日前，中國銀行發布2015年6月境內外債券投融資比較指數（CIFED）。6月CIFED總指數“倒掛”程度小幅擴大，在岸債券收益率雖然有所上行，離岸收益率在其他非金融行業的帶動下上行幅度更大。6月30日，CIFED總指數收報-51.64，較5月底的“倒掛”幅度小幅擴大了2.95。在岸方面，政府再推第二批地方政府債務置換、半年末因素及大盤股IPO導致流動性趨緊，再加上此前市場對于降息降準政策的預期落空，使得收益率面臨上行壓力，但隨著央行月底推出降息、定向降準和逆回購的寬松政策，市場情緒趨于緩和，月底收益率僅小幅上行。離岸方面，人民幣資金利率也跟隨在岸上行，隔夜和1周期限的CNH Hibor定盤價均值分別報2.81%、3.08%，分別較5月均值上漲了78bp和33bp。CNH CCS利率曲線平坦化運行，短端上行較多。此外，歐美國債收益率的大幅上漲也對離岸人民幣債券收益率形成負面影響。

從分項指數來看，各子指數漲跌互現，導致總指數全月變動不大。行業分類維度下，商業銀行指數持續為正，6月底收報69.21，較5月底擴大了18.03，為連續兩個月擴大；其他金融指數在連續“倒掛”5個月以后轉正，月底報4.13；房地產行業“倒掛”程度也收窄了11.97，月底報-164.51。此外，公用事業指數、其他非金融行業分別報-9.58、-81.41，5月底分別收報-5.37，-68.64，其他非金融行業指數“倒掛”幅度顯著擴大是總指數最終維持相對平穩的主要原因。國企-非國企分類維度下，央企指數繼續維持正值，月底報4.06；非央企及非國企指數月底分別收報-21.89、-28.09，“倒掛”程度分別收窄了10.15、22.99。

指數“倒掛”仍將持續。由于6月在岸資金利率緊張主要受短期因素擾動，在月底央行意外出臺大力度寬松政策之后，市場重新修正了貨幣政策預期，這有利于刺激后期在岸資金利率逐步回落，并帶動在岸債券收益率下行。在岸流動性的緩和也將有助于離岸人民幣資金利率下行，并將為離岸人民幣債券收益率穩定提供基礎。不過，下半年通脹上升、美聯儲加息在即，將促使高評級國家國債收益率重回上升趨勢，再加上近期離岸人民幣債券發行規模有所擴大，都將限制離岸人民幣債券收益率下行的空間。綜合而言，短期內總指數“倒掛”難以改變，但子指數間的分化可能會增加。

（跟蹤每日CIFED指數走勢，請查看彭博代碼“BCBIFED Index”、路透代碼“CIFED=BCHO”）