產品名稱：中銀精選基金第3期

產品代碼：AMJXJJA003、AMJXJJB003

報告期：2016年1月13日至2016年10月14日

一、產品凈值表現

中銀精選基金第3期成立以來凈值表現(費前)如下：

二、市場回顧

宏觀環境方面，總需求弱勢企穩，居民物價增速觸底回升，近期一些重要經濟指標出現回升跡象。

經濟景氣先行指標：制造業景氣繼續高于臨界點。9月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為 50.4%，與上月持平，繼續高于臨界點。從分類指數看，生產指數為52.8%，比上月上升0.2個百分點，表明制造業生產保持平穩增長，增速有所加快。新訂單指數為 50.9%，比上月回落 0.4 個百分點，仍高于臨界點。從業人員指數為48.6%，比上月回升0.2個百分點。原材料庫存指數為47.4%，比上月下降0.2個百分點，表明制造業主要原材料庫存量持續減少。

通脹方面：CPI增速觸及年內低點，PPI增速繼續改善。8月CPI同比漲幅比上月回落0.5個百分點，主要是由于食品價格同比漲幅回落較多。去年8月份，食品價格環比上漲1.6%，是2011年以來同期最高環比漲幅，抬高了今年8月份的對比基數，本月食品價格同比漲幅僅為1.3%，比上月回落2.0個百分點，直接影響CPI同比漲幅比上月回落0.38個百分點。8月工業生產者出廠價格PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.9個百分點。今年以來工業生產者出廠價格同比降幅逐月收窄，7、8月份受去年基數較低影響收窄幅度較大。從重要大類行業看：黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比繼7月份由降轉升以后，8月份漲幅明顯擴大至6.5%；此外，有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比也由降轉升，上漲0.8%。

三大總需求方面：總需求出現企穩，固定資產投資增速出現平穩跡象，制造業增速仍小幅拖累，房地產轉弱，基建維持高位。2016年1-8月全國固定資產投資累計同比增長8.1%，基本符合市場預期，較1-7月持平，而8月單月同比增速從7月的3.9%大幅回升至8.2%，短期弱勢企穩。盡管短期商品房銷售相對平穩，商品房銷售放緩風險不可忽視，隨著部分城市再次收緊房地產政策，下行風險增大。基建投資向上空間不大，制造業持續低迷，中長期來看固定資產投資仍面臨一定的下行壓力。

工業增加值低位平穩運行。2016年8月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.3%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），較7月份加快0.3個百分點。從環比看，8月份，規模以上工業增加值增長0.53%，比上月加快0.01個百分點。1-8月份，規模以上工業增加值同比增長6.0%。

消費零售增速明顯反彈，但難以持續。2016年8月份，社會消費品零售總額27540億元，同比名義增長10.6%（扣除價格因素實際增長10.2%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，限額以上單位消費品零售額12250億元，增長8.5%。2016年1-8月份，社會消費品零售總額210505億元，同比增長10.3%。其中，限額以上單位消費品零售額95101億元，增長7.6%。

貨幣信用方面：關注貸款的“6、2、1”結構及“信用裂口”的再次擴大。8月份貸款增量達到9487億，接近1萬億左右的規模。但從結構上來看，住戶部門貸款增加6755億元，其中，短期貸款增加1469億元，中長期貸款增加5286億元；票據融資增加2235億元;非銀行業金融機構貸款增加1463億元。八月信貸增量基本呈現出“六千多億元居民房貸、兩千多億銀行票據沖量、一千多億證金等非銀機構融資炒股”的“6、2、1”結構。8月末，廣義貨幣(M2)余額151.10萬億元,同比增長11.4%，增速比上月末高1.2個百分點，比去年同期低1.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額45.45萬億元,同比增長25.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比去年同期高16.0個百分點。8月社會融資余額同比增長12.3%、較7月的12.2%小幅回升，不過社會融資整體增速仍處于較低水平，8月M2與TSF融資余額同比的差值重新轉向擴大。8月貨幣資金“脫實入虛”的壓力在一定程度上再次加大，整體有助于推動債市長端收益率延續下行。

貨幣政策方面：繼續實施穩健貨幣政策。央行貨幣政策委員會2016年第三季度例會認為，當前我國經濟金融運行總體平穩，但形勢的錯綜復雜不可低估。世界經濟仍處于國際金融危機后的深度調整期。主要經濟體經濟走勢分化，美國經濟溫和復蘇，歐元區復蘇基礎尚待鞏固，日本經濟低迷，部分新興經濟體實體經濟有所改善。國際金融市場風險隱患增多。會議強調要繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。

財政政策：加大積極財政政策實施力度。9月初國務院常務會議，部署在關鍵領域和薄弱環節加大補短板工作力度，依靠改革開放推動發展升級和民生改善。會議指出，適當擴大內需，可以為供給側結構性改革營造良好環境，關鍵要通過加大補短板工作力度，既帶動擴大合理有效投資，又增加有效供給，對穩增長、增后勁、促就業、惠民生具有重要作用。要抓住當前原材料等大宗商品價格較低等有利時機，加大積極財政政策實施力度，聚焦脫貧攻堅、災后重建和中小水利治理加固、重大軟硬基礎設施建設、新產業新動能培育等重點領域，注重體制機制改革創新，優化政策“配方”打好組合拳。預估積極財政政策可對后續宏觀經濟的平穩運行發揮更大的支撐作用。

債券市場表現方面：各期限品種收益率小幅下行。總需求弱勢企穩，居民物價增速觸底趨升，經濟基本面中長期增長動能依然偏弱，利率債主要期限品種收益率小幅下行。截止2016年9月30日，1年、5年和10年期國債收益率較上月分別變動4.24bp、-2.24bp和-1.67bp至2.16%、2.55%和2.73%；1年、5年和10年期國開債收益率較上月分別變動-1.01bp、-8.48bp和-14.12bp至2.28%、2.92%和3.06%。信用債方面，不同評級的短融收益率多現下行，3年期AA+評級短融較上月下行5.29bp左右。

估值方面：利率債期限利差出現了小幅下行。截止2016年9月30日，各主要品種期限收益率水平及信用利差水平仍處于歷史低位，與上月相比，利率、信用債估值均出現不同程度下行，中高等級信用利差出現了14個BP左右的壓縮；期限利差也現下降，國債1年與10年期限利差下行5.91BP、國開債1年與10年期限利差下行13.11BP。

三、市場判斷

新興市場經濟增長六年來將第一次加快，中國近期一些重要經濟指標出現回升跡象，助推10月全球能源、農產品大宗偏好回升。9月制造業PMI保持在年內相對高位，非制造業PMI小幅上升，9月經濟運行情況較好。10月4日，IMF發布《世界經濟展望》更新報告指出，新興市場和發展中經濟體的經濟增長六年來將第一次加快，預計今年經濟增長將升至4.2%，略高于今年7月份的4.1%，明年為4.6%。在10月6日的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，周小川行長表示“今年以來中國經濟增長繼續處于合理區間，物價基本維持穩定，就業市場表現良好，消費繼續穩中有升”。周行長明確指出“近期一些重要經濟指標出現回升跡象”。當前中國總需求正趨于弱勢企穩。新興市場增長加快和近期中國經濟的企穩，有助于10月全球能源、農產品大宗偏好回升。

主要經濟體貨幣政策再現分化，維持10月中國債市謹慎樂觀的判斷，操作上建議采用“逢利好兌現、逢利空買券”的相機應對策略。貨幣政策方面，美國9月非農就業增加15.6萬，前值為15.1萬，隨著“圣誕旺季”勞動力市場的進一步復蘇，年末美聯儲將再度啟動加息的貨幣政策正常化路徑。預計受加息預期增強的推動，10月美元及道指可能再度出現上漲，包括人民幣在內的新興市場匯率則可能承受賣壓。就中國的貨幣政策而言，在G20央行行長及財長會議上，周小川表示“中國信貸/GDP 與長期趨勢缺口上升，反映了中國落實G20增長目標所做的努力。隨著全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制。”從這個表態看，當前沒有必要放松貨幣政策，如果國內外經濟形勢進一步好轉，則中國貨幣政策甚至有趨緊的可能。不過考慮到“國慶”之后新一輪貸款政策收緊和限購政策強化的作用下“缺資產”的局勢仍難以逆轉，維持10月份債市謹慎樂觀的判斷，具體操作上則建議采用“逢利好兌現、逢利空買券”的相機應對策略。

四、投資運作回顧及展望

投資運作：三季度以來，組合主要配置二級債基+貨基，少量配置混合基金與權益基金的策略，在通過倉位控制組合整體波動前提下，意圖通過擇時獲取交易性機會的超額收益。6月以來，考慮后期經濟下行壓力有所增大，風險資產不確定因素增大。組合操作上，于6月10日階段性高點減持權益類基金，并加倉杠桿和久期較高的一級債基和純債基。6月末，隨著英國脫歐靴子落地，股市整體風險已有所釋放，故在6月28日至30日增配風格較為均衡、前期漲幅較少的片防御類品種。9月初，判斷短期風險偏好有所轉向，適度減倉權益類基金。子類基金篩選中，權益型混合類基金篩選上，配置型品種選擇倉位適中、風格均衡的中銀收益A、長信增利策略、易方達中小盤、中銀優秀企業、匯添富藍籌穩健、諾安中小盤、匯添富醫療行業；交易型品種選擇中小盤風格、彈性較高的中銀主題策略、中銀行業優選、中郵戰略新興產業。二級債基篩選中，繼續持有權益類倉位在10%左右的品種。其中中銀穩健雙利偏向小盤、軍工、轉債波段交易收益貢獻，工銀瑞信添頤重點配置黃金、券商股，易方達穩健重點配置低價周期、消費類品種。一級債基篩選中，杠桿和久期較高的工銀瑞信信用添利B、工銀瑞信純債B。所選基金整體跑贏大盤。

后期組合將在做好流動性管理的基礎上，繼續優化持倉結構。將擇機調整權益類基金倉位。逢低增持10%左右的債券型基金；在風險偏好未發生明顯改善、股債均維持震蕩格局的前提下，仍保持一定比例的貨幣基金配置。

基金篩選策略方面，1）權益類基金：配置型品種選擇在波動市場中倉位變化靈活的混合型基金、風格均衡、行業偏向消費類的品種；交易型品種選擇風格明確、彈性較高、波動市中擁有明顯alpha收益的品種，以獲取波段交易的機會。2）二級債基：篩選權益類資產持倉10%左右、歷史收益率彈性較高、本輪底部建倉的品種；3）純債基和一級債基：認為篩選信用債比例較高、杠桿適中、能博取轉債交易性機會的品種。

2016年10月17日