暂停8年后，商业银行不良资产证券化正式重启。中国银行“中誉2016年第一期不良资产支持证券”(以下简称“中誉一期”)、招商银行“和萃2016年第一期不良资产支持证券”(以下简称“和萃一期”)发行总额分别为3.01亿元和2.33亿元。根据公告，这两个产品于本周四(5月26日)向全国银行间债券市场成员发行。

规模缩减 更多以试水为主

从此次中誉一期、和萃一期这两个产品的规模来看，无论是资产支持证券的规模还是基础资产池的规模，均较2008年以前发行的不良ABS缩水不少。对此，平安证券分析师励雅敏认为，这主要是因为不良ABS相较于正常类ABS在产品设计、定价等各方面都更为复杂，且大部分银行并没有太多经验，对于银行来说，首发产品更多是对于交易结构设计、信息披露等方面内容的熟悉。并且，投资者对于不良ABS 的了解十分有限，较小的体量更能够保证发行的顺利。

而从现阶段的经济环境看，不良ABS的风险本就较正常类ABS更大，在经济下行区间可能会加剧产品风险暴露的可能，从而影响不良贷款的回收率。因此，小规模发行有利于保障产品的成功兑付。

值得一提的是，不同于以往市场发行的不良ABS，招商银行的和萃一期为市场上首单信用卡不良资产证券化项目，这使得基础资产主体得以进一步丰富，具有开创意义。

联合资信评估有限公司结构融资部相关负责人表示，首先，这为银行不良信用卡债权处置开拓了一条新的渠道。从以往经验来看，对此类个人不良信用卡债权，银行不能批量转让给资产管理公司(AMC)，只能自行处置，而本项目不但实现了银行将所持有的个人信用卡债权转让，也实现了不良资产出表的目的。在当前形势下，这对银行降低不良率具有一定意义。

其次，以不良信用卡债权作为基础资产，部分缓解了不良资产证券化项目中的估值难题和证券兑付流动性风险。相较以不良对公贷款作为基础资产的证券化项目，不良信用卡债权具有入池数量大、借款人分散性极好，地区集中度低等优势。根据国内银行以往回收经验，不良信用卡债权的未来现金流回收具有一定的稳定性，且呈现出前高后低，快速衰减的特点。基于这些特点，对现金流预测的难度有所降低，现金流回收率波动性会较小，有助于保障优先档证券本息的兑付。

据了解，和萃一期的基础资产由60007笔不良信用卡债权组成，全部未偿贷款本息总额为20.98亿元，5万元至10(含)万元区间本息余额占比30.67%，借款人平均本息余额3.5万元，本息余额相对不高，有利于不良债权的回收。

信息披露更详实

除了在基础资产方面有着自身的特点，此次中国银行和招商银行的两单产品在信息披露方面较此前的产品更为详尽，增强了市场透明度。

不同于有公司主体评级的企业债、公司债，业内人士表示，ABS产品良莠不齐、信息披露不充分，容易导致机构缺乏购买动力。此外，不良资产证券化中的道德风险主要存在于发起人、承销商和评级机构等市场参与主体。而承销商、评级机构等也可能存在未全面履行尽职调查义务、丧失独立性和中立性的道德风险。

因此，不仅发起人首先要分析自身对资产证券化的融资要求，确定资产证券化的目的，然后对能够进行证券化的不良资产进行清算、估计，而且律师、会计师和资产服务商等也要对资金池进行尽职调查，预测资金池所带来的未来回收价值。

近日，我国不良资产支持证券发行迎来了要求更高、操作更加具体的指引。20 16年4月19日，中国银行间市场交易商协会发布了《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》(以下简称《指引》)。对此，华泰证券研究所分析师沈娟等认为，《指引》对发行环节信息披露、存续期定期信息披露、存续期重大事件信息披露、信息披露评价与反馈机制做出明确规定。对比3月底发布的征求意见稿，《指引》补充和细化了信息披露要点，更具操作指导性。

对于《指引》中要求披露的信息，例如发起机构及为证券化提供服务的机构相关经验及历史数据、基础资产价值评估相关的尽职调查程序及方法、资产估值程序及回收预测依据等，联合资信表示，从中誉一期的信披情况来看，发行说明书对以上信息均进行了详细披露。这有助于投资者全面了解不良资产支持证券的基础资产 、交易结构、估值过程等信息，更好地识别风险。

不良资产如何处置仍需关注

近年来商业银行不良贷款率攀升，不良资产证券化业务重启为业界所期待。“此次中誉一期、和萃一期的发行为银行开展不良资产证券化业务提供了良好的实践经验，我们预计未来一段时间，不良资产支持证券发起机构、发行规模和基础资产 类型将得到扩大和丰富。”联合资信认为。
事实上，不良资产证券化试点的重启为银行开辟了新的不良资产处置渠道。数据显示，随着经济下行压力持续，银行体系的不良贷款规模持续上升，截至2015年底，中国商业银行不良贷款余额和不良率分别达到12744亿元和1.67%。励雅敏预计 ，国内银行不良率的上升在未来1至2年内仍将持续，不良率的攀升给银行保障资产 质量提出了更急迫的要求。

有机构人士认为，不良贷款证券化可以较好地转移银行风险，从而促使银行宽信用促进经济增长。如果信贷资产不断恶化，银行会严控新增贷款，表现出更强的惜贷情绪；不良贷款证券化可以为商业银行提供一个更市场化、批量化、透明化的转让不良贷款的渠道和手段。

不过，有业内人士提醒，从客观的角度来看，不良资产证券化确实能够有效地通过重组流动性差的不良资产，使其形成稳定的现金流，进而增加商业银行收入。但是这些不良资产仍然是处于未处置掉的状态，如何有效地处置掉不良资产才真的是重中之重。

来源：金融时报  杨毅  2016-05-27