產品名稱：中銀穩健增長（R）

產品代碼：830002

報告期：2015年1月1日至2015年3月31日

一、產品凈值表現

中銀穩健增長（R）成立以來凈值表現如下：

注：

1、中銀穩健增長（R）曾于2007年11月和2014年11進行收益分配，分別為“每10份產品份額派發紅利2.0元人民幣”和“每10份產品份額派發紅利0.5元人民幣”。

2、在報告監管機構并公告廣大投資者后，2013年4月1日起，產品啟用了新的業績比較基準（業績比較基準中增加了“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”，相應權重也進行了調整），為保持業績比較基準計算的連續性，自2013年6月始，新的業績比較基準計算方法為：[1+業績比較基準(產品成立日至2013年3月31日]×[1+業績比較基準(2013年3月31日之后)]-1。

3、因指數提供方原因，“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”（彭博代碼:BOCRINVB）自2013年10月21日起停止計算及發布，并以“富時-中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”（彭博代碼:TRMBCNGR）替代。新指數采用新的方法和標準計算，并對原指數的歷史值進行了追溯計算。因此，自2013年年報開始，產品管理人在計算業績比較基準時以“富時-中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”替代“中銀香港離岸人民幣投資級債券指數”。

二、市場走勢及運作分析

1、2015年一季度香港股市走勢回顧

圖1. 香港股票市場走勢（2015.1.1-2015.3.31）

2015年前三個月，恒生指數震蕩上揚，從年初的23000點一路上揚至25000點。2015年年初，受“滬港通”、中國GDP數據優于預期等利好影響，1月內站上24000點左右。2月份，恒生指數仍在24000附近盤整，2月份匯豐中國PMI的數據利好帶動小幅上升后，由于市場憂慮美聯儲將提前加息，盡管中國央行降息，但H股仍達到本季度內最大幅度的回調，下降幅度達到近5%，回到23500點的位置。隨后，美聯儲加息預期降溫、美元指數從12年高位回落等消息使得港股結束連跌之勢，內地公募基金可以直接投資港股也對港股有提振作用，港股重新站上25000點。

2015年1月，受中國經濟數據、“滬港通”南下資金的推動，顯現H股突破近半年的盤整通道，持續創下新高。雖然去年底推出的“滬港通”在推出之時對港股的推動作用有限，但隨著人民幣國際化進程的推進，以及市場流動性和交易量的增加，滬港通對香港市場的利好會逐漸。1月份公布了2014年度的通脹指數、工業生產價格指數、GDP等經濟數據，均小幅超出預期。GDP增速也在中央設定的范圍內，因此帶動H股短線上揚的動力。另一方面，縱覽全球資本市場，大中華地區尤其是香港市場估值處于相對洼地。MSCI香港指數的PB和PE都低于MSCI全球指數，相對于滬深300指數，恒生指數過去6年的歷史回報更高，而且指數走勢更為平穩。在銀行股、保險股和地產股帶領下，資金流向港股的趨勢明顯。

2月份，港股出現技術性調整，在24000點左右盤整。但月底公布的美國非農就業數強勁，2月非農就業崗位增幅大于預期，且失業率降至逾六年半低點。就業數據理想支撐美經濟復蘇證據，同時增強市場對美聯儲將提早加息預期，加息疑慮使得股市下挫。中國盡管降息一度提振大市造好，惟其后新股獲批及兩會觀望情緒，流動性緊張憂慮抵消政策利好。港股受國內經濟增速放緩憂慮影響，跟隨A股調整，美就業數據強勁支持其復蘇前景，同時帶來市場對其加息提速憂慮，美股下跌影響港股投資氣氛，受內外圍影響，港股的跌幅是釋放短期壓力。

3月，美國FOMC會議公布利率決議，保持現有利率不變，結束了港股的下跌之勢。隨后，證監會公布基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機制投資香港市場股票，不需具備合格境內機構投資者（QDII）資格。具體說來，在指引施行前已獲核準或注冊的基金參與滬港通，如果基金合同明確約定可以投資香港股票的，可以通過原有方式或者滬港通方式投資香港股票；如果基金合同沒有約定的，應當召開基金份額持有人大會，履行相關程序；對于指引施行后注冊的基金，則要在基金合同等法律文件中約定相關股票的投資比例和策略，并充分揭示風險。公募基金通過滬港通直接投資港股放行，長遠而言對于港股的交投活躍提升有非常正面的影響，到月底，港股重新站穩25000點。

2、美元債券市場走勢

圖2. 美國十年期國債收益率走勢（2015.1.1-2015.3.31）

2015年1月到3月,美國10年期國債利率呈現先降后升、區間震蕩的態勢。2014年年末，由于美國的經濟數據向好，市場對于美國國債收益率的預期是長期上升的可能性大于繼續下跌的可能性。但是我們認為，2014年年底美債探底仍未結束。一季度的走勢印證了我們的觀點。

2015年1月，美國10年期美債收益率一路下探，底部達1.1%，觸及歷史地位。主要是因為美國經濟并像市場所期望的延續2014年底強勁復蘇的勢頭，公布的一系列經濟增長數據出現了弱于預期的跡象。12月美國個人收入換比增長0.3%，名義可支配收入增長0.3%，但工資收入僅增長了0.1%，顯得疲弱。1月份的美聯儲會議也沒有給出太多的信息，FOMC的會議紀要中講經濟活動的描述由“溫和”擴展改為“穩健”擴張；對于通脹的判斷也并無太大的變化，美聯儲認為近期通脹下行是由于能源價格持續下降導致的暫時現象。1月最后一個交易日，美國長期限國債收益率觸及記錄低位，30年國債收益率達到2.2287%，單月價格漲幅超過10%；10年國債收益率由月初的2.1712%下降至1.6407%。

與1月份收益率走勢完全不同，2月份美國國債收益率全面上行，10年期國債上行幅度更為明顯。僅半月時間，10年期國債幾乎收回了此前一個月的全部漲幅，月底收益率小幅回落至1.993%。盡管上行幅度很大，但是美國國債收益率仍處于歷史低位。本次上行主要是對前期過度下行的修正，因為發布的經濟數據確認了美國經濟復蘇的勢頭。2月份非農就業增長29.5萬人，私人部門增長28.8萬人，大幅超出預期。盡管1月份的非農就業增長被調降了1.8萬人，但是截至2月份，非農數據已經連續12個月增長超過20萬人。失業率、個人收支等其他數據也表現強勁。美聯儲本月公布的會議紀要整體更偏向鴿派，盡管內部對于未來經濟和就業風險的認識不盡相同，紀要也比較了早升息和晚升息的風險。

3月美國國債收益率繼續平坦化，主導債市收益率的因素是歐元區正式啟動的QE和美聯儲3月份會議上的鴿派言論。短期限和長期限的利差逐漸收窄，達到了除1月底以來的低點。受歐元區QE壓低歐債收益率的影響，美國收益率也同步下行，由月初的2.37%下降至2%下方。美聯儲會議紀要刪除了“耐心”的表述，符合市場預期；耶倫會后發言中也顯示了鴿派的立場，并表示不僅是關注勞動力市場，更關注整體美國經濟的復蘇。在3月底4月初，美國10年期國債達到了1.85%的低位。

3、人民幣匯率走勢

圖3. 人民幣匯率走勢（2015.1.1-2015.3.31）

2015年第一季度，境內、外人民幣兌美元匯率呈現先貶后升的趨勢。整體來看，境外人民幣兌美元低于境內人民幣兌美元的匯率。境內人民幣從年初至2月底，由于公布的數據均顯示中國經濟存在下行風險，市場擔憂的情緒使得人民幣改變過去幾年的升值趨勢，加上美元指數持續大漲并一度攻破100點整數大關、多次刷新11年多高點的背景，人民幣貶值幅度增大，最高觸及6.2748，兩月內貶值幅度超過500點。2015年3月，中國人民銀行將基準一年期貸款和存款利率各下調0.25個百分點。一年期貸款基準利率從5.6%降至5.35%;一年期存款基準利率從2.75%降至至2.5%，加劇了貶值趨勢。3月中旬之后，隨著美元陷入盤整，人民幣中間價則小幅走強。月末最后兩個交易日的上漲，也使得人民幣兌美元即期匯率在3月份收獲1.12%的漲幅，一舉收復今年前兩月的失地，從而整個一季度以小幅升值收官。

4、投資運作分析

在認真研究全球各主要經濟體的經濟基本面、股市與債市等細分市場的具體走勢基礎上，我們努力做到“先察之秋毫，先機而動”。

股票基金方面，其一，在3月底香港股市高反彈高點，我們賣出一定數量的股票基金，與購買時的成本相比獲利25%以上。其二，在2月份市場對于港股由下行風險的時候，分次逢高贖回股票型基金。

債券方面，隨著美國就業市場以及經濟增長的逐步改善，美聯儲穩步退出量化寬松，并已開始討論加息時點，美國國債收益率上行趨勢明顯，我們2015年第一季度未投資美國債券。境外人民幣債券方面，由于境外人民幣債券收益率上升明顯。

截至季末，股票基金比例約71.93%、債券比例約15.85%、現金比例約12.22%，其中，債券均為境外人民幣債券。

在美元兌人民幣匯率風險控制方面，我們繼續發揮中國銀行在匯率風險管控方面的傳統優勢，通過及時、準確地敘做掉期與即期交易，有效管理了人民幣升值的風險。以上操作保證了本產品在絕對回報——產品累計單位凈值、相對投資回報——業績比較基準兩項業界指標持續優異。

上述策略的運用使得本產品扣除各項費用后，截至2015年3月31日，實現了單位累計凈值1.3549元。產品業績超過業績比較基準3353個基點的較好表現，業界表現優異。

四、市場展望及投資策略

　   1、港股展望及投資策略:

港股預期將有一波上升行情，“滬港通”南下資金的支持、保監會對于險資進入香港創業版的支持、證監會對于公墓基金可直接投入香港股市的政策放開等一系列利好，加之目前香港股市與境內A股相比，仍是目前全球股市中估值較低的市場，因此投資者將會轉向H股的機會更多。在下一個季度，我們將密切關注香港股市，適度低位加倉或逢高減倉。

2、美國債券投資策略

市場普遍對于美聯儲在年中將會加息，目前正處于美國的加息周期。因此，因此從長期價值投資的角度出發，在目前利率水平及加息周期的開始階段不適宜投資美國國債。同時我們也應注意到美國國債在全球避險上的特殊作用，在合適的市場時機，適當敘做短期的波段交易，為廣大投資者獲取最大的收益。

3、境外人民幣（CNH）債券投資策略

CNH債券市場的投資既需要考慮債券本身的收益率，也需要考慮CNH對美元的匯率變化。在美元和人民幣市場仍然存在利差的市場環境下，CNH債券成為能夠提供穩固收益的資產。2015年第一季度，CNH債券收益率上行趨勢明顯。我們預計在2015年第二季度，在美元整體走強的背景下，境外人民幣市場資金仍會適度緊張，境外人民幣債券收益率仍有繼續向上的可能。我們將認真研究人民幣匯率的走勢、CNH債券收益率曲線的變動和信用利差的變化，在充分控制投資標的信用風險的情況下，為廣大投資者獲取最大的收益。

4、匯率敞口與匯率風險管理

大多數QDII產品是以人民幣募集，轉換成美元投資海外。匯率問題，特別是美元兌人民幣匯率問題，是QDII產品面臨的核心問題之一。選擇適當的匯率交易產品，運用成熟的交易技術，主動規避和管理匯率風險，是中國銀行自主開發、積極管理的QDII產品的比較優勢之一。我們將在《產品說明書》規定的范圍內，合理控制匯率敞口，發揮中國銀行在美元對人民幣匯率交易品種與交易技術上的傳統優勢，捕捉有利的市場時機，降低匯率風險，穩步提升本產品的凈值。

5、流動性管理

每日開放申購和贖回，每日公布產品凈值，為客戶提供高流動性，是中國銀行自主開發、積極管理的QDII產品的另一個比較優勢。我們將通過細化現金流管理、合理安排各項交易到期日、綜合運用即遠期外匯買賣與貨幣掉期交易等多種方式，不斷加強流動性管理，充分滿足客戶的流動性需求。

我們將努力了解廣大投資者的需求與理念，及時將國際金融最新動態、投資理念、研究成果采取多種方式與投資者們分享與互動，為廣大投資者提供內涵更加豐富的綜合回報。您們的信任，是鞭策我們不斷提高投資業績與專業質素的無窮動力！

中國銀行股份有限公司

2015年4月31日