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國際金融熱詞解讀:日元套利交易【人民日報】

2013-05-15

2013年1月11日,日本政府決定推出總額為20.2萬億日元的大規模經濟刺激計劃。與此同時,日本央行在2013年的金融政策會議上宣布調高“物價穩定目標”,繼續將無擔保隔夜拆借利率維持在0—0.1%左右的水平。隨著日本繼續采取“零利率”,金融市場中利用“廉價”日元進行套利交易的活動又開始活躍起來,引起各方關注。

什么是日元套利交易

貨幣的套利交易屬于利差交易(Carry Trade)中的一種,即指借入利率較低的貨幣,投資于利率較高或預期收益率較高的金融資產。其中,既包括對沖基金等投機性資金進行的以短期買賣為中心的投機活動,也包括個人投資者投資外匯計值的投資信托商品從而獲取長期收益的交易行為。在金融市場中,瑞士法郎和日元都曾被作為套利交易的主要貨幣。2008年國際金融危機爆發以后,美元也曾一度在套利交易中使用。不過,縱觀貨幣套利交易的歷史,持續時間最長、交易規模最大的是日元套利交易。

日元套利交易的背景

日元套利交易始于1996年,但到了1998年9月,從事日元套利交易的一些大型對沖基金發生破產,日元套利交易暫告一段落。

日元套利交易的高峰始于2004年。為刺激經濟復蘇,日本央行于2001年3月—2006年7月一直實行“零利率”政策。相反,這一時期,歐美各國卻頻繁加息,利率水平不斷升高。由于日元與美元、歐元、英鎊等貨幣間存在較大利差,投資者紛紛借入日元,并在外匯市場購買美元、歐元等高息貨幣用于投資股票、房地產等市場,或者直接購買以這些高息幣種計價的高收益資產,從中獲利。

2008年國際金融危機爆發后,歐美陸續出臺了量化寬松政策,利率水平不斷下降。投資者也改變了套利交易的方式,不再和美元、歐元等主要國際貨幣之間進行操作,轉而選擇與日元利差較大的新興市場貨幣,如巴西的雷亞爾、南非的蘭特等進行套利交易。

日元套利交易的負面影響

據統計,當前日元套利交易總規模約在2000億—3000億美元。龐大的日元套利資金廣泛散布于全球股市、匯市以及商品市場,其負面影響表現在:

第一,日元套利交易可能助長有關國家特別是新興市場國家的資產泡沫。由于全球主要發達國家都采取了低利率政策,新興市場國家的資產受到追捧。以日元套利交易為基礎的各類資金將會推高新興市場的資產價格,而一旦利差收窄,又可能撤出資金,加劇資產價格波動,形成金融風險。

第二,引起全球主要貨幣的匯率波動。在日元套利交易過程中,投機者將日元轉化為美元、歐元、英鎊以及新興市場國家貨幣時,會引起日元貶值和其他貨幣的被動升值。為避免貨幣被動升值對經濟產生負面影響,這些國家必然會采取各種措施加以抵制,可能形成競爭性貨幣貶值的局面,影響全球經濟復蘇進程。

日元套利交易的未來走勢

鑒于當前各國利率差異明顯、套利空間較大,未來全球金融市場中的貨幣套利交易仍將較為活躍。

在經過兩個“失去的十年”后,日本經濟增長仍找不到新的動力。一些研究機構預計,日本2011年—2020年的平均增長率僅為0.9%。

為了避免這一局面,日本政府采取了包括擴大財政支出和寬松貨幣政策在內的一攬子刺激政策,以擺脫通貨緊縮,實現經濟復蘇。因此,短期內日元與其他貨幣之間的利差不會縮小,甚至還有擴大的可能。這意味著,日元在貨幣套利交易中仍將扮演重要的角色。

啟示

總的來看,由于資本項目尚未完全開放,日元套利交易活動在中國并不活躍。不過,由于中國經濟保持了較快增長速度,各類資產的投資回報率較高,為防范資金流入境內從事日元套利交易,需要采取相應措施。一是要嚴格審批日元貸款,明確資金用途,防范利用日元貸款進入外匯、股票和房地產市場進行套利和投機交易。二是金融機構在外匯交易中應減少日元頭寸,防止可能發生的外匯資金損失。(作者為中國銀行 李建軍)

來源:人民日報 2013-05-13

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