二、產品凈值表現

報告期內，中銀債市通份額凈值表現如下（已扣除管理費和托管費）：

注*：業績基準為一年期存款稅后利率。

本產品單位理財份額與業績基準的比較見下圖（2011年1月1日至2012年6月29日）：

三、報告期內債券市場分析和投資運作

2012年二季度以來，債券市場整體上揚，尤其是短期限利率品種和信用債，漲勢明顯。從內部看，我國宏觀數據超預期疲軟、通脹步入下降通道、政策放松力度加大；從外部看，西班牙償債能力遭受質疑，其國債收益率突破了6.5%，同時歐債危機仍然缺乏解決機制，令避險情緒上升，股市和大宗商品大幅下挫。這些因素都對國內債市有利。在利率品種方面，10年國債從3.55%附近的今年高位，下滑到3.35%附近；1年央票從3.30%左右下跌到2.60%平臺，收益率曲線呈陡峭下行。在信用品種方面，高低評級品種輪番表現，交易所城投債收益率大幅下降，繼續演繹了牛市行情，信用利差全面收窄。但在6月上旬央行宣布降息之后，因半年末銀行存款考核，市場資金面緊張，短期利率大幅上升，債市獲利回吐，主要集中在收益率曲線短端和高評級信用品種，AAA短融收益率出現40點幅度左右的上行。

基本面方面，二季度國內經濟呈下滑趨勢。詳見圖表1。一季度GDP增速同比僅為8.1%，低于8.4%的市場預測和去年四季度的8.9%的增速。4月工業增加值同比9.3%降至三年最低、外貿數據和貨幣信貸數據大幅低于預期，加之歐債危機使得全球避險情緒陡升、海外股市大跌，共同推動了利率在5月份的大幅下行。從宏觀數據來看，經濟仍處于下行尋底的階段，且下滑速度快于預期，貨幣政策預調微調的必要性上升。4月CPI如期回落、至6月通脹水平降至2.2%，為29個月新低。通脹大幅回落，重回2時代，回應了央行在5月份以來頻繁出臺降準和降息，同時也加深了市場對經濟基本面的擔憂，債券收益率由此下跌。詳見圖表2。盡管6月份公布的經濟增長數據大多出現反彈，進出口、投資增速的反彈超預期，房地產自5月以來持續熱銷，但市場認為，這更多是受到短期刺激政策的影響。6月匯豐PMI指數終值落在48.2%，降至7個月來最低，與官方PMI走勢反映出的情形一致，預示經濟復蘇之路將不平坦。

圖表1：GDP增速和工業增加值同步下滑。

圖表2：通脹進入下降通道，債券收益率回落

政策面方面，央行從5月18日起調降銀行存款準備金率0.5個百分點，為年內第二次下調。自6月8日起央行降息25基點，并首次允許存款利率上浮，擴大了貸款利率下浮空間。財政政策方面，國務院確定促進節能家電消費的措施，以鐵路為代表的大型基建項目大面積復工，大型鋼鐵項目獲批等，一批刺激性財政政策陸續出臺。但市場并不樂觀，一方面出于對于經濟結構調整的考慮，像08年那樣大量基建不可能重現；另一方面，地方債務問題也令財政刺激規模受限，因此，內外需疲軟和產能過程還將考驗中國經濟的自身修復能力。

資金面方面，由于5月中旬央行年內第二次降準為市場釋放出流動性，市場資金面重現寬松局面，指標7天回購利率逐級下行，從4月3.5%以上的水平下探至2.1%。受政策面的激勵，5月現券市場利率下行幅度明顯增大。進入6月份，因銀行考核等因素市場資金面緊張，加之半年末時點，債券基金贖回和基金換倉，都造成了交易性機構拋售。7天回購利率一度升至4.5%，資金成本的波動又導致回購養券的機構降低杠桿，兌現了一部分浮盈。因此，收益率曲線短端和高評級信用品種出現一定調整。

本期投資管理人對于基本面的判斷較為準確，在一季度的報告中已提示債市尤其是信用品種的重要機會。本期隨著產品規模的大幅增長，投資管理人一方面把握了利率品種整體強勢的市場脈絡，以高持倉水平配合債市整體基調；另一方面，在具體操作上，重點從二級市場買入增持了中等評級的中票和短融，并將久期拉長。這樣，既獲得了資本利得，又享受較高的票息收益，較大程度上提升了投資績效。整體看，本期把握了3月底以來的這輪信用債券大幅上漲的市場機會，獲得了較高的綜合投資回報，產品凈值大幅上升。

四、未來債券市場展望和投資策略

后市方面，我們密切關注經濟基本面。全球央行已經攜手進入了寬松時代，但貨幣政策往往在抑制通脹方面比較有效，要刺激經濟，難度較大。資金可能在金融體系中堆積，使得市場資金利率水平下降，但無法流入實體經濟。一方面，企業投資意愿下降，信貸需求下降，另一方面，銀行考慮風險因素而產生惜貸情緒，阻礙貨幣政策的效果。在財政政策方面，關注包括減稅，刺激消費政策，大型項目等，更需要觀察效果。但是，類似于08年的大規模財政刺激已經不能重復了，未來的政策重點在于提高經濟內生性的動力，調結構難以短期內迅速見效。而政策從出臺到執行，到見效周期較長。加上外圍經濟的不確定性很大，所以，債券市場理論上將維持牛市。

對于債券市場而言，如果銀行信貸投放不暢，資金配置會傾向于債券，配制型需求將推低債券收益率。從交易型機構來看，由于經濟疲弱，未來貨幣寬松是常態，資金利率在低位的穩定性更高，將會刺激杠桿交易，利用回購養券的機構將會增加，這將會推低一些信用級別較低，收益率優勢較大的債券的收益率。

具體策略上，信用債是配置和交易的重點品種。隨著政策穩步、定向放松，國內融資成本已顯著下降，我們預期企業的經營環境改善。利率市場化后，銀行保險等機構負債成本上升，會推動中低評級債券的配置需求。從相對價值來看，總體來看，目前金融債市場整體風險不大，也可參與，拉長久期。

今年以來，債市通的良好業績得益于債市良好的整體環境和產品管理人的投資策略。展望未來，總體上我們依然看好債市的長期發展，但預計債券市場像上半年那樣大幅躍升的勢頭難以持續。產品管理人將根據對市場的判斷，在《產品說明書》允許的范圍內采取相應的投資策略。

產品管理人提示投資者：理財產品的過往業績及凈值高低并不預示其未來業績表現。理財產品管理人將按照《產品說明書》的約定，以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用理財資金，但不保證產品的本金和收益，無法對未來業績作出承諾。投資者購買本產品之前，請認真閱讀《產品說明書》，確保自己完全明白該項投資的性質和所涉及的風險，根據自己的風險承受能力和資產管理需求作出決定。

感謝廣大投資者對于本產品的信任與關注！

五、中銀債市通理財計劃資產摘要（2012年6月29日）

注*：單一資金信托是指"上海信托·中國銀行債市通理財計劃單一資金信托（編號：上信-CB-1107）"，受托人為上海國際信托有限公司，信托資金保管人為中國銀行股份有限公司。

六、 中銀債市通所投資的單一資金信托項下的資產摘要（2012年6月29日）

七、中銀債市通所投資的單一資金信托項下的前五大持倉債券（2012年6月29日）

中國銀行股份有限公司

2012年7月26日