，從而形成TARGET2項下債務。

歐洲央行只是TARGET2總協調人，不承擔凈頭寸風險，付款方央行的債務轉為收款方央行的債權。一旦某成員國央行賬戶頭寸不足，歐洲央行將以付款方的擔保品為抵押，從收款方成員國央行的賬戶拆借資金，為頭寸不足的成員國央行融資，從而形成TARGET2項下收款方成員國央行的債權。

正是TARGET2具備的歐元區一體化清算機制，使之成為歐元區各國央行間資金融通的便捷渠道，為歐元區各國央行債權債務失衡埋下了伏筆。由于歐元區各國國際收支極不平衡，德國、荷蘭等國存在巨大經常項目順差，希臘、葡萄牙、西班牙等國存在較大逆差。危機爆發前，逆差國主要依靠順差國私人資本凈流入、銀行間市場融資等渠道彌補缺口。危機爆發后，逆差國私人資本外逃，銀行間市場融資額不斷下降，逆差國難以通過原有渠道彌補國際收支失衡。在此情況下，TARGET2提供的歐元區央行體系“再融資”和“緊急流動性支持”成為逆差國獲得資金支持、滿足本國清算需要的重要渠道。

從正面作用看，TARGET2項下的央行間資金融通，對于歐元區危機是一個緩沖。德國等順差國通過TARGET2向逆差國提供的融資，甚至超過了歐盟和國際貨幣基金組織正式的救助規模，對歐元區內部國際收支失衡調整和歐債危機應對起到了“安全閥”作用，為決策層解決問題贏得時間。

但是，順差國利益被TARGET2失衡捆綁。由于歐債危機的根本問題沒有解決，歐元區各國生產率和競爭力差距未有縮小趨勢，歐元區國際收支失衡依然存在。高企不下的TARGET2債權使德國等順差國擔憂其權益將蒙受損失，但在歐元體系現有制度框架內，順差國很難單方面為其賬戶余額設置最高額限制或要求清償，所有措施都需要得到歐洲央行理事會的同意。而且，TARGET2最高限額的建議很危險，是對原歐元區一體化清算機制的挑戰，無異于將一國從歐元系統中剔除，將可能導致歐元區瓦解。因此，一段時期內，德國等順差國將被這一鎖鏈捆綁，被迫繼續向逆差國融資。

目前歐元區順差國的TARGET2債權數額雖大，但只是反映了逆差國對外部資金的持續性需求，并未形成實際損失。不過，德國央行已公開對TARGET2失衡表示深度憂慮，提議對TARGET2賬戶余額設定最高限額、提高擔保抵押品標準、巨額債務國提供額外保障，甚至將TARGET2債權證券化以尋求保障。這顯示德國對歐元的信心在減弱，或者說，德國已經把歐元解體視為“可能”事件，歐元貨幣聯盟的持續性已受質疑。由于德國被動向危機國提供資金救助的局面不可能永遠持續，因此德國央行的態度對歐元區前景有重要影響。

總之，TARGET2失衡問題的根源，即TARGET2作為一體化的歐元區支付系統，正是歐元區貨幣一體化的體現，現在卻引發了如此巨大的各國央行間債權債務失衡，反映了歐元區自身的內在失衡，更凸顯歐元區體系制度設計的深層問題，即：如果沒有歐元區財政一體化、銀行監管一體化等真正的政治經濟一體化相關機制的配套，僅僅貨幣一體化，難以實現歐元區這一利益共同體的繁榮穩定和持續運行。（作者：中國銀行李琪）

來源：人民日報 2013-03-08