暫停8年后，商業銀行不良資產證券化正式重啟。中國銀行“中譽2016年第一期不良資產支持證券”(以下簡稱“中譽一期”)、招商銀行“和萃2016年第一期不良資產支持證券”(以下簡稱“和萃一期”)發行總額分別為3.01億元和2.33億元。根據公告，這兩個產品于本周四(5月26日)向全國銀行間債券市場成員發行。

規模縮減 更多以試水為主

從此次中譽一期、和萃一期這兩個產品的規模來看，無論是資產支持證券的規模還是基礎資產池的規模，均較2008年以前發行的不良ABS縮水不少。對此，平安證券分析師勵雅敏認為，這主要是因為不良ABS相較于正常類ABS在產品設計、定價等各方面都更為復雜，且大部分銀行并沒有太多經驗，對于銀行來說，首發產品更多是對于交易結構設計、信息披露等方面內容的熟悉。并且，投資者對于不良ABS 的了解十分有限，較小的體量更能夠保證發行的順利。

而從現階段的經濟環境看，不良ABS的風險本就較正常類ABS更大，在經濟下行區間可能會加劇產品風險暴露的可能，從而影響不良貸款的回收率。因此，小規模發行有利于保障產品的成功兌付。

值得一提的是，不同于以往市場發行的不良ABS，招商銀行的和萃一期為市場上首單信用卡不良資產證券化項目，這使得基礎資產主體得以進一步豐富，具有開創意義。

聯合資信評估有限公司結構融資部相關負責人表示，首先，這為銀行不良信用卡債權處置開拓了一條新的渠道。從以往經驗來看，對此類個人不良信用卡債權，銀行不能批量轉讓給資產管理公司(AMC)，只能自行處置，而本項目不但實現了銀行將所持有的個人信用卡債權轉讓，也實現了不良資產出表的目的。在當前形勢下，這對銀行降低不良率具有一定意義。

其次，以不良信用卡債權作為基礎資產，部分緩解了不良資產證券化項目中的估值難題和證券兌付流動性風險。相較以不良對公貸款作為基礎資產的證券化項目，不良信用卡債權具有入池數量大、借款人分散性極好，地區集中度低等優勢。根據國內銀行以往回收經驗，不良信用卡債權的未來現金流回收具有一定的穩定性，且呈現出前高后低，快速衰減的特點。基于這些特點，對現金流預測的難度有所降低，現金流回收率波動性會較小，有助于保障優先檔證券本息的兌付。

據了解，和萃一期的基礎資產由60007筆不良信用卡債權組成，全部未償貸款本息總額為20.98億元，5萬元至10(含)萬元區間本息余額占比30.67%，借款人平均本息余額3.5萬元，本息余額相對不高，有利于不良債權的回收。

信息披露更詳實

除了在基礎資產方面有著自身的特點，此次中國銀行和招商銀行的兩單產品在信息披露方面較此前的產品更為詳盡，增強了市場透明度。

不同于有公司主體評級的企業債、公司債，業內人士表示，ABS產品良莠不齊、信息披露不充分，容易導致機構缺乏購買動力。此外，不良資產證券化中的道德風險主要存在于發起人、承銷商和評級機構等市場參與主體。而承銷商、評級機構等也可能存在未全面履行盡職調查義務、喪失獨立性和中立性的道德風險。

因此，不僅發起人首先要分析自身對資產證券化的融資要求，確定資產證券化的目的，然后對能夠進行證券化的不良資產進行清算、估計，而且律師、會計師和資產服務商等也要對資金池進行盡職調查，預測資金池所帶來的未來回收價值。

近日，我國不良資產支持證券發行迎來了要求更高、操作更加具體的指引。20 16年4月19日，中國銀行間市場交易商協會發布了《不良貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》(以下簡稱《指引》)。對此，華泰證券研究所分析師沈娟等認為，《指引》對發行環節信息披露、存續期定期信息披露、存續期重大事件信息披露、信息披露評價與反饋機制做出明確規定。對比3月底發布的征求意見稿，《指引》補充和細化了信息披露要點，更具操作指導性。

對于《指引》中要求披露的信息，例如發起機構及為證券化提供服務的機構相關經驗及歷史數據、基礎資產價值評估相關的盡職調查程序及方法、資產估值程序及回收預測依據等，聯合資信表示，從中譽一期的信披情況來看，發行說明書對以上信息均進行了詳細披露。這有助于投資者全面了解不良資產支持證券的基礎資產 、交易結構、估值過程等信息，更好地識別風險。

不良資產如何處置仍需關注

近年來商業銀行不良貸款率攀升，不良資產證券化業務重啟為業界所期待。“此次中譽一期、和萃一期的發行為銀行開展不良資產證券化業務提供了良好的實踐經驗，我們預計未來一段時間，不良資產支持證券發起機構、發行規模和基礎資產 類型將得到擴大和豐富。”聯合資信認為。
事實上，不良資產證券化試點的重啟為銀行開辟了新的不良資產處置渠道。數據顯示，隨著經濟下行壓力持續，銀行體系的不良貸款規模持續上升，截至2015年底，中國商業銀行不良貸款余額和不良率分別達到12744億元和1.67%。勵雅敏預計 ，國內銀行不良率的上升在未來1至2年內仍將持續，不良率的攀升給銀行保障資產 質量提出了更急迫的要求。

有機構人士認為，不良貸款證券化可以較好地轉移銀行風險，從而促使銀行寬信用促進經濟增長。如果信貸資產不斷惡化，銀行會嚴控新增貸款，表現出更強的惜貸情緒；不良貸款證券化可以為商業銀行提供一個更市場化、批量化、透明化的轉讓不良貸款的渠道和手段。

不過，有業內人士提醒，從客觀的角度來看，不良資產證券化確實能夠有效地通過重組流動性差的不良資產，使其形成穩定的現金流，進而增加商業銀行收入。但是這些不良資產仍然是處于未處置掉的狀態，如何有效地處置掉不良資產才真的是重中之重。

來源：金融時報  楊毅  2016-05-27