产品名称：中银精选理财计划05期

报告期：2016年12月15日至2017年3月16日

一、产品净值表现

中银精选理财计划05期成立以来净值表现如下：

来源：中国银行网站

二、产品持仓状况及收益贡献

截至2017年3月16日，中银精选理财计划05期持仓状况及收益贡献如下：

三、投资运作回顾及展望

（一）投资运作回顾

2016年12月中旬，境内股票市场和债券市场出现异常大幅下跌。中银精选5期恰于此时开放首个运作期并发生大额净赎回，导致股债持仓比例被动超限。考虑到市场异常波动和大额净赎回引发中银精选5期的净值波动和回撤较大，为控制风险，五期在12月中下旬降低了股债持仓比例，赎回或卖出了部分权益基金和打新基金。

2017年国内开局总体较为平稳，高频数据和PMI数据均表明2017年初经济相对稳健。然而，当前经济企稳复苏更多依靠房地产与基建投资的支撑，若未来地产调控加码，经济下行压力尚存。从“两会”期间发布的消息来看，政策取向没有太大的变化，仍将总体维持中性的货币政策以及积极的财政政策，以求在经济稳增长、促进结构性改革、控制金融风险等多个目标之间维持平衡。

国际方面，美国的政治事件依旧是全球市场关注的焦点。虽然欧美经济数据亮眼，但在避险需求的驱动下，贵金属黄金、白银等避险资产价格继续走强，为此中银精选5期选择弹性较大的白银基金进行低仓位波段交易增强组合收益。另外，美国近期就业、通胀、零售等多个经济数据表现均好于预期，美联储主席阐明了关于加息等待太久不明智的言论，表示未来每次会议都存在加息的可能性，美联储短期内加息的预期迅速升温。

债券市场方面，为了应对春节现金需求的流动性的冲击，央行创设了临时流动性便利工具，但之后MLF利率、公开市场操作、SLF利率相继上调，形成结构性加息，表明货币政策依然中性偏紧，央行既希望避免流动性遭受冲击，也希望继续推动金融市场去杠杆。春节后，市场总体流动性较为充裕。虽然TLF并未续作，其它节前央行投放的流动性也在逐步回收，但对市场流动性冲击不大。在配置需求的驱动下，债券市场稳步回暖，市场悲观情绪得到修复。在各品种之中，前期受流动性冲击影响较大的利率债反弹幅度也相对较为显著，相应地，五期增加了分级A的持仓比例，而信用债则相对表现不佳，信用利差正在走扩，为此，中银精选5期未配置以信用债投资为主的债券基金。

权益市场的驱动因素主要来自于流动性和投资者情绪。和债市类似，节后流动性改善成为市场反弹的主要推动力，监管部门对再融资的限制减少了股票供给，以及两会期间在维稳的作用，也有利于股市。在这波反弹中，市场热点较为分散，金融、国防、建筑、消费、人工智能等板块都有过不错的表现，但股票市场波动有限，风格也没有明显的倾向。

考虑到跨节期间境内外市场面临较大的不确定性因素，春节前后流动性趋紧，回购利率较高，为把握确定性和收益均相对较高的投资机会，中银精选5期持有超过85%的货币市场工具和货币市场基金进行现金类管理，逐步稳健积累安全垫，同时配置少量分级A、混合基金以及波段操作权益ETF/LOF（港股、白银等品种）以增厚组合收益，报告期间净值上涨主要来源于现金管理类持仓品种的正向收益贡献。即使考虑到开放期大额净赎回叠加股债市场大幅下跌的不利影响，组合波动率仍然较低，回撤较小。

（二）投资展望

展望下一阶段，债市或将持续维持震荡，利多和利空并存。一方面目前债市利率水平处于相对高位，已经在一定程度上price in了后续利率上调的预期，存在较高的配置价值，经济复苏基础并不稳固，长远来看有利于债市企稳。另一方面，监管层面对债市继续形成压制，OMO等代表金融市场的利率还有上调的空间，通道业务受限，监管趋严并未改变。此外，季末还将面临MPA考核的冲击，且维稳需求减弱，流动性面临考验。

在操作上，中银精选五期将延续上一阶段的操作思路，回避潜在风险较高的信用品种，以流动性较好的分级A类产品作为固收类头寸的主要投资对象，持有部分底仓作为配置型头寸，同时将部分仓位进行滚动操作。

权益类资产方面，站在中长期的周期来看，出于新股发行，呵护市场情绪等因素，政策面可望继续维稳，中短期内下行空间不大。此外，不断增加的打新底仓配置需求也对股市构成支撑。但在短期内，季末资金紧张、维稳动力下降等因素均有可能造成回调。在市场风格上，受现行新股发行制度影响，价值型风格风险回报比相对理想。一方面，打新无风险收益吸引资金入场，低估值、高分红的股票具有较高安全边际，表现稳健，适合作为低风险偏好资金的底仓配置。另一方面，新股加速发行，加大股票供给，降低了上市壳资源估值，对缺乏基本面支持的小票构成打击。

综上所述，投资目前仍将保持相对谨慎，待市场短期内出现调整后，再适当考虑增持权益类基金，配置方向将以价值型风格为主。

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