今年以来，变幻莫测的债券市场让很多业内人士颇为纠结，以前适用的投资逻 辑似乎“不灵了”。无论是从业多年的基金经理，还是刚入行的分析人员，都面临一个全新的市场环境。对此，中银基金固定收益投资总监奚鹏洲表示，随着政府加大对经济结构调整的力度，债券的投资逻辑也要进行相应调整。他认为，目前处于历史高位的债券收益率有望在2014年给广大投资者带来较高的回报。

重视“稳中取胜”和长期业绩

与权益类基金相比，固定收益市场基金的投资者很多来自机构，因此长期稳健的投资业绩是评价该类基金的重要标准。

秉承“稳中取胜”的中银基金固定收益部门的中长期业绩可圈可点。据海通证券统计，2010年10月1日至2013年9月30日，3年间中银基金旗下所有固定收益类基金的绝对收益率达14.39%，在56家基金公司排行榜上位居第七，在公募资产管理规模逾300亿元的大中型基金管理公司中位居第四。此外，在晨星颁布的二季度公募基金公司综合量化评估中，中银基金债券型投资管理能力评分排名行业第三。与此同时，中银基金的多个产品都位列同类基金排名前列。

除了稳健的投资理念外，强大的团队架构是制胜法宝之一。据记者了解，中银基金固定收益团队有20人，其中有8位基金经理及助理和12位研究员，投资研究领域覆盖宏观、策略、信用、可转债、利率以及信用利差、量化等多方面。

值得一提的是，中银基金固定收益团队正在加强对海外市场的投研力度。“中国进入经济转型期之后，人民币会从单边升值转向双向波动。无论是对于国内的机构还是个人而言，海外投资将是他们多元化分散投资的重要方面。”奚鹏洲表示，目前来看，上海自贸区的核心意义之一便是把海外投资渠道拓宽，进而释放部分外汇储备压力，因此，中银基金未来将把海外债券市场的投研力量充实起来，争取做到两翼齐飞。

在奚鹏洲看来，一个公司要想长足发展，必须在产品上有很好的创新。奚鹏洲说：“我们非常关注产品给客户带来的收益，未来可能还是侧重于定期开放、封闭运作、分级等可以确保稳定规模的产品。”

严控风险为业绩保驾护航

在投资个券上，中银基金也有独特之处。首先，中银基金具有一个强大的投研模型和数据库。奚鹏洲介绍，中银基金已经建立起一个自下而上的用债券的评级体系，其核心优势在于采用了来自于银行的信贷数据。由于国内债券市场至今没有发生实质性违约的案例，而银行信贷数据中拥有各个行业的很多真实违约数据，因此，中银基金的债券评级和打分系统具有很高的实战价值。

奚鹏洲说，固定收益的投研主要侧重于自上而下的分析，在这方面，中银基金依托大股东中国银行，具有独特优势。对于货币政策、信贷政策和资金面的变化等，大股东中国银行都会及时与中银基金分享，从而有利于提高基金的业绩表现。

事实上，中国债券的“零违约”已饱受市场诟病，在一定程度上，“零违约”已经成为债市快速健康发展的绊脚石。在业内看来，尽管目前信用债券市场没有实质违约，但伴随“转方式、调结构”的持续推进，市场各方势必面临信用事件，届时基金公司的风险防范能力愈加重要。

投资逻辑与时俱进

今年以来，实体经济稳步复苏，通胀压力并不大，但是资金面处于稳中趋紧的状态，债券市场收益率不断上行，债市走出了一波大熊市，这与很多机构的年初预测相差很多。投资者面临着与以往不同的新环境和新困惑。

虽然债券市场行情可能会更加变化多端，但在奚鹏洲看来，中国债券市场还将 大规模发展。与股票市场不同的是，债券市场是要还本付息的，伴随着城镇化的建设以及居民资产规模的不断扩大，债券市场将迎来一个比较大的发展机遇。

“以美国为例，在上世纪八十年代，由于其调整经济结构，产生了大量融资需求，很多垃圾债、高收益债的市场应运而生，我相信随着我国经济结构调整，债券市场的发展前景将非常广阔。”奚鹏洲分析称。

他表示，新一届政府对经济下行的容忍度比较高，央行紧缩货币，主要是担心资金空转，无法传导到实体经济。目前，社会融资总量仍然偏高，地方融资平台对资金成本不敏感，成为经济结构调整的阻碍。展望2014年，上述因素将会得到明显改善，目前处于历史高位的债券收益率会给广大投资者带来较好的回报。

来源：金融时报 李光磊 2013-11-02