五大投行是指高盛、摩根士丹利、美林、雷曼和貝爾斯登。2008年的國際金融危機改變了很多事情，投資銀行也不例外。危機之前的投行，常和“精英”、“游艇”、“豪華酒店”聯系在一起；危機之后卻變為“貪婪”、“惡魔”、“罪魁禍首”的代名詞。曾經的五大投行在2008年相繼轉制。

投行的發展

投行在美國的歷史可以追溯到19世紀，但真正的崛起是在《1933年銀行法》出臺以后。法案要求銀行必須在商業銀行和投行業務之間做出選擇，此時獨立出來的投行沒有存貸款業務，傭金收入是他們的主要收入來源。受益于美國經濟和資本市場的發展，投資銀行迅速成長壯大。1999年，《金融服務現代化法案》頒布，美國銀行業回歸混業經營模式，商業銀行開始從事投行業務。對利潤的追逐、自身的創新激勵以及競爭壓力迫使投行開始尋找新的利潤增長點。

房價的“只漲不跌”使得次貸成為一個選擇，通過將次貸進行復雜的打包再銷售給投資者，可以賺取豐厚的回報。發展到后來，產品設計越來越復雜，投行自身也成為次貸的購買者。此時交易與自營業務在投行業務中的比例已經遠遠超過了傳統業務，參與交易的金融機構也越來越多。

五大投行在金融危機中的變化

投行的盈利模式逐漸從注重長期穩定的客戶業務轉變為交易驅動型，“精英們”絞盡腦汁創造出令人眼花繚亂的金融產品，借此賺取巨額利潤。隨著次貸危機的發生，曾經為投行帶來豐厚回報的自營交易業務成為他們虧損的主要來源；市場環境惡化時，通過貨幣市場進行融資的不穩定也暴露了高杠桿率經營模式存在的問題。危機引發的巨額虧損直接導致了五大投行在2008年的相繼轉制。

首先倒下的是貝爾斯登，這個昔日市場上耀眼的明星于2008年3月被宣布低價出售給摩根大通，點燃了金融危機的導火索。2008年9月，雷曼申請破產保護，將金融危機推向了頂點。在雷曼宣布破產的同一天，美國銀行宣布收購美林集團。9月21日，美聯儲宣布，高盛和摩根士丹利獲準向銀行控股公司轉型。最后兩家大投行的轉型意味著華爾街五大投行在危機期間紛紛轉制，獨立大投行模式告一段落，華爾街回歸混業經營模式。

幾大機構因危機而變，并在努力完成各自的轉身：財務結構方面，杠桿率明顯降低，幾大投行在危機前的特點之一就是高杠桿率經營，危機之后紛紛經歷了“去杠桿化”。業務方面，自營交易規模在轉制之后明顯減少，媒體頻繁出現機構精簡撤銷交易部門、裁員的報道。信息披露方面，為了重新贏得投資者信任，幾大機構在危機后加大信息披露力度，努力重塑良好形象。監管方面，2010年7月，奧巴馬正式簽署《多德-弗蘭克法案》，加強了對金融機構的監管，這是美國大蕭條以來規模最大、范圍最廣的金融改革立法。

對我國的啟示

華爾街的投行曾推動了整個美國資本市場的發展，為美國實體經濟的繁榮做出了貢獻。通過總結他們的經驗教訓，可以給我國金融發展提供借鑒。

一是合理控制金融機構的杠桿率水平。高杠桿率意味著高風險。簡單地講，如果一個機構的杠桿率是30倍，當該機構的資產虧損3.3%時，就會耗盡它的資本，降低了金融機構抵抗風險的能力。

二是努力提高金融機構的風險管理水平。金融機構在加強業務創新的同時，必須建立風險內控和危機應對程序，保證機構的風控水平與其業務風險特征相匹配。

三是大力發展投行傳統業務。投行傳統業務在我國依然有著很大的發展空間，金融機構的專業性特質對于這些業務的順利開展尤其重要。華爾街對于金融危機的反思之一就是投行過于追求自營交易業務的高盈利，偏離了投行的傳統業務。

四是密切防范系統性風險。隨著利率、匯率市場化的推進，我國各項金融業務趨于融合，市場競爭日益激烈，綜合經營將成為我國金融業發展必然趨勢。監管機構要及時發現市場新動向，加強監管協調，完善監管機制，有效防范系統性風險。（作者為中國銀行周洋）

來源：人民日報 2013-04-09