產品名稱：中銀精選理財計劃03期

產品代碼：AMJXJJA003、AMJXJJB003

報告期：2016年1月13日至2016年4月29日

一、產品凈值表現

中銀精選理財計劃03期成立以來凈值表現如下：

 二、產品持倉狀況

截止到2016年4月29日，中銀精選理財計劃03期持倉狀況如下：

三、市場走勢及運作分析

宏觀環境方面，總需求保持適度擴張，居民物價增速窄幅震蕩。當前經濟基本面有短期回穩跡象，“穩增長”壓力尚存。

經濟景氣先行指標PMI：三大指數小幅回落。2016年4月官方制造業PMI為50.1，較3月的50.2稍有回落，但仍處于擴張區間；非制造業PMI為53.5%，比3月回落0.3個百分點，擴張步伐有所放緩；3月財新制造業PMI為49.4，環比上月小幅回落了0.3個百分點。外需較弱導致出口訂單回落，大概率繼續弱勢運行；制造業訂單持續受房地產企穩和基建發力支撐，但需求改善有所減速。生產資料價格普遍上漲，導致原材料購進價格走高至近5年新高，但企業補庫存動力仍然不強，原材料庫存與產成品庫存均回落。

通脹方面：居民物價增速回升低于預期、工業領域物價如期改善。3月CPI同比上漲2.3%，低于市場預期2.6%，與前值持平；3月CPI環比下降0.4%，蔬菜、畜肉等跌幅低于歷史平均水平，但各類服務價格總體仍然偏弱。二季度豬肉價格仍可能小幅上漲，但由于收入放緩抑制服務類價格的上漲，不會形成明顯通脹壓力。3月PPI同比下跌4.3%，跌幅較2月份減小0.6個百分點，3月PPI環比上漲0.5%，較2月環比-0.3%大幅提升，漲跌幅連續3月出現回升，且是2014年1月以來首次轉正。原油、黑色金屬、有色金屬價格環比上漲是主要拉動，黑色金屬反應政府“穩增長”政策正在逐漸發揮效果，持續性值得關注。

三大總需求方面：總需求適度擴張，房地產與基建投資雙支撐下固定資產投資增速明顯回升。2016年1-3月全國固定資產投資累計同比增長10.7%，高于市場預期，較2016年1-2月增速大幅回升0.5個百分點，而3月單月同比增速從2月的9.9%回升至11.2%。從投資分類增速看，基建發力托底，1-3月基建投資累計同比增長19.3%，回升3.5個百分點，當月同比增速從前2月的15.7%升至22%。制造業投資仍繼續回落，1-3月制造業投資累計同比增速從前2月的7.5%降至6.4%，在需求弱復蘇背景下，企業盈利盡管有所改善但幅度有限，但對持續性的懷疑使得制造業投資仍然偏弱。房地產投資顯著改善，1-3月房地產開發投資累計同比增速從前2月的3%升至6.2%，單月同比增速從0.8%大幅上升至9.7%。然而，盡管一季度銷量創新高，但房地產土地出讓并沒有改善，土地出讓面積一季度負增長，增速較去年四季度回落。在土地出讓沒有改善的情況下，新開工和存量投資增速的抬升可能透支后期的投資，使得后續房地產投資增速可能出現回落，尤其是下半年回落可能更為明顯，但上半年房地產投資大概率維持較高位震蕩。總體來說，上半年固定資產投資下行壓力相對不大。

工業產出方面：短期有企穩跡象。3月工業增加值同比增長6.8%，較前2月的5.4%大幅反彈，也明顯好于市場預期。3月主要原因在于，一是去年春節位置偏晚，導致今年3月工業產出面臨低基數影響；二是房地產和基建投資回升背景下，國內需求逐步弱勢改善，這帶動相關工業行業開工率上升。

貨幣信用方面：M1-M2貨幣剪刀差升至近五年最高。3月末，廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.1個和1.8個百分點；狹義貨幣(M1)余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速分別比上月末和去年同期高4.7個和19.2個百分點，創2010年7月以來的最高，M1-M2增速的剪刀差也攀升至8.7%的近五年最大。3月末社會融資規模存量為144.75萬億元，同比增長13.4%；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為97.42萬億元，同比增長14.5%。3月社會融資規模再度放量增長，顯示金融對實體經濟的支持力度正在加大。

貨幣政策方面：政策寬松空間變得更為有限。2016年廣義貨幣M2增長目標13%左右，社會融資規模余額增長目標13%左右，而從實際的貨幣中介增長情況看，3月當月M2同比為13.4%、社融余額同比增速約為13.4%，均處于目標位之上，因此政策寬松空間變得更為有限。4月以來，央行多次使用MLF、PSL等政策工具替代“大水漫灌”的降準降息政策來投放流動性，體現了目前貨幣政策中性的立場。海外經濟方面，4月美聯儲議息會議維持利率不變，語態偏中性，未暗示6月加息可能，因此短期人民幣貶值壓力較小，但在此次聲明中去除了“全球經濟及金融市場帶來風險”的論述，顯示聯儲對整體國際環境的擔憂減弱，為下半年加息留下預期空間。

債券市場表現方面：各期限品種收益率全面上行。在經濟基本面短期企穩，資金面有所緊張的情況下，利率債各期限品種收益率均現上行。截止2016年4月30日，1年、5年和10年期國債收益率較上月分別上行22bp、26bp和5bp至2.31%、2.73%和2.89%；1年、5年和10年期國開債收益率較上月分別上升34bp、35bp和18bp至2.74%、3.33%和3.42%。信用債方面，因資金面緊張疊加信用事件頻發，不同評級的短融收益率均現上行，且信用利差擴大，低評級短融較上月上行40-50bp，高評級短融收益率較上月上行20bp左右；各評級中票上行50-60bp。

估值方面：信用利差普遍走闊，長端期限利差小幅收窄。截止2016年4月30日，各主要品種期限收益率水平及信用利差水平均處于歷史低位，但與上月相比，中低等級信用利差出現了明顯走闊；期限利差也現分化，其中長期限品種小幅收窄。

投資運作：基于上述市場判斷，一季度基金大類資產配置以積累安全墊為目標，在控制組合波動的前提下適度參與股市反彈機會，主要配置二級債基+貨基，少量權益類混合型基金的策略，在通過倉位控制組合整體波動前提下，意圖通過擇時獲取交易性機會的超額收益。權益型混合類基金篩選中，配置型品種選擇倉位適中、風格均衡的中銀收益A、長信增利策略、易方達中小盤、匯添富藍籌穩健；交易型品種選擇中小盤風格、彈性較高的中銀主題策略、中銀行業優選、中郵戰略新興產業。二級債基篩選中，繼續持有權益類倉位在10%左右的品種。其中中銀穩健雙利偏向小盤、軍工、轉債波段交易收益貢獻，工銀瑞信添頤重點配置黃金、券商股，易方達穩健重點配置低價周期、消費類品種。

四、市場展望及投資策略

經濟基本面短期企穩、穩增長壓力尚存，貨幣政策寬松空間有限。當前經濟下行壓力尚存，但上半年經濟失速風險不大。房地產開發、基建投資增速回升，帶動了固定資產投資增速超預期回升。基建持續發力托底經濟，房地產銷售沒有大幅回落情況下，房地產投資上半年大概率維持較高位震蕩。通脹方面，蔬菜價格隨氣溫回升將逐步回落，二季度豬肉價格仍可能小幅上漲，但由于收入放緩抑制服務類價格的上漲，不會形成明顯通脹壓力。同時在融資規模放量和穩投資加碼的背景下，政策以結構性改革為主，財政政策作為主要發力點，貨幣政策中性維穩，進一步貨幣寬松空間有限。

對5月份債市走勢展望中性，維持偏謹慎的操作思路，風險資產整體延續結構性看漲。由于經濟金融數據暫緩，5月資金面季節性壓力相對較小，短期供需關系對債市仍有一定支撐，債市環境趨于中性均衡，且前期債市估值得到一定修復，5月債券收益率有望震蕩下行。同時由于半年末資金緊張，5月份經濟金融數據可能重新反彈，需關注6月份債券市場的風險。債券投資策略上維持偏謹慎的操作思路，5月可適度參與波段操作，6月上旬之前重新降低杠桿及久期，信用風險依然是當前重要因素。

基于上述市場判斷，在二季度的大類資產配置上，組合將在做好流動性管理的基礎上，繼續優化持倉結構。將逢低擇機增持10%左右的債券型基金和5%左右的股票型基金；在風險偏好未發生明顯改善、股債均維持震蕩格局的前提下，仍保持一定比例的貨幣基金配置。

基金篩選策略方面，1）權益類基金：配置型品種選擇在波動市場中倉位變化靈活的混合型基金、風格均衡、行業偏向消費類的品種；交易型品種選擇風格明確、彈性較高、波動市中擁有明顯alpha收益的品種，以獲取波段交易的機會。2）二級債基：篩選權益類資產持倉10%左右、歷史收益率彈性較高、本輪底部建倉的品種；3）純債基和一級債基：認為篩選信用債比例較高、杠桿適中、能博取轉債交易性機會的品種。

中國銀行股份有限公司

2016年5月13日