产品名称：中银精选基金第3期

产品代码：AMJXJJA003、AMJXJJB003

报告期：2016年1月13日至2016年10月14日

一、产品净值表现

中银精选基金第3期成立以来净值表现(费前)如下：

二、市场回顾

宏观环境方面，总需求弱势企稳，居民物价增速触底回升，近期一些重要经济指标出现回升迹象。

经济景气先行指标：制造业景气继续高于临界点。9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.4%，与上月持平，继续高于临界点。从分类指数看，生产指数为52.8%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业生产保持平稳增长，增速有所加快。新订单指数为 50.9%，比上月回落 0.4 个百分点，仍高于临界点。从业人员指数为48.6%，比上月回升0.2个百分点。原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量持续减少。

通胀方面：CPI增速触及年内低点，PPI增速继续改善。8月CPI同比涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是由于食品价格同比涨幅回落较多。去年8月份，食品价格环比上涨1.6%，是2011年以来同期最高环比涨幅，抬高了今年8月份的对比基数，本月食品价格同比涨幅仅为1.3%，比上月回落2.0个百分点，直接影响CPI同比涨幅比上月回落0.38个百分点。8月工业生产者出厂价格PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点。今年以来工业生产者出厂价格同比降幅逐月收窄，7、8月份受去年基数较低影响收窄幅度较大。从重要大类行业看：黑色金属冶炼和压延加工业价格同比继7月份由降转升以后，8月份涨幅明显扩大至6.5%；此外，有色金属冶炼和压延加工业价格同比也由降转升，上涨0.8%。

三大总需求方面：总需求出现企稳，固定资产投资增速出现平稳迹象，制造业增速仍小幅拖累，房地产转弱，基建维持高位。2016年1-8月全国固定资产投资累计同比增长8.1%，基本符合市场预期，较1-7月持平，而8月单月同比增速从7月的3.9%大幅回升至8.2%，短期弱势企稳。尽管短期商品房销售相对平稳，商品房销售放缓风险不可忽视，随着部分城市再次收紧房地产政策，下行风险增大。基建投资向上空间不大，制造业持续低迷，中长期来看固定资产投资仍面临一定的下行压力。

工业增加值低位平稳运行。2016年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较7月份加快0.3个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值增长0.53%，比上月加快0.01个百分点。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。

消费零售增速明显反弹，但难以持续。2016年8月份，社会消费品零售总额27540亿元，同比名义增长10.6%（扣除价格因素实际增长10.2%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12250亿元，增长8.5%。2016年1-8月份，社会消费品零售总额210505亿元，同比增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额95101亿元，增长7.6%。

货币信用方面：关注贷款的“6、2、1”结构及“信用裂口”的再次扩大。8月份贷款增量达到9487亿，接近1万亿左右的规模。但从结构上来看，住户部门贷款增加6755亿元，其中，短期贷款增加1469亿元，中长期贷款增加5286亿元；票据融资增加2235亿元;非银行业金融机构贷款增加1463亿元。八月信贷增量基本呈现出“六千多亿元居民房贷、两千多亿银行票据冲量、一千多亿证金等非银机构融资炒股”的“6、2、1”结构。8月末，广义货币(M2)余额151.10万亿元,同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1)余额45.45万亿元,同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点。8月社会融资余额同比增长12.3%、较7月的12.2%小幅回升，不过社会融资整体增速仍处于较低水平，8月M2与TSF融资余额同比的差值重新转向扩大。8月货币资金“脱实入虚”的压力在一定程度上再次加大，整体有助于推动债市长端收益率延续下行。

货币政策方面：继续实施稳健货币政策。央行货币政策委员会2016年第三季度例会认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂不可低估。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。主要经济体经济走势分化，美国经济温和复苏，欧元区复苏基础尚待巩固，日本经济低迷，部分新兴经济体实体经济有所改善。国际金融市场风险隐患增多。会议强调要继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。

财政政策：加大积极财政政策实施力度。9月初国务院常务会议，部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度，依靠改革开放推动发展升级和民生改善。会议指出，适当扩大内需，可以为供给侧结构性改革营造良好环境，关键要通过加大补短板工作力度，既带动扩大合理有效投资，又增加有效供给，对稳增长、增后劲、促就业、惠民生具有重要作用。要抓住当前原材料等大宗商品价格较低等有利时机，加大积极财政政策实施力度，聚焦脱贫攻坚、灾后重建和中小水利治理加固、重大软硬基础设施建设、新产业新动能培育等重点领域，注重体制机制改革创新，优化政策“配方”打好组合拳。预估积极财政政策可对后续宏观经济的平稳运行发挥更大的支撑作用。

债券市场表现方面：各期限品种收益率小幅下行。总需求弱势企稳，居民物价增速触底趋升，经济基本面中长期增长动能依然偏弱，利率债主要期限品种收益率小幅下行。截止2016年9月30日，1年、5年和10年期国债收益率较上月分别变动4.24bp、-2.24bp和-1.67bp至2.16%、2.55%和2.73%；1年、5年和10年期国开债收益率较上月分别变动-1.01bp、-8.48bp和-14.12bp至2.28%、2.92%和3.06%。信用债方面，不同评级的短融收益率多现下行，3年期AA+评级短融较上月下行5.29bp左右。

估值方面：利率债期限利差出现了小幅下行。截止2016年9月30日，各主要品种期限收益率水平及信用利差水平仍处于历史低位，与上月相比，利率、信用债估值均出现不同程度下行，中高等级信用利差出现了14个BP左右的压缩；期限利差也现下降，国债1年与10年期限利差下行5.91BP、国开债1年与10年期限利差下行13.11BP。

三、市场判断

新兴市场经济增长六年来将第一次加快，中国近期一些重要经济指标出现回升迹象，助推10月全球能源、农产品大宗偏好回升。9月制造业PMI保持在年内相对高位，非制造业PMI小幅上升，9月经济运行情况较好。10月4日，IMF发布《世界经济展望》更新报告指出，新兴市场和发展中经济体的经济增长六年来将第一次加快，预计今年经济增长将升至4.2%，略高于今年7月份的4.1%，明年为4.6%。在10月6日的二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，周小川行长表示“今年以来中国经济增长继续处于合理区间，物价基本维持稳定，就业市场表现良好，消费继续稳中有升”。周行长明确指出“近期一些重要经济指标出现回升迹象”。当前中国总需求正趋于弱势企稳。新兴市场增长加快和近期中国经济的企稳，有助于10月全球能源、农产品大宗偏好回升。

主要经济体货币政策再现分化，维持10月中国债市谨慎乐观的判断，操作上建议采用“逢利好兑现、逢利空买券”的相机应对策略。货币政策方面，美国9月非农就业增加15.6万，前值为15.1万，随着“圣诞旺季”劳动力市场的进一步复苏，年末美联储将再度启动加息的货币政策正常化路径。预计受加息预期增强的推动，10月美元及道指可能再度出现上涨，包括人民币在内的新兴市场汇率则可能承受卖压。就中国的货币政策而言，在G20央行行长及财长会议上，周小川表示“中国信贷/GDP 与长期趋势缺口上升，反映了中国落实G20增长目标所做的努力。随着全球经济复苏逐步正常化，中国也会对信贷增长有所控制。”从这个表态看，当前没有必要放松货币政策，如果国内外经济形势进一步好转，则中国货币政策甚至有趋紧的可能。不过考虑到“国庆”之后新一轮贷款政策收紧和限购政策强化的作用下“缺资产”的局势仍难以逆转，维持10月份债市谨慎乐观的判断，具体操作上则建议采用“逢利好兑现、逢利空买券”的相机应对策略。

四、投资运作回顾及展望

投资运作：三季度以来，组合主要配置二级债基+货基，少量配置混合基金与权益基金的策略，在通过仓位控制组合整体波动前提下，意图通过择时获取交易性机会的超额收益。6月以来，考虑后期经济下行压力有所增大，风险资产不确定因素增大。组合操作上，于6月10日阶段性高点减持权益类基金，并加仓杠杆和久期较高的一级债基和纯债基。6月末，随着英国脱欧靴子落地，股市整体风险已有所释放，故在6月28日至30日增配风格较为均衡、前期涨幅较少的片防御类品种。9月初，判断短期风险偏好有所转向，适度减仓权益类基金。子类基金筛选中，权益型混合类基金筛选上，配置型品种选择仓位适中、风格均衡的中银收益A、长信增利策略、易方达中小盘、中银优秀企业、汇添富蓝筹稳健、诺安中小盘、汇添富医疗行业；交易型品种选择中小盘风格、弹性较高的中银主题策略、中银行业优选、中邮战略新兴产业。二级债基筛选中，继续持有权益类仓位在10%左右的品种。其中中银稳健双利偏向小盘、军工、转债波段交易收益贡献，工银瑞信添颐重点配置黄金、券商股，易方达稳健重点配置低价周期、消费类品种。一级债基筛选中，杠杆和久期较高的工银瑞信信用添利B、工银瑞信纯债B。所选基金整体跑赢大盘。

后期组合将在做好流动性管理的基础上，继续优化持仓结构。将择机调整权益类基金仓位。逢低增持10%左右的债券型基金；在风险偏好未发生明显改善、股债均维持震荡格局的前提下，仍保持一定比例的货币基金配置。

基金筛选策略方面，1）权益类基金：配置型品种选择在波动市场中仓位变化灵活的混合型基金、风格均衡、行业偏向消费类的品种；交易型品种选择风格明确、弹性较高、波动市中拥有明显alpha收益的品种，以获取波段交易的机会。2）二级债基：筛选权益类资产持仓10%左右、历史收益率弹性较高、本轮底部建仓的品种；3）纯债基和一级债基：认为筛选信用债比例较高、杠杆适中、能博取转债交易性机会的品种。

2016年10月17日