一、　　 产品基本情况

二、　　 产品净值表现（截至2011年12月30日）

中银债市通自成立以来份额净值表现如下（已扣除管理费和托管费）：

注*：业绩基准为一年期存款税后利率。

自成立日以来，本产品单位理财份额与业绩基准的比较见下图（2010年5月26日至2011年12月30日）：

三、　　 报告期内债券市场分析和投资运作

2011年债券市场的主线是通货膨胀和宏观调控。1-3季度，由于国内通胀压力和房地产调控，央行货币政策维持紧缩，连续上调存款准备金率，使得货币市场资金全面紧张，债券收益率持续走高，债市出现熊市。尤其是春节和6月末，货币市场超常波动，短期资金利率一度突破8%。从3季度末开始，随着欧债危机深化导致海外需求下滑、国内中小企业资金面困难、经济领先指标下滑，中央开始逐渐关注增长，政策面维稳预期升高。虽未出现政策转向，但是4季度货币政策已经明显松动。外汇占款在四季度出人意料连续下降，为了对冲基础货币下降，央行降低了存款准备金率，财政存款大量投放银行体系，大大缓解了资金面的压力。同时，通胀水平终于出现大幅回落，翘尾因素的下降导致年末的CPI降到4.2%左右的年内低点，大大缓解了市场压力。债市从4季度开始出现井喷行情，国债、金融债、高评级的信用债轮番上涨，中长期品种的收益率大幅下降，甚至创出了年内的新低。其中，指标10年国债收益率从最高4.15%下降到3.4%附近，5年金融债从4.6%降为3.5%，3年央票从4.2%跌至3.4%。后期高等级信用品种出现补涨，和国债之间的利差收窄。

在投资管理方面，面临宏观形势和政策调控的风云变幻，投资管理人较好地把握了市场变化和预期偏差，在保持收益和风险的平衡的前提下，积极介入波段性的操作。上半年，面对通胀节节升高、货币政策步步紧逼的严峻形势，管理人审时度势，于6月初债市大跌前果断减持债券，降低了投资组合的债券持仓比例和久期，避免了市场下跌的冲击；并通过短期拆借，享受货币市场的高收益率，使得产品的净值保持了平稳增长。9月末开始，预期政策面转向，管理人果断加仓中长期利率品种，提高组合久期，持有超过了1个月，充分享受了债市大涨的行情，使得10月-11月期间净值大幅上升。此外，加大了对于中期信用债券的投资，提高了整体配置收益率，并利用信用债券一级市场申购获取较高收益，使得产品净值继续上升，最终业绩表现大幅战胜了市场同类理财和债券基金。

四、　　 未来债券市场展望和投资策略

债券市场在经历了去年四季度的大逆转之后，收益率已经大幅回落，其中10年国债收益率低于3.7%的历史均值，1年期央票利率因央行发行利率维持稳定，因此，债市收益率难以再次出现整体大幅下行的行情。

利率品种能否再下一城，主要取决于政策放松的速度和经济基本面的情况。在目前通胀缓慢下滑，经济增长没有出现明显滑坡的前提下，预计一季度宏观政策将优先维稳，政策放松的幅度和速度较市场预期缓和。从基本面看，国内外经济增长整体呈现回落趋势，欧元区危机继续深化，且没有看到改善的迹象，欧元区陷入衰退成为大概率事件，我国的外需也将受到冲击。国内方面，房地产企业还款高峰期来临，中小企业资金链问题随时可能爆发，外汇占款已经无法起到补充基础货币的作用。因此，从基本面来看，经济增长不确定因素较多，通胀有望逐渐回落，对债市整体依然是有利的。但是我们也要注意到风险，重点关注年初的信贷投放情况，如果信贷投放加快，可能对债市不利。从供需面看，近期利率品种发行量低于到期量，信用品种供给不多，导致配置型机构的需求没有得到充分满足。

综上，我们维持债市慢牛格局的判断，目前仍可以保持组合的高久期，耐心等到政策全面放松和通胀回落带来的上涨行情。按照历史经验，在债市牛市的后半程，信用品种因为高票面利率而出现补涨，与国债利差有缩小的趋势。因此我们将关注高评级中票和短融的机会，当然今年要重点回避低评级发行人信用违约事件的风险；还可以关注Shibor和定存浮动利率债券的投资机会，因政策放松的节奏较慢，基准利率下降幅度低于市场预期，浮动利率债券的基准利率不会快速回落，而其票息高于固息债券，具有较高的投资价值。

五、　　 中银债市通理财计划资产摘要（2011年12月30日）

注*：单一资金信托是指“上海信托·中国银行债市通理财计划单一资金信托（编号：上信-CB-1107）”，受托人为上海国际信托有限公司，信托资金保管人为中国银行股份有限公司。

六、　　 中银债市通所投资的单一资金信托项下的资产摘要

（2011年12月30日）

七、　　 中银债市通所投资的单一资金信托项下的前十大持仓债券

（2011年12月30日）

中国银行股份有限公司
2012年1月18日