產品名稱：中銀精選理財計劃05期

報告期：2016年12月15日至2017年3月16日

一、產品凈值表現

中銀精選理財計劃05期成立以來凈值表現如下：

來源：中國銀行網站

二、產品持倉狀況及收益貢獻

截至2017年3月16日，中銀精選理財計劃05期持倉狀況及收益貢獻如下：

三、投資運作回顧及展望

（一）投資運作回顧

2016年12月中旬，境內股票市場和債券市場出現異常大幅下跌。中銀精選5期恰于此時開放首個運作期并發生大額凈贖回，導致股債持倉比例被動超限。考慮到市場異常波動和大額凈贖回引發中銀精選5期的凈值波動和回撤較大，為控制風險，五期在12月中下旬降低了股債持倉比例，贖回或賣出了部分權益基金和打新基金。

2017年國內開局總體較為平穩，高頻數據和PMI數據均表明2017年初經濟相對穩健。然而，當前經濟企穩復蘇更多依靠房地產與基建投資的支撐，若未來地產調控加碼，經濟下行壓力尚存。從“兩會”期間發布的消息來看，政策取向沒有太大的變化，仍將總體維持中性的貨幣政策以及積極的財政政策，以求在經濟穩增長、促進結構性改革、控制金融風險等多個目標之間維持平衡。

國際方面，美國的政治事件依舊是全球市場關注的焦點。雖然歐美經濟數據亮眼，但在避險需求的驅動下，貴金屬黃金、白銀等避險資產價格繼續走強，為此中銀精選5期選擇彈性較大的白銀基金進行低倉位波段交易增強組合收益。另外，美國近期就業、通脹、零售等多個經濟數據表現均好于預期，美聯儲主席闡明了關于加息等待太久不明智的言論，表示未來每次會議都存在加息的可能性，美聯儲短期內加息的預期迅速升溫。

債券市場方面，為了應對春節現金需求的流動性的沖擊，央行創設了臨時流動性便利工具，但之后MLF利率、公開市場操作、SLF利率相繼上調，形成結構性加息，表明貨幣政策依然中性偏緊，央行既希望避免流動性遭受沖擊，也希望繼續推動金融市場去杠桿。春節后，市場總體流動性較為充裕。雖然TLF并未續作，其它節前央行投放的流動性也在逐步回收，但對市場流動性沖擊不大。在配置需求的驅動下，債券市場穩步回暖，市場悲觀情緒得到修復。在各品種之中，前期受流動性沖擊影響較大的利率債反彈幅度也相對較為顯著，相應地，五期增加了分級A的持倉比例，而信用債則相對表現不佳，信用利差正在走擴，為此，中銀精選5期未配置以信用債投資為主的債券基金。

權益市場的驅動因素主要來自于流動性和投資者情緒。和債市類似，節后流動性改善成為市場反彈的主要推動力，監管部門對再融資的限制減少了股票供給，以及兩會期間在維穩的作用，也有利于股市。在這波反彈中，市場熱點較為分散，金融、國防、建筑、消費、人工智能等板塊都有過不錯的表現，但股票市場波動有限，風格也沒有明顯的傾向。

考慮到跨節期間境內外市場面臨較大的不確定性因素，春節前后流動性趨緊，回購利率較高，為把握確定性和收益均相對較高的投資機會，中銀精選5期持有超過85%的貨幣市場工具和貨幣市場基金進行現金類管理，逐步穩健積累安全墊，同時配置少量分級A、混合基金以及波段操作權益ETF/LOF（港股、白銀等品種）以增厚組合收益，報告期間凈值上漲主要來源于現金管理類持倉品種的正向收益貢獻。即使考慮到開放期大額凈贖回疊加股債市場大幅下跌的不利影響，組合波動率仍然較低，回撤較小。

（二）投資展望

展望下一階段，債市或將持續維持震蕩，利多和利空并存。一方面目前債市利率水平處于相對高位，已經在一定程度上price in了后續利率上調的預期，存在較高的配置價值，經濟復蘇基礎并不穩固，長遠來看有利于債市企穩。另一方面，監管層面對債市繼續形成壓制，OMO等代表金融市場的利率還有上調的空間，通道業務受限，監管趨嚴并未改變。此外，季末還將面臨MPA考核的沖擊，且維穩需求減弱，流動性面臨考驗。

在操作上，中銀精選五期將延續上一階段的操作思路，回避潛在風險較高的信用品種，以流動性較好的分級A類產品作為固收類頭寸的主要投資對象，持有部分底倉作為配置型頭寸，同時將部分倉位進行滾動操作。

權益類資產方面，站在中長期的周期來看，出于新股發行，呵護市場情緒等因素，政策面可望繼續維穩，中短期內下行空間不大。此外，不斷增加的打新底倉配置需求也對股市構成支撐。但在短期內，季末資金緊張、維穩動力下降等因素均有可能造成回調。在市場風格上，受現行新股發行制度影響，價值型風格風險回報比相對理想。一方面，打新無風險收益吸引資金入場，低估值、高分紅的股票具有較高安全邊際，表現穩健，適合作為低風險偏好資金的底倉配置。另一方面，新股加速發行，加大股票供給，降低了上市殼資源估值，對缺乏基本面支持的小票構成打擊。

綜上所述，投資目前仍將保持相對謹慎，待市場短期內出現調整后，再適當考慮增持權益類基金，配置方向將以價值型風格為主。

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