二、产品净值表现

报告期内，中银债市通份额净值表现如下（已扣除管理费和托管费）：

注*：业绩基准为一年期存款税后利率。

本产品单位理财份额与业绩基准的比较见下图（2011年1月1日至2012年6月29日）：

三、报告期内债券市场分析和投资运作

2012年二季度以来，债券市场整体上扬，尤其是短期限利率品种和信用债，涨势明显。从内部看，我国宏观数据超预期疲软、通胀步入下降通道、政策放松力度加大；从外部看，西班牙偿债能力遭受质疑，其国债收益率突破了6.5%，同时欧债危机仍然缺乏解决机制，令避险情绪上升，股市和大宗商品大幅下挫。这些因素都对国内债市有利。在利率品种方面，10年国债从3.55%附近的今年高位，下滑到3.35%附近；1年央票从3.30%左右下跌到2.60%平台，收益率曲线呈陡峭下行。在信用品种方面，高低评级品种轮番表现，交易所城投债收益率大幅下降，继续演绎了牛市行情，信用利差全面收窄。但在6月上旬央行宣布降息之后，因半年末银行存款考核，市场资金面紧张，短期利率大幅上升，债市获利回吐，主要集中在收益率曲线短端和高评级信用品种，AAA短融收益率出现40点幅度左右的上行。

基本面方面，二季度国内经济呈下滑趋势。详见图表1。一季度GDP增速同比仅为8.1%，低于8.4%的市场预测和去年四季度的8.9%的增速。4月工业增加值同比9.3%降至三年最低、外贸数据和货币信贷数据大幅低于预期，加之欧债危机使得全球避险情绪陡升、海外股市大跌，共同推动了利率在5月份的大幅下行。从宏观数据来看，经济仍处于下行寻底的阶段，且下滑速度快于预期，货币政策预调微调的必要性上升。4月CPI如期回落、至6月通胀水平降至2.2%，为29个月新低。通胀大幅回落，重回2时代，回应了央行在5月份以来频繁出台降准和降息，同时也加深了市场对经济基本面的担忧，债券收益率由此下跌。详见图表2。尽管6月份公布的经济增长数据大多出现反弹，进出口、投资增速的反弹超预期，房地产自5月以来持续热销，但市场认为，这更多是受到短期刺激政策的影响。6月汇丰PMI指数终值落在48.2%，降至7个月来最低，与官方PMI走势反映出的情形一致，预示经济复苏之路将不平坦。

图表1：GDP增速和工业增加值同步下滑。

图表2：通胀进入下降通道，债券收益率回落

政策面方面，央行从5月18日起调降银行存款准备金率0.5个百分点，为年内第二次下调。自6月8日起央行降息25基点，并首次允许存款利率上浮，扩大了贷款利率下浮空间。财政政策方面，国务院确定促进节能家电消费的措施，以铁路为代表的大型基建项目大面积复工，大型钢铁项目获批等，一批刺激性财政政策陆续出台。但市场并不乐观，一方面出于对于经济结构调整的考虑，像08年那样大量基建不可能重现；另一方面，地方债务问题也令财政刺激规模受限，因此，内外需疲软和产能过程还将考验中国经济的自身修复能力。

资金面方面，由于5月中旬央行年内第二次降准为市场释放出流动性，市场资金面重现宽松局面，指标7天回购利率逐级下行，从4月3.5%以上的水平下探至2.1%。受政策面的激励，5月现券市场利率下行幅度明显增大。进入6月份，因银行考核等因素市场资金面紧张，加之半年末时点，债券基金赎回和基金换仓，都造成了交易性机构抛售。7天回购利率一度升至4.5%，资金成本的波动又导致回购养券的机构降低杠杆，兑现了一部分浮盈。因此，收益率曲线短端和高评级信用品种出现一定调整。

本期投资管理人对于基本面的判断较为准确，在一季度的报告中已提示债市尤其是信用品种的重要机会。本期随着产品规模的大幅增长，投资管理人一方面把握了利率品种整体强势的市场脉络，以高持仓水平配合债市整体基调；另一方面，在具体操作上，重点从二级市场买入增持了中等评级的中票和短融，并将久期拉长。这样，既获得了资本利得，又享受较高的票息收益，较大程度上提升了投资绩效。整体看，本期把握了3月底以来的这轮信用债券大幅上涨的市场机会，获得了较高的综合投资回报，产品净值大幅上升。

四、未来债券市场展望和投资策略

后市方面，我们密切关注经济基本面。全球央行已经携手进入了宽松时代，但货币政策往往在抑制通胀方面比较有效，要刺激经济，难度较大。资金可能在金融体系中堆积，使得市场资金利率水平下降，但无法流入实体经济。一方面，企业投资意愿下降，信贷需求下降，另一方面，银行考虑风险因素而产生惜贷情绪，阻碍货币政策的效果。在财政政策方面，关注包括减税，刺激消费政策，大型项目等，更需要观察效果。但是，类似于08年的大规模财政刺激已经不能重复了，未来的政策重点在于提高经济内生性的动力，调结构难以短期内迅速见效。而政策从出台到执行，到见效周期较长。加上外围经济的不确定性很大，所以，债券市场理论上将维持牛市。

对于债券市场而言，如果银行信贷投放不畅，资金配置会倾向于债券，配制型需求将推低债券收益率。从交易型机构来看，由于经济疲弱，未来货币宽松是常态，资金利率在低位的稳定性更高，将会刺激杠杆交易，利用回购养券的机构将会增加，这将会推低一些信用级别较低，收益率优势较大的债券的收益率。

具体策略上，信用债是配置和交易的重点品种。随着政策稳步、定向放松，国内融资成本已显著下降，我们预期企业的经营环境改善。利率市场化后，银行保险等机构负债成本上升，会推动中低评级债券的配置需求。从相对价值来看，总体来看，目前金融债市场整体风险不大，也可参与，拉长久期。

今年以来，债市通的良好业绩得益于债市良好的整体环境和产品管理人的投资策略。展望未来，总体上我们依然看好债市的长期发展，但预计债券市场像上半年那样大幅跃升的势头难以持续。产品管理人将根据对市场的判断，在《产品说明书》允许的范围内采取相应的投资策略。

产品管理人提示投资者：理财产品的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现。理财产品管理人将按照《产品说明书》的约定，以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用理财资金，但不保证产品的本金和收益，无法对未来业绩作出承诺。投资者购买本产品之前，请认真阅读《产品说明书》，确保自己完全明白该项投资的性质和所涉及的风险，根据自己的风险承受能力和资产管理需求作出决定。

感谢广大投资者对于本产品的信任与关注！

五、中银债市通理财计划资产摘要（2012年6月29日）

注*：单一资金信托是指"上海信托·中国银行债市通理财计划单一资金信托（编号：上信-CB-1107）"，受托人为上海国际信托有限公司，信托资金保管人为中国银行股份有限公司。

六、 中银债市通所投资的单一资金信托项下的资产摘要（2012年6月29日）

七、中银债市通所投资的单一资金信托项下的前五大持仓债券（2012年6月29日）

中国银行股份有限公司

2012年7月26日