3月19日，中国银行正式发布境内外债券投融资比较指数（CIFED），以反映离岸与在岸人民币债券市场收益率的差异及变动情况。

指数选取离岸人民币债券市场与在岸信用债市场3年期（目前离岸人民币债券的主流发行期限）、且符合一定条件的企业债券作为样本，通过对两地样本的到期收益率进行加权平均，得出一系列子指数和总指数。指数为正，意味着在岸信用债收益率高于离岸，数值越大，利差越大；反之，指数为负意味着在岸债券收益率低于离岸。

CIFED从2013年7月2日起编，多数时间为正。2014年10月开始出现持续“倒挂”（即在岸利率低于离岸），延续至今。截至2015年2月底，CIFED总指数为-160点，比1月下跌36点，连续第14周处于“倒挂”区间。

不过，子指数之间出现不同差异。尤其在金融/非金融分类维度下，商业银行子指数是五个子指数中唯一未出现“倒挂”的子指数，其他非金融行业子指数“倒挂”程度最为严重，房地产指数次之。

而在国企/非国企分类维度下，央企、非央企国企和非国企三个子指数均出现“倒挂”。非国企子指数“倒挂”程度最严重，央企子指数“倒挂”程度相对最轻。

中行投资银行与资管部副总宋福宁解释称，之所以指数出现倒挂，主要有以下四方面原因：从离岸方面看，首先，2014年内度以来离岸人民币流动性趋紧，推升无风险收益率。这其中既有在岸市场季节性因素向离岸市场的传导，也有离岸市场结构性变迁的影响，如：RQFII加速扩容、跨境人民币贷款业务发展、沪港通实现北上投资等跨境资本流动通道的加速扩张给，正在加速人民币资金回流境内市场，从而挤压离岸人民币市场的流动性状况。

其次，人民币汇率贬值预期增加，从利率平价和资产吸引力两方面推高离岸人民币债券收益率。第三，2014年下半年以来，中资企业信用事件频发，对投资者信心造成较大负面影响。

此外，在岸方面，经济增速与通胀水平双双走弱背景下，在岸人民币债券市场收益率自2014年10月以来明显走低。

至于未来CIFED走势，宋福宁认为，离岸市场流动性紧张的状况有望逐步得到缓解；在美元强势的大背景下，人民币兑美元汇率贬值压力仍存，推动离岸债券市场收益率易上难下；而境内人民币债券收益率短期内难以显著上升。

“导致在岸和离岸收益率‘倒挂’的大部分原因短期内难以化解、甚至可能进一步增强。倒挂现象恐将持续一段时间。”宋福宁称。

来源：证券时报网  孙璐璐  2015-03-19