2008年9月15日，擁有158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產。它的倒閉成為當時全球金融危機全面升級的標志。時過境遷，其倒閉時所引發的爭論、原因、影響和教訓仍為各界所關注和反思。

雷曼兄弟破產所引發的爭論

2007年第一季度，隨著美國次級房貸違約率升至新高，房地產泡沫破裂風險日增。處于對雷曼兄弟的盈利能力的擔憂，投資者開始瘋狂拋售雷曼的股票，其管理層也開始大幅削減其在次貸方面的敞口。但由于陷得太深，一切挽救措施都已太少、太遲。

2008年9月15日，擁有639億美元資產和619億美元負債的雷曼兄弟正式倒閉。

鑒于雷曼兄弟在美國金融系統中的影響力，在對于當時美國政府有無必要救助雷曼的問題上出現了激烈的爭論：美國政府緣何厚此薄彼，先后救助了貝爾斯登和美國國際集團(AIG)，卻置雷曼兄弟于不顧？

美聯儲主席伯南克做出如下回應：與貝爾斯登不同，雷曼在破產之前并沒有足夠的抵押物，所以得不到美聯儲的借款。美國前財長保爾森也表示：美國財政部并沒有法律及緊急救助權力來處理非銀行機構，在破產程序之外對其進行清算。當貝爾斯登需要救助時，恰好有遇到像摩根大通這樣的買家和美聯儲聯手救助。

在對AIG救助的問題上，保爾森認為，如果它倒下，整個金融體系會隨之崩潰。另外，雖然當時的AIG控股公司有很嚴重的流動性問題，但旗下的保險公司卻未受太大的負面影響。所以美聯儲可以合法提供過橋貸款，阻止了AIG的倒下。

雷曼兄弟破產的原因

除了美聯儲不斷縮緊貨幣政策、美國住房市場價格大幅下降等外部因素的沖擊之外，雷曼破產的內在原因更值得深思：

第一，背離傳統的投行模式，采用極高的杠桿率。雷曼在后期加大表內業務的比重，隨之而來的則是不斷膨脹的資產負債規模和高企的杠桿率（一度達到30多倍）。在市場處于牛市時，高杠桿無疑會帶來豐厚的利潤；熊市來臨時，高杠桿則成為虧損放大器。

第二，進入自己不熟悉的業務。2000年以后，房地產投資及其相關的結構性業務蓬勃發展，雷曼兄弟難敵利誘。自2003年起，雷曼一口氣收購了5家房屋按揭抵押貸款公司，其中包括兩家專門從事Alt-A貸款（即無需完整的文件即可向借款人授信）的公司。其房地產業務收入連創新高，甚至超過了它的主營如投資銀行或資產管理業務。

第三，所持不良資產太多，經不起經濟下滑的壓力測試。雷曼兄弟所持有的很大一部分房產抵押債券都屬于三級資產。作為華爾街房產抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，雷曼將很大一部分難以出售的債券都留在了自己手上（約占其資產的30%-40%）。

雷曼兄弟破產的影響

雷曼和其他主要金融機構的業務聯系盤根錯節，是典型的全球系統重要性金融機構。

受其破產消息影響，歐美各國股市開盤即大幅下跌。隨著事態的惡化，越來越多金融機構被卷入破產狂潮。與此同時，全球惜貸危機蔓延，銀行借貸成本飆升，市場流動性幾近凍結。

對中國的啟示

中國金融業應從雷曼兄弟破產的案例中得到以下啟示：

首先，金融機構管理層不應受市場短期盈利之誘而誤導其長期發展戰略。雷曼如果當時繼續以傳統的投行為主業，而不是用其自身的資產負債表狂賭美國房市，不至于陷入破產境地。金融機構應以此為鑒，選擇具有比較優勢的主營業務。

其次，金融機構應采取逆周期的運作方式去化解某些市場周期性因素所導致的風險。金融機構應增強經營管理的穩健性，更有效地服務于實體經濟，從而實現金融體系與周期波動的逆向反饋作用，平滑資金供給的波動幅度。

再次，在監管層面上，應加強對系統重要性金融機構的監管，建立預警機制，防范系統性和區域性金融風險發生。

最后，建立對金融問題資產的處置機制。一是要明確職責，充分發揮好財政和中央銀行的作用。二是要建立和完善我國存款保險機制。三是要清晰界定金融損失的承擔者，嚴防道德風險。（作者為中國銀行黃小軍）

來源：人民日報 2013-04-08