產品名稱：中銀新興市場（R）

產品代碼：830018

報告期：2015年1月1日至2015年3月31日

一、產品凈值表現

中銀新興市場（R）成立以來凈值表現如下：

	2013.3.31	2015.3.31	期間變動幅度
a、摩根士丹利中國指數（30%權重）	6109.25	7288.05	19.295
b、摩根士丹利新興市場指數（40%權重）	1034.9	974.57	-5.830
c、美國政府債券指數（30%權重）			2.360 %
d、富時-中銀香港離岸人民幣投資級債券指數（10%權重）	104.89	108.06	3.02%
e、業績比較基準(2013年3月31日之后) （a*30%+b*40%+c*20%+d*10%）			4.23%
f、業績比較基準(產品成立日2007年10月30日至2013年3月31日)			-9.57%
g、業績比較基準(1+e)*(1+f)-1			-13.24%
	產品成立日2007.10.30	2015.3.31
h、產品凈值	1	1.0901	9.01%
i、期間人民幣升值	7.4715	6.1422	21.64%
j、期間：管理費+托管費			5.94%
k、產品跑贏業績比較基準（h+i+j-g）			46.16%

注：

1、中銀新興市場（R）于2007年10月24日募集完畢，經完成與投資相關的各項開戶手續后，自2007年10月30日開始

正式進行股票及債券市場運作，因此產品凈值表現以2007年10月30日相關市場指數作為業績比較基準的始點。

2、中銀新興市場（R）曾于2014年11進行收益分配，為“每10份產品份額派發紅利0.5元人民幣”。

3、在報告監管機構并公告廣大投資者后，2013年4月1日起，產品啟用了新的業績比較基準（業績比較基準中增加了“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”，相應權重也進行了調整），為保持業績比較基準計算的連續性，自2013年6月始，新的業績比較基準計算方法為：[1+業績比較基準(產品成立日至2013年3月31日]×[1+業績比較基準(2013年3月31日之后)]-1。

4、因指數提供方原因，“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”（彭博代碼:BOCRINVB）自2013年10月21日起停止計算及發布，并以“富時-中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”（彭博代碼:TRMBCNGR）替代。新指數采用新的方法和標準計算，并對原指數的歷史值進行了追溯計算。因此，自2013年年報開始，產品管理人在計算業績比較基準時以“富時-中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”替代“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”。

二、市場走勢及運作分析

1、2015年第一季度全球新興股票市場走勢回顧

圖1. 摩根士丹利新興市場指數走勢圖（2015.1.1-2015.3.31）

2015年第一季度，摩根士丹利新興市場指數整體呈震蕩行情。整體來看，美元走強、新興經濟體貨幣走弱。除經濟增長失速、國際資本撤離、地緣政治危機的不利影響，新興市場整體行情走勢呈震蕩行情。

一月，全球油價持續下跌，對于石油輸入國產生利好，新興經濟體了一個喘息的機會。摩根士丹利新興市場指數小幅上行，最高至990附近，在月末最后三個交易日又重新回到950點上方。巴西央行在一個月內連續第二次上調利率，將基礎利率從11.75%上調50個基點到12.25%。此番上調利率主要是為了對抗通脹，并且，巴西央行在聲明中放棄了12月3日聲明中關于未來“少用”緊縮措施的措辭，市場認為巴西央行可能繼續加息。巴西央行承諾，采取“一切必要措施”在2016年將通脹降回4.5%。本月，標普宣布調降俄羅斯主權評級，目前評級為BB+，低于投資級。標普在報告中繼續看衰俄羅斯，預計俄羅斯今年通脹將升穿10%，貨幣政策彈性和經濟成長前景減弱，預計俄羅斯金融體系資產質量將惡化，貨幣貶值以及通脹不斷上升造成的國內購買力下降將可能拖累俄羅斯經濟成長前景，預計2015-2018年俄羅斯經濟成長年率約0.5%，低于之前四年的2.4%。

二月，摩根士丹利新興市場指數在震蕩中小幅上行，最高觸及1000點。地緣政治方面，烏克蘭危機綿綿不絕，僵局似乎已經成為常態，導致市場已經對這些政治新聞表現麻木，在沒有實質性升級（如美國參戰、大范圍升級制裁等）的事件情況下，不會對俄羅斯產生更多的影響。韓國企劃財政部長官崔炅煥上周四在國會會議上回答問題時表示，2015年韓國可以實現經濟成長3.8%的目標，因油價下跌、自由貿易協議以及央行去年兩次降息等擴張性政策，將支撐經濟成長；目前韓國經濟正處于復蘇階段，雖然步伐疲軟。崔炅煥還表示，在制定宏觀經濟政策時，家庭負債水平偏高以及資金從韓國外流的可能性是要考慮的主要因素。

三月，摩根士丹利新興市場指數在月初大幅跳水后又重新反彈，在季度末收在960附近。基本經濟方面，巴西通脹持續惡化，上周數據顯示，巴西年化通脹高達7.7%，大幅高于央行目標區間上線6.5%。物價上漲將給民眾帶來壓力，限制消費，也帶來社會的不穩定。巴西央行從2014年10月起連續加息，也沒能抑制通脹上漲。俄羅斯經濟2月加速下滑，零售銷售同比驟降7.7%，實際薪資跌9.9%，失業率升至5.8%。俄羅斯總統普京稱，現在對俄羅斯經濟持自信態度為時尚早。

經濟數據方面，美國非農就業數據顯示，美國2月非農就業崗位增加29.5萬個，超過預期的24萬個，帶動了美元指數繼續上漲。俄羅斯零售銷售同比驟降7.7%，實際薪資跌9.9%，失業率升至5.8%。韓國2月進口物價下跌速度放緩，因韓元兌美元走軟，部分抵消了油價回落的影響。2月以韓元計進口物價同比下降17.8%，1月進口物價修正后為同比下跌19.4%。央行表示，全球油價下跌繼續拖低進口物價。2月以韓元計進口物價環比則是上升了2.8%，為一年來首次上漲。2月以韓元計出口物價同比下滑7.9%。

2、美元債券市場走勢

圖3. 10年期美國政府國債收益率走勢（2015.1.1-2015.3.31）

 數據來源：彭博

2015年1月到3月,美國10年期國債利率呈現先降后升、區間震蕩的態勢。2014年年末，由于美國的經濟數據向好，市場對于美國國債收益率的預期是長期上升的可能性大于繼續下跌的可能性。但是我們認為，2014年年底美債探底仍未結束。一季度的走勢印證了我們的觀點。

2015年1月，美國10年期美債收益率一路下探，底部達1.1%，觸及歷史地位。主要是因為美國經濟并像市場所期望的延續2014年底強勁復蘇的勢頭，公布的一系列經濟增長數據出現了弱于預期的跡象。12月美國個人收入換比增長0.3%，名義可支配收入增長0.3%，但工資收入僅增長了0.1%，顯得疲弱。1月份的美聯儲會議也沒有給出太多的信息，FOMC的會議紀要中講經濟活動的描述由“溫和”擴展改為“穩健”擴張；對于通脹的判斷也并無太大的變化，美聯儲認為近期通脹下行是由于能源價格持續下降導致的暫時現象。1月最后一個交易日，美國長期限國債收益率觸及記錄低位，30年國債收益率達到2.2287%，單月價格漲幅超過10%；10年國債收益率由月初的2.1712%下降至1.6407%。

與1月份收益率走勢完全不同，2月份美國國債收益率全面上行，10年期國債上行幅度更為明顯。僅半月時間，10年期國債幾乎收回了此前一個月的全部漲幅，月底收益率小幅回落至1.993%。盡管上行幅度很大，但是美國國債收益率仍處于歷史低位。本次上行主要是對前期過度下行的修正，因為發布的經濟數據確認了美國經濟復蘇的勢頭。2月份非農就業增長29.5萬人，私人部門增長28.8萬人，大幅超出預期。盡管1月份的非農就業增長被調降了1.8萬人，但是截至2月份，非農數據已經連續12個月增長超過20萬人。失業率、個人收支等其他數據也表現強勁。美聯儲本月公布的會議紀要整體更偏向鴿派，盡管內部對于未來經濟和就業風險的認識不盡相同，紀要也比較了早升息和晚升息的風險。

3月美國國債收益率繼續平坦化，主導債市收益率的因素是歐元區正式啟動的QE和美聯儲3月份會議上的鴿派言論。短期限和長期限的利差逐漸收窄，達到了除1月底以來的低點。受歐元區QE壓低歐債收益率的影響，美國收益率也同步下行，由月初的2.37%下降至2%下方。美聯儲會議紀要刪除了“耐心”的表述，符合市場預期；耶倫會后發言中也顯示了鴿派的立場，并表示不僅是關注勞動力市場，更關注整體美國經濟的復蘇。在3月底4月初，美國10年期國債達到了1.85%的低位。

3、人民幣匯率走勢

圖4. 人民幣匯率走勢（2015.1.1-2015.3.31）

2015年第一季度，境內、外人民幣兌美元匯率呈現先貶后升的趨勢。整體來看，境外人民幣兌美元低于境內人民幣兌美元的匯率。境內人民幣從年初至2月底，由于公布的數據均顯示中國經濟存在下行風險，市場擔憂的情緒使得人民幣改變過去幾年的升值趨勢，加上美元指數持續大漲并一度攻破100點整數大關、多次刷新11年多高點的背景，人民幣貶值幅度增大，最高觸及6.2748，兩月內貶值幅度超過500點。2015年3月，中國人民銀行將基準一年期貸款和存款利率各下調0.25個百分點。一年期貸款基準利率從5.6%降至5.35%;一年期存款基準利率從2.75%降至至2.5%，加劇了貶值趨勢。3月中旬之后，隨著美元陷入盤整，人民幣中間價則小幅走強。月末最后兩個交易日的上漲，也使得人民幣兌美元即期匯率在3月份收獲1.12%的漲幅，一舉收復今年前兩月的失地，從而整個一季度以小幅升值收官。

4、投資運作分析

在認真研究全球各主要經濟體的經濟基本面、股市與債市等細分市場的具體走勢基礎上，我們努力做到“先察之秋毫，先機而動”。

股票基金方面，

債券方面，隨著美國就業市場以及經濟增長的逐步改善，美聯儲穩步退出量化寬松，并已開始討論加息時點，美國國債收益率上行趨勢明顯，我們2015年第一季度未投資美國債券。境外人民幣債券方面，由于境外人民幣債券收益率上升明顯。

截至度末，股票基金比例約72.93%、債券比例約18.89%、現金比例約8.18%，其中，債券均為境外人民幣債券。

在美元兌人民幣匯率風險控制方面，我們繼續發揮中國銀行在匯率風險管控方面的傳統優勢，通過及時、準確地敘做掉期與即期交易，有效管理了人民幣升值的風險。以上操作保證了本產品在絕對回報—產品累計單位凈值、相對投資回報—業績比較基準兩項業界指標持續優異。

上述策略的運用使得本產品扣除各項費用后，截至2015年3月31日，實現了單位凈值1.0901元。產品業績超過業績比較基準4616個基點的優異相對回報業績。

四、市場展望及投資策略

1、新興市場及全球股市展望及投資策略

從前幾次美聯儲加息的國際背景來看，加息拉開了發達經濟體貨幣政策緊縮周期的序幕，并對發達經濟體與新興經濟體間的資本流動產生了決定性影響。由于此次發達經濟體經濟復蘇步伐明顯不一致，貨幣政策嚴重分化，必將對未來全球流動性格局產生有別于以往的復雜影響。

2015年二季度，新興市場的經濟增長預計將繼續保持疲弱，正如去年年報中我們所說，目前發展中國家經濟增速與發達國家經濟增速之差已處于近15年的低位，但這種情況在年內難以改善。加上地緣政治不穩定因素和新興市場國際的政策不穩定性，更給經濟的復蘇蒙上了一層陰影。目前，美元指數處于歷史高位，升值趨勢明顯，這個趨勢會使美元標價的新興市場經濟增速和上市公司盈利增長進一步降低，從而影響到新興市場股市的估值水平。

從個別新興市場國家和地區來看，2015年2季度中國經濟的下行風險仍然存在。目前中國央行的兩次降息、一次降準也側面反映了央行對于經濟增速下滑的擔憂。除中國外，巴西還面臨著高通脹、負增長的嚴重問題。俄羅斯也將國際油價大幅下跌和盧布貶值的不利影響，經濟也將繼續深陷泥潭。

我們將密切跟蹤全球經濟數據以及各國股市表現，努力順應新興市場變化，在對所投資的股票基金的持倉情況深入研究的基礎上，將資金投向有較大增長潛力的國家、地區和行業。我們將與境外股票基金的投資經理保持密切溝通，及時傳達國內投資者的關切。我們將在保持較大部分核心投資的基礎上，把握有利的市場時機，適當進行“高拋低吸”的階段性投資與交易，不斷增加本產品投資收益。

2、美國債券投資策略

市場普遍對于美聯儲在年中將會加息，目前正處于美國的加息周期。因此，因此從長期價值投資的角度出發，在目前利率水平及加息周期的開始階段不適宜投資美國國債。同時我們也應注意到美國國債在全球避險上的特殊作用，在合適的市場時機，適當敘做短期的波段交易，為廣大投資者獲取最大的收益。

3、境外人民幣（CNH）債券投資策略

CNH債券市場的投資既需要考慮債券本身的收益率，也需要考慮CNH對美元的匯率變化。在美元和人民幣市場仍然存在利差的市場環境下，CNH債券成為能夠提供穩固收益的資產。2015年第一季度，CNH債券收益率上行趨勢明顯。我們預計在2015年第二季度，在美元整體走強的背景下，境外人民幣市場資金仍會適度緊張，境外人民幣債券收益率仍有繼續向上的可能。我們將認真研究人民幣匯率的走勢、CNH債券收益率曲線的變動和信用利差的變化，在充分控制投資標的信用風險的情況下，為廣大投資者獲取最大的收益。

4、匯率敞口與匯率風險管理

大多數QDII產品是以人民幣募集，轉換成美元投資海外。匯率問題，特別是美元兌人民幣匯率問題，是QDII產品面臨的核心問題之一。選擇適當的匯率交易產品，運用成熟的交易技術，主動規避和管理匯率風險，是中國銀行自主開發、積極管理的QDII產品的比較優勢之一。我們將在《產品說明書》規定的范圍內，合理控制匯率敞口，發揮中國銀行在美元對人民幣匯率交易品種與交易技術上的傳統優勢，捕捉有利的市場時機，降低匯率風險，穩步提升本產品的凈值。

5、流動性管理

每日開放申購和贖回，每日公布產品凈值，為客戶提供高流動性，是中國銀行自主開發、積極管理的QDII產品的另一個比較優勢。我們將通過細化現金流管理、合理安排各項交易到期日、綜合運用即遠期外匯買賣與貨幣掉期交易等多種方式，不斷加強流動性管理，充分滿足客戶的流動性需求。

為了更好地了解廣大投資者的需求與理念，及時將國際金融最新動態、投資理念、研究成果采取多種方式與投資者們分享與互動，為廣大投資者提供內涵更加豐富的綜合回報。您們的信任，是鞭策我們不斷提高投資業績與專業質素的無窮動力！

中國銀行股份有限公司

2015年4月31日