“不可能三角”（Impossible triangle）是指經濟社會和財政金融政策目標選擇面臨諸多困境，難以同時獲得三個方面的目標。在金融政策方面，資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者也不可能兼得。

什么是“不可能三角”

金融政策目標的“不可能三角”含義是：當一國在開放經濟條件下進行政策選擇時，不能同時實現資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定，這三個政策目標最多只能同時實現兩個，而另外一個目標只能舍棄。

根據“不可能三角”，在資本完全自由流動的情況下，如果實行固定匯率制度，則沒有貨幣政策的獨立；如果要保持貨幣政策的獨立，則必須放棄固定匯率制度；如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨立性同時兼得，則必須實行資本管制。

“不可能三角”的發展與變革

20世紀50年代，詹姆斯·米德提出，在保證貨幣政策有效性的前提下，資本自由流動和固定匯率制度不能共存。

20世紀60年代，羅伯特·蒙代爾和馬庫斯·弗萊明認為，在沒有資本流動或資本有限流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下能夠有效影響一國經濟，在浮動匯率下則更為有效；而在資本自由流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下不能有效影響一國經濟，但在浮動匯率下則是有效的。

20世紀90年代，亞洲金融危機爆發之后，保羅·克魯格曼用一個三角形清晰地展示了“不可能三角”的內在原理。其中，三角形的三個頂點分別表示資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定，這三個目標不能同時實現，最多只能同時實現其中的兩個。

此后，有關“不可能三角”的擴展分析表明，資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定不一定都是完全的，而是可以根據一國的政治、經濟、金融等諸多因素，在有限的資本流動、有限的貨幣政策獨立性和有限的匯率穩定之間進行權衡。

“不可能三角”的三種政策組合

根據“不可能三角”，一國在資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定之間只能選擇以下三種政策組合：

第一，保持資本自由流動和貨幣政策獨立性，必須犧牲匯率穩定，實行浮動匯率制。比如，巴西、加拿大大體如此，在資本自由流動的條件下，頻繁進出的國內外資金將會導致國際收支狀況不穩定。

第二，保持貨幣政策獨立性和匯率穩定，必須限制資本的自由流動，實行資本管制。對于許多發展中國家特別是那些發生金融危機的國家來說，相對穩定的匯率有助于保持對外經濟穩定，貨幣政策獨立性有助于調控國內宏觀經濟。

第三，維持資本自由流動和匯率穩定，必須放棄貨幣政策獨立性。比如，阿根廷或2000年前的許多歐洲國家，在資本自由流動時，在固定匯率制度下，貨幣政策效果將被引發的資本流動的變化所抵消。

“不可能三角”的局限性

“不可能三角”這一論斷是高度抽象的，建立在嚴格假設條件的基礎上，即完全的資本自由流動、完全的貨幣政策獨立性和完全的匯率穩定，而沒有考慮中間情形。

盡管資本自由流動、貨幣政策非獨立性和固定匯率制度構成一組可行的政策選擇，但是這一組合在現實中有效的前提是一國擁有相應數量的外匯儲備。事實上，一國的外匯儲備總量再大，也難以應對規模龐大的國際游資。

此外，“不可能三角”隱含的假設是一國擁有發達的資本市場和貨幣市場，但是這在不少國家并不現實。

啟 示

作為一個大國經濟體，貨幣政策的獨立性和有效性對于實現物價穩定并以此促進經濟增長、就業增加和國際收支平衡至關重要，這應當作為政策選擇的首要目標。

更加靈活的匯率制度有助于增強貨幣政策的有效性。完善以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率機制，保持人民幣匯率總體穩定，有利于抑制通貨膨脹和資產泡沫，也有助于更好地發揮貨幣政策作用。

利率、匯率的市場化和資本賬戶的開放相互影響、相互依賴、相互促進，是深化金融體制改革的重要內容，需要研究路線圖和時間表，積極穩妥地推進。（作者為中國銀行 高玉偉）

來源：人民日報 2013-03-2