产品名称：中银新兴市场（R）

产品代码：830018

报告期：2015年1月1日至2015年3月31日

一、产品净值表现

中银新兴市场（R）成立以来净值表现如下：

	2013.3.31	2015.3.31	期间变动幅度
a、摩根士丹利中国指数（30%权重）	6109.25	7288.05	19.295
b、摩根士丹利新兴市场指数（40%权重）	1034.9	974.57	-5.830
c、美国政府债券指数（30%权重）			2.360 %
d、富时-中银香港离岸人民币投资级债券指数（10%权重）	104.89	108.06	3.02%
e、业绩比较基准(2013年3月31日之后) （a*30%+b*40%+c*20%+d*10%）			4.23%
f、业绩比较基准(产品成立日2007年10月30日至2013年3月31日)			-9.57%
g、业绩比较基准(1+e)*(1+f)-1			-13.24%
	产品成立日2007.10.30	2015.3.31
h、产品净值	1	1.0901	9.01%
i、期间人民币升值	7.4715	6.1422	21.64%
j、期间：管理费+托管费			5.94%
k、产品跑赢业绩比较基准（h+i+j-g）			46.16%

注：

1、中银新兴市场（R）于2007年10月24日募集完毕，经完成与投资相关的各项开户手续后，自2007年10月30日开始

正式进行股票及债券市场运作，因此产品净值表现以2007年10月30日相关市场指数作为业绩比较基准的始点。

2、中银新兴市场（R）曾于2014年11进行收益分配，为“每10份产品份额派发红利0.5元人民币”。

3、在报告监管机构并公告广大投资者后，2013年4月1日起，产品启用了新的业绩比较基准（业绩比较基准中增加了“中银香港离岸人民币投资级债券指数”，相应权重也进行了调整），为保持业绩比较基准计算的连续性，自2013年6月始，新的业绩比较基准计算方法为：[1+业绩比较基准(产品成立日至2013年3月31日]×[1+业绩比较基准(2013年3月31日之后)]-1。

4、因指数提供方原因，“中银香港离岸人民币投资级债券指数”（彭博代码:BOCRINVB）自2013年10月21日起停止计算及发布，并以“富时-中银香港离岸人民币投资级债券指数”（彭博代码:TRMBCNGR）替代。新指数采用新的方法和标准计算，并对原指数的历史值进行了追溯计算。因此，自2013年年报开始，产品管理人在计算业绩比较基准时以“富时-中银香港离岸人民币投资级债券指数”替代“中银香港离岸人民币投资级债券指数”。

二、市场走势及运作分析

1、2015年第一季度全球新兴股票市场走势回顾

图1. 摩根士丹利新兴市场指数走势图（2015.1.1-2015.3.31）

2015年第一季度，摩根士丹利新兴市场指数整体呈震荡行情。整体来看，美元走强、新兴经济体货币走弱。除经济增长失速、国际资本撤离、地缘政治危机的不利影响，新兴市场整体行情走势呈震荡行情。

一月，全球油价持续下跌，对于石油输入国产生利好，新兴经济体了一个喘息的机会。摩根士丹利新兴市场指数小幅上行，最高至990附近，在月末最后三个交易日又重新回到950点上方。巴西央行在一个月内连续第二次上调利率，将基础利率从11.75%上调50个基点到12.25%。此番上调利率主要是为了对抗通胀，并且，巴西央行在声明中放弃了12月3日声明中关于未来“少用”紧缩措施的措辞，市场认为巴西央行可能继续加息。巴西央行承诺，采取“一切必要措施”在2016年将通胀降回4.5%。本月，标普宣布调降俄罗斯主权评级，目前评级为BB+，低于投资级。标普在报告中继续看衰俄罗斯，预计俄罗斯今年通胀将升穿10%，货币政策弹性和经济成长前景减弱，预计俄罗斯金融体系资产质量将恶化，货币贬值以及通胀不断上升造成的国内购买力下降将可能拖累俄罗斯经济成长前景，预计2015-2018年俄罗斯经济成长年率约0.5%，低于之前四年的2.4%。

二月，摩根士丹利新兴市场指数在震荡中小幅上行，最高触及1000点。地缘政治方面，乌克兰危机绵绵不绝，僵局似乎已经成为常态，导致市场已经对这些政治新闻表现麻木，在没有实质性升级（如美国参战、大范围升级制裁等）的事件情况下，不会对俄罗斯产生更多的影响。韩国企划财政部长官崔炅焕上周四在国会会议上回答问题时表示，2015年韩国可以实现经济成长3.8%的目标，因油价下跌、自由贸易协议以及央行去年两次降息等扩张性政策，将支撑经济成长；目前韩国经济正处于复苏阶段，虽然步伐疲软。崔炅焕还表示，在制定宏观经济政策时，家庭负债水平偏高以及资金从韩国外流的可能性是要考虑的主要因素。

三月，摩根士丹利新兴市场指数在月初大幅跳水后又重新反弹，在季度末收在960附近。基本经济方面，巴西通胀持续恶化，上周数据显示，巴西年化通胀高达7.7%，大幅高于央行目标区间上线6.5%。物价上涨将给民众带来压力，限制消费，也带来社会的不稳定。巴西央行从2014年10月起连续加息，也没能抑制通胀上涨。俄罗斯经济2月加速下滑，零售销售同比骤降7.7%，实际薪资跌9.9%，失业率升至5.8%。俄罗斯总统普京称，现在对俄罗斯经济持自信态度为时尚早。

经济数据方面，美国非农就业数据显示，美国2月非农就业岗位增加29.5万个，超过预期的24万个，带动了美元指数继续上涨。俄罗斯零售销售同比骤降7.7%，实际薪资跌9.9%，失业率升至5.8%。韩国2月进口物价下跌速度放缓，因韩元兑美元走软，部分抵消了油价回落的影响。2月以韩元计进口物价同比下降17.8%，1月进口物价修正后为同比下跌19.4%。央行表示，全球油价下跌继续拖低进口物价。2月以韩元计进口物价环比则是上升了2.8%，为一年来首次上涨。2月以韩元计出口物价同比下滑7.9%。

2、美元债券市场走势

图3. 10年期美国政府国债收益率走势（2015.1.1-2015.3.31）

 数据来源：彭博

2015年1月到3月,美国10年期国债利率呈现先降后升、区间震荡的态势。2014年年末，由于美国的经济数据向好，市场对于美国国债收益率的预期是长期上升的可能性大于继续下跌的可能性。但是我们认为，2014年年底美债探底仍未结束。一季度的走势印证了我们的观点。

2015年1月，美国10年期美债收益率一路下探，底部达1.1%，触及历史地位。主要是因为美国经济并像市场所期望的延续2014年底强劲复苏的势头，公布的一系列经济增长数据出现了弱于预期的迹象。12月美国个人收入换比增长0.3%，名义可支配收入增长0.3%，但工资收入仅增长了0.1%，显得疲弱。1月份的美联储会议也没有给出太多的信息，FOMC的会议纪要中讲经济活动的描述由“温和”扩展改为“稳健”扩张；对于通胀的判断也并无太大的变化，美联储认为近期通胀下行是由于能源价格持续下降导致的暂时现象。1月最后一个交易日，美国长期限国债收益率触及记录低位，30年国债收益率达到2.2287%，单月价格涨幅超过10%；10年国债收益率由月初的2.1712%下降至1.6407%。

与1月份收益率走势完全不同，2月份美国国债收益率全面上行，10年期国债上行幅度更为明显。仅半月时间，10年期国债几乎收回了此前一个月的全部涨幅，月底收益率小幅回落至1.993%。尽管上行幅度很大，但是美国国债收益率仍处于历史低位。本次上行主要是对前期过度下行的修正，因为发布的经济数据确认了美国经济复苏的势头。2月份非农就业增长29.5万人，私人部门增长28.8万人，大幅超出预期。尽管1月份的非农就业增长被调降了1.8万人，但是截至2月份，非农数据已经连续12个月增长超过20万人。失业率、个人收支等其他数据也表现强劲。美联储本月公布的会议纪要整体更偏向鸽派，尽管内部对于未来经济和就业风险的认识不尽相同，纪要也比较了早升息和晚升息的风险。

3月美国国债收益率继续平坦化，主导债市收益率的因素是欧元区正式启动的QE和美联储3月份会议上的鸽派言论。短期限和长期限的利差逐渐收窄，达到了除1月底以来的低点。受欧元区QE压低欧债收益率的影响，美国收益率也同步下行，由月初的2.37%下降至2%下方。美联储会议纪要删除了“耐心”的表述，符合市场预期；耶伦会后发言中也显示了鸽派的立场，并表示不仅是关注劳动力市场，更关注整体美国经济的复苏。在3月底4月初，美国10年期国债达到了1.85%的低位。

3、人民币汇率走势

图4. 人民币汇率走势（2015.1.1-2015.3.31）

2015年第一季度，境内、外人民币兑美元汇率呈现先贬后升的趋势。整体来看，境外人民币兑美元低于境内人民币兑美元的汇率。境内人民币从年初至2月底，由于公布的数据均显示中国经济存在下行风险，市场担忧的情绪使得人民币改变过去几年的升值趋势，加上美元指数持续大涨并一度攻破100点整数大关、多次刷新11年多高点的背景，人民币贬值幅度增大，最高触及6.2748，两月内贬值幅度超过500点。2015年3月，中国人民银行将基准一年期贷款和存款利率各下调0.25个百分点。一年期贷款基准利率从5.6%降至5.35%;一年期存款基准利率从2.75%降至至2.5%，加剧了贬值趋势。3月中旬之后，随着美元陷入盘整，人民币中间价则小幅走强。月末最后两个交易日的上涨，也使得人民币兑美元即期汇率在3月份收获1.12%的涨幅，一举收复今年前两月的失地，从而整个一季度以小幅升值收官。

4、投资运作分析

在认真研究全球各主要经济体的经济基本面、股市与债市等细分市场的具体走势基础上，我们努力做到“先察之秋毫，先机而动”。

股票基金方面，

债券方面，随着美国就业市场以及经济增长的逐步改善，美联储稳步退出量化宽松，并已开始讨论加息时点，美国国债收益率上行趋势明显，我们2015年第一季度未投资美国债券。境外人民币债券方面，由于境外人民币债券收益率上升明显。

截至度末，股票基金比例约72.93%、债券比例约18.89%、现金比例约8.18%，其中，债券均为境外人民币债券。

在美元兑人民币汇率风险控制方面，我们继续发挥中国银行在汇率风险管控方面的传统优势，通过及时、准确地叙做掉期与即期交易，有效管理了人民币升值的风险。以上操作保证了本产品在绝对回报—产品累计单位净值、相对投资回报—业绩比较基准两项业界指标持续优异。

上述策略的运用使得本产品扣除各项费用后，截至2015年3月31日，实现了单位净值1.0901元。产品业绩超过业绩比较基准4616个基点的优异相对回报业绩。

四、市场展望及投资策略

1、新兴市场及全球股市展望及投资策略

从前几次美联储加息的国际背景来看，加息拉开了发达经济体货币政策紧缩周期的序幕，并对发达经济体与新兴经济体间的资本流动产生了决定性影响。由于此次发达经济体经济复苏步伐明显不一致，货币政策严重分化，必将对未来全球流动性格局产生有别于以往的复杂影响。

2015年二季度，新兴市场的经济增长预计将继续保持疲弱，正如去年年报中我们所说，目前发展中国家经济增速与发达国家经济增速之差已处于近15年的低位，但这种情况在年内难以改善。加上地缘政治不稳定因素和新兴市场国际的政策不稳定性，更给经济的复苏蒙上了一层阴影。目前，美元指数处于历史高位，升值趋势明显，这个趋势会使美元标价的新兴市场经济增速和上市公司盈利增长进一步降低，从而影响到新兴市场股市的估值水平。

从个别新兴市场国家和地区来看，2015年2季度中国经济的下行风险仍然存在。目前中国央行的两次降息、一次降准也侧面反映了央行对于经济增速下滑的担忧。除中国外，巴西还面临着高通胀、负增长的严重问题。俄罗斯也将国际油价大幅下跌和卢布贬值的不利影响，经济也将继续深陷泥潭。

我们将密切跟踪全球经济数据以及各国股市表现，努力顺应新兴市场变化，在对所投资的股票基金的持仓情况深入研究的基础上，将资金投向有较大增长潜力的国家、地区和行业。我们将与境外股票基金的投资经理保持密切沟通，及时传达国内投资者的关切。我们将在保持较大部分核心投资的基础上，把握有利的市场时机，适当进行“高抛低吸”的阶段性投资与交易，不断增加本产品投资收益。

2、美国债券投资策略

市场普遍对于美联储在年中将会加息，目前正处于美国的加息周期。因此，因此从长期价值投资的角度出发，在目前利率水平及加息周期的开始阶段不适宜投资美国国债。同时我们也应注意到美国国债在全球避险上的特殊作用，在合适的市场时机，适当叙做短期的波段交易，为广大投资者获取最大的收益。

3、境外人民币（CNH）债券投资策略

CNH债券市场的投资既需要考虑债券本身的收益率，也需要考虑CNH对美元的汇率变化。在美元和人民币市场仍然存在利差的市场环境下，CNH债券成为能够提供稳固收益的资产。2015年第一季度，CNH债券收益率上行趋势明显。我们预计在2015年第二季度，在美元整体走强的背景下，境外人民币市场资金仍会适度紧张，境外人民币债券收益率仍有继续向上的可能。我们将认真研究人民币汇率的走势、CNH债券收益率曲线的变动和信用利差的变化，在充分控制投资标的信用风险的情况下，为广大投资者获取最大的收益。

4、汇率敞口与汇率风险管理

大多数QDII产品是以人民币募集，转换成美元投资海外。汇率问题，特别是美元兑人民币汇率问题，是QDII产品面临的核心问题之一。选择适当的汇率交易产品，运用成熟的交易技术，主动规避和管理汇率风险，是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的比较优势之一。我们将在《产品说明书》规定的范围内，合理控制汇率敞口，发挥中国银行在美元对人民币汇率交易品种与交易技术上的传统优势，捕捉有利的市场时机，降低汇率风险，稳步提升本产品的净值。

5、流动性管理

每日开放申购和赎回，每日公布产品净值，为客户提供高流动性，是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的另一个比较优势。我们将通过细化现金流管理、合理安排各项交易到期日、综合运用即远期外汇买卖与货币掉期交易等多种方式，不断加强流动性管理，充分满足客户的流动性需求。

为了更好地了解广大投资者的需求与理念，及时将国际金融最新动态、投资理念、研究成果采取多种方式与投资者们分享与互动，为广大投资者提供内涵更加丰富的综合回报。您们的信任，是鞭策我们不断提高投资业绩与专业质素的无穷动力！

中国银行股份有限公司

2015年4月31日