产品名称：中银稳健增长（R）

产品代码：830002

报告期：2017年1月1日至2017年12月31日

一、产品净值表现

2016年12月30日，中银稳健增长单位净值为1.0303，2017年12月29日，中银稳健增长单位净值为1.2443，2017年全年上涨20.7%。

二、产品持仓状况

截止到2017年12月31日，中银稳健增长（R）持仓状况如下：

类别		市值（人民币元）		占比
股票基金		78,820,672		72.48%
债券		16,147,216		14.85%
现金及其他		13,778,773		12.67%
前十大持仓
序号	名称	类别	评级	市值（元）	占比
1	东方汇理大中华基金	大中华股票基金	晨星4星	13,872,309	12.76%
2	富达中国焦点基金	中国股票基金	晨星4星	64,948,363	59.72%%
3	广东恒建美元债	境外美元债	A-	6,390,855	5.88%
4	平安人寿美元债	境外美元债	A3	9,756,361	8.97%

两支股票基金持仓情况：

	东方汇理大中华基金前十大持仓		富达中国焦点基金前十大持仓
	（截至2017年12月31日）		（截至2017年12月31日）
序号	名称	占比	名称	占比
1	腾讯控股	9.86%	腾讯控股	8.11%
2	阿里巴巴	9.56%	建设银行	7.36%
3	台积电	8.46%	阿里巴巴	6.38%
4	建设银行	6.12%	工商银行	6.14%
5	友邦保险	5.24%	中国人寿	4.88%
6	工商银行	3.61%	中国移动	4.60%
7	平安保险	2.81%	中国海洋石油	3.81%
8	中国移动	2.79%	格力电器	2.84%
9	宝钢	2.23%	中国海外发展	2.81%
10	中国太平	2.18%	招商银行	2.78%

两支股票基金分行业、国别与地区持仓情况：

	东方汇理基金各行业、国家持仓情况
	（截止2017年12月31日）
序号	行业		占比		总占比	国家		占比	总占比
1	信息科技		37.11%		4.74%	中国		65.33%	8.34%
2	金融业		23.85%		8.85%	台湾		19.16%	7.11%
3	非必须消费品		13.22%		3.15%	香港		14.47%	3.45%
4	工业		6.46%		0.85%	其他		0.51%	0.07%
5	医疗护理		4.59%		0.30%
6	必须消费品		4.08%		0.19%
7	通讯服务		3.25%		0.13%
8	能源		2.52%		0.08%
9	材料		2.23%		0.06%
10	房地产		1.79%		0.04%
		富达基金各行业、国家持仓情况
		（截止2017年12月31日）
序号		行业		占比	总占比		国家	占比		总占比
1		金融业		29.49%	17.61%		中国	97.06%		57.96%
2		信息技术		18.34%	3.26%		香港	2.17%		0.39%
3		能源		10.44%	0.84%		其他	0.77%		0.06%
4		非必需消费品		10.44%	0.81%
5		工业		8.67%	0.59%
6		地产		5.32%	0.28%
7		材料		5.19%	0.17%
8		必需消费品		4.74%	0.15%
9		通讯服务		4.60%	0.11%
10		医疗健康		1.26%	0.02%

三、市场走势及运作分析

1、2017年香港股市走势回顾

图1. 香港股票市场走势（2017.1.1-2017.12.31）

2017年恒指自年初的21993点涨至年底的29919点，全年上涨35.99%；恒生国企股指数自年初的9382点涨至年底的11709点，全年上涨24.64%；恒生红筹指数自年初的3583点跌至年底4415点，全年上涨23.36%。香港股票市场2017年全年走出了近几年极其少见的单边大牛市行情。回顾2017年，港股除了大盘涨幅惊人以外，还有几个方面值得关注和盘点：

第一是港股2017年的大牛市，并不是万牛狂奔的大牛市，而是结构化牛市。截止2017年年底，2147支港股中，除去停牌的189支，有58%的个股（1250支）是下跌的，另外上涨的33%个股中（708支）中，只有22%的个股（469支）上涨幅度超过大盘涨幅。这就是港股的重要特点之一，大盘股享有流动性溢价，强者恒强，小盘股则是流动性折价，不仅流动性差成交量低，涨幅也要小于大盘股（2017年恒生综合大型股指数全年涨幅40%VS恒生综合小型股指数全年涨幅18%）。

值得关注的是港股这个特点在2017年也影响到A股。首先A股的结构化行情可以用“漂亮50和低迷3000”来概括，A股在2017年大盘虽然涨幅在6%，但是这主要归因于小部分白马龙头股的带动，全市场另外80%的股票是下跌的，其中50%的股票跌幅在0-20%，30%的股票跌幅超过20%，从大数定理来看，2017年股民平均亏损幅度至少超过10%，是典型的牛熊同体的结构化牛市。其次从流动性来看，以前A股没有纠错机制，各股不论大小都有较好的流动性，即使冒险投机错投了小盘股，既可以选择割肉快出也可以选择就地卧倒再等等，待万牛狂奔的大行情解套获利。但是2017年以来，A股各股流动性开始出现分化，1月份时日均成交量小于1000万的各股数量为0，6月份时日均成交量小于1000万的各股数量为8支，到了12月份时日均成交量小于1000万的各股数量为128支，以后A股会和港股一样出现越来越多单日几乎没有成交量的“僵尸股”，投资没有业绩支撑的高估值小盘股既很难获利也很难出逃。

第二是2017年以来合计有12家港股被做空机构做空，除去两家IPO前夕被做空而未上市的公司，其余10家公司中有6家自沽空以后出现上涨，另外4家出现下跌。下跌的个股有辉山乳业（-85%）、科通芯城（-60%）、中国家居（-15%）和天鸽互动（-0.33%）。上涨的则是达利食品（57%）、瑞声科技（28%）、丰盛控股（20%）、敏华控股（15%）、西藏水资源（17%）和中国宏桥（8%）。可以看出除了涉嫌财务作假的辉山乳业、科通芯城和中国家居，其他有实业基础的企业都能经得起做空机构的淬炼，做空机构并不可怕。从整个市场角度分析，做空机制其实可以起到“杀虫剂”的作用，替市场惩罚涉嫌财务欺诈的公司，尽早最大限度的保护整体投资人的利益，避免部分公司不断自我快速膨胀，导致投资人惨烈损失。

展望2018年，港股在全球范围内依然较低的估值以及国内经济企稳、南下资金和外资的持续流入、人民币走势较弱等有利因素支撑下，依然处于牛市，还有再创新高的可能，但是由于受美股波动性影响，港股的波动性相较2017年会显著加大。

表1. 2017年世界主要国家与地区股市表现（2017.1.1-2017.12.31）

指数名称	本年升跌
摩根士丹利新兴市场指数	34.35%
摩根士丹利金砖四国指数	38.74%
摩根士丹利中国指数	51.09%
印度孟买SENSEX 30指数	27.91%
巴西圣保罗证交所指数	26.86%
俄罗斯RTS指数	0.18%
墨西哥综合指数	13.56%
上证综合指数	6.56%
泰国证交所指数	13.66%
道琼斯工业平均指数	24.33%
美国标准普尔500指数	18.42%
日经225指数	19.10%
德国DAX 30指数	11.51%
英国富时100指数	6.93%
法国CAC40指数	8.20%
香港恒生指数	35.99%
标普澳证200指数	7.05%

境外债券市场分析

2017 年中资离岸美元债券市场规模在原高基数上进一步扩张。从发行基本信息汇总来看，投资级占比下滑，信用资质下沉，而下移的长端利率曲线提供了有利的发行窗口，十年以上的期限结构占比显著上升。由此，叠加加息效应，票息的平均水平（以发行金额占总量加权）较去年出现111bp的抬升。

从境内外融资基本曲线来看，美国经济企稳向好，外加美联储多次加息，然而通胀水平却持续被困于低位，美债收益率曲线未出现整体抬升，加息的传导效应被牢牢锁定在短端，曲线整体进一步平坦化。而境内金融监管政策趋严态势明朗，去杠杆坚定不移，国债收益率屡创新高。从境内外利差水平来看，JP Morgan 投资级亚洲美元债指数显示利差较上年同期逐步收窄，而境内AAA 中债中短期票据收益率利差大幅走扩。整体来看，尽管境内外利率水平处于上升态势，但境外债市的基准曲线上升幅度低于境内，信用利差也处于收窄态势。当前境外融资对于“外债外用型”发行人仍具有明显的成本优势。但就“外债内用型”发行人而言，考虑跨境及年化近220bp左右锁汇的成本， 绝对利率水平优势难以持续。

从行业的分布来看，中资离岸美元债券市场热点行业出现了轮动。2017 年地产行业发行笔数占比由上年的17% 劲升至26%，超越银行、非银金融服务机构的占比，成为新热点。相较地产行业的显著放量，银行、非银金融服务、工业等主要发行行业占比均出现小幅下滑。尤为明显的是，城投行业发行笔数由2016年占比13.25% 跌至3%。

离岸点心债方面，2017 年离岸点心债市场一改上年火热场面，整体呈现萎缩局面。在2017 年7月3 日正式启动债券通后，境外投资者可以更容易投资到境内市场，这让境外有限的人民币存量又投放回境内市场去，导致点心债市场进一步萎缩。彭博数据显示，2017 年发行133 笔共计371亿元离岸点心债券，较上年发行笔数收窄近64%。行业层面上，金融机构占比超过半成，政府相关其次，中资企业发行占比微乎其微。

从中国银行研发的CIFED（中银境内外债券投融资比较指数）指数来看，2017 年中“倒挂”局面结束，曲线全年维持震荡上行格局。基于境内金融监管趋严，在岸人民币债券市场收益率普遍上行；而人民币贬值预期年初降温后汇率走强，最终持稳，且当年离岸人民币新券供给偏少，存量券种估值稳定，导致境外人民币债券市场收益率整体仅维持窄幅波动，较年初水平小幅下跌。

人民币汇率分析

图. CNY汇率走势（2017.1.1-2017.12.31）

图. CNH汇率走势（2017.1.1-2017.12.31）

2017 年人民币汇率市场预期经历巨大转变。2016 年末市场定价反应的贬值预期一度超过4%。现实情况是，人民币汇率逆转了市场的悲观预期，人民币汇率指数与年初基本持平，人民币对美元汇率升值超过5%。

人民币汇率走强的主要原因有以下几点： 一是国内经济运行稳健是核心基础，出口结束负增长，工业供需关系逆转，PPI 持续上行，企业利润反弹，经济富有韧性。二是宏观系统性风险大幅降低，房地产、地方债务和影子银行等金融风险治理，有效减缓了市场的悲观预期。三是中国出口竞争力逐步提升，贸易顺差改善。四是国内利率水位升高，利差优势走阔，抬高了做空人民币的成本， 中美利差走阔推动了市场结售汇行为和预期转变。金融去杠杆进程推高了国内利率水平，使得原先推迟结汇（持有外汇、负债人民币）的企业等主体承受到较大的财务损失。市场主体加快结汇、降低人民币负债敞口，降低汇兑和负债双重损失，我们观察到2017 年市场结汇率上升至55%左右，较2016 年提高了10个百分点。五是人民币汇率形成机制进一步深化改革，形成了以“一篮子汇率+ 收盘价+ 逆周期调节因子”的中间价报价形成机制，过滤噪音波动，增强了稳定基础，有助于降低市场顺周期的非理性放大效应。六是2014-2016 年持续近两年的“负债偿还”趋于结束，银行代客收付款和结售汇由逆差大幅收窄甚至小幅顺差，跨境资本流动平稳有序。七是受欧元、英镑、澳元等非美货币的汇率上涨推动，美元指数全年大幅走低8%，而人民币与美元指数的相关系数达0.8，外部压力的减弱，推动人民币持续增强。

我们预计2018年人民币汇率仍将维持震荡偏强的走势，大概率会以6.3为轴，在6.2-6.4区间窄幅波动，人民币即期汇率的日间波动性显著增强的情况有望延续。

投资运作分析

在认真研究全球各主要经济体的经济基本面、股市与债市等细分市场的具体走势基础上，我们努力做到“先察之秋毫，先机而动”。股票基金方面，我们在2017年年初就非常看好香港股市，因此在产品运作上就在产品说明书规定的股票投资比例上限内高仓位开展运作，直至9月份，客户出现一定幅度的赎回后，我们为了控制风险和保持流动性才将股票仓位有所下调。债券方面，我们为了控制基金的最大回撤，继续持有了一定数量高评级美元债，在有效提升了产品净值的同时也平滑了香港股票市场波动给产品净值带来的影响。美元兑人民币汇率风险控制方面，我们继续发挥中国银行在汇率风险管控方面的传统优势，通过主动管理以及及时、准确地叙做掉期与即期交易，有效管理了汇率风险。以上操作保证了本产品在绝对回报——产品累计单位净值、相对投资回报——业绩比较基准两项业界指标持续优异。

上述策略的运用使得本产品扣除各项费用后，截至2017年12月31日，单位净值为1.2443元，全年上涨20.6%。

四、市场展望及投资策略

1.港股展望及投资策略:

2017年恒指大涨36%，领跑全球各大股指。展望2018年，我们基于以下几个原因还是依然看好港股，认为港股存在较大的配置价值。但是由于去年涨幅太大，港股在2018年不可能复制去年单边牛市冲天的行情走势，会在不断波动中再创新高，全年走出一波小牛市行情。

2018年我们对港股谨慎乐观，主要基于以下五点：

1.上市企业盈利大幅改善，股指上涨有坚实基础。此轮港股上涨行情属于超跌后的估值修复，2017年惊人的涨幅主要基于前期港股处于超跌后较低的底部，而核心驱动力来源于全球经济复苏后企业盈利的改善。2015年下半年至2016年上半年，由于股灾、汇改、脱欧等风险事件叠加，海外资金出现恐慌性抛售，南下资金也未形成规模，将港股砸出历史性的地板价，那时港股不是“价值洼地”而是“价值黑洞”。但是从2016年下半年起，随着海外投资者对全球经济，尤其是美国和中国经济预期渐稳，港股走出了本轮估值修复行情。与一般不可持续的超跌反弹不同，本轮港股反弹的核心驱动力来源于企业盈利的大幅改善。相对于去年年报，港股盈利明显改善，港股剔除金融的 2017 年中报盈利增速为 45%，相比于 2016 年年报的-6%明显改善，彻底扭转了自2009年以来盈利持续下滑的局面，其中科技、保险、地产等板块龙头公司盈利的大幅增加为新周期下港股的大牛市提供了坚实的基本面支撑。

2.港股依然是全球价值洼地。

虽然港股2017年以来涨势喜人，但是横向对比全球，港股的PE依然在全球发达经济体中最低。基于当前全球估值比较和流动性环境，港股依然相对便宜，安全边际高，下行空间有限。

截止 2017 年11 月 14 日，A 股上证综指、深成指和创业板指数 PE 倍数分别为 15.7，28.3 和 42.2；美国道指和纳指PE 倍数分别为20.9和47.2。日经225指数、法国CAC、德国DAX指数PE 倍数为19.1、18.5和17.2。而恒生指数和恒生国企指数分别为 12.6 和 8.6，在全球发达经济体中最低，因此港股作为价值洼地仍具备投资价值。

3.大量南下和外资增量资金的持续流入。

对于出海意愿强烈的境内机构，在当前严格的外汇管制条件下，港股是大规模资金海外配置的首选。截止11月中旬，南下资金累计流入香港股票市场金额为5785亿元人民币，其中通过沪港通流入4823亿元，通过深港通流入962亿元。进入10月份以来，南下资金流入明显加速，10月份，南下资金日均流入量为17.38亿。其中沪港通日均流入量为10.47亿，深港通日均流入量6.91亿，远高于港股通开办以来南下资金11.53亿的日均流入量以及沪港通7.07亿的日均流入量和深港通4.46亿的日均流入量。

对于低配人民币资产的海外资金，港股是配置中国资产的主要方向。我们观察到外资依然继续加码配置港股，并没有抛售出逃的迹象，截止10月底，有27亿美元的外资增量资金进入香港股票市场。

4.高股息个股数量众多，吸引机构资金配置和长期持有

相较A股市场 3%的股息率就可以称为高息股，港股个股 3%的股息率非常常见。目前港股中共有 300 支个股股息率超过 5%、有 150 多支个股股息率超过 7%、 58 支个股股息率超过 10%，还有 17 支个股的股息率超过了 20%，港股主板的平均股息率超过 3.5%。2018年随着企业盈利继续改善，股息率料将继续提高至3.7%-4%，这将吸引机构继续加大配置港股力度。

我们将密切跟踪全球经济数据以及各国股市表现，重点关注南下资金以及境外资金动向，努力顺应香港市场独特与新的变化，在对所投资的股票基金的持仓情况深入研究的基础上，将资金投向有较大增长潜力的行业。我们将与境外股票基金的投资经理保持密切沟通，及时传达国内投资者的关切。我们将在保持较大部分核心投资的基础上，把握有利的市场时机，适当进行“高抛低吸”的阶段性投资与交易，不断增加本产品投资收益。

2.美元债券投资策略

由于2018年我们判断股市波动性将显著加大，因此我们将根据市场行情择机减持部分股票仓位，增加境外美元债券仓位。从资产配置角度来看，中资美元债有高回报而风险较低的投资特性，近年来备受市场青睐，我们将充分依托中国银行在境外美元债市场丰富的一级发行经验和二级投研能力，精选并投资部分高评级境外美元债，在市场大跌时平滑基金波动性，减小最大回撤。

3.汇率敞口与汇率风险管理

我行QDII产品是以人民币募集，转换成美元投资海外。汇率问题，特别是美元兑人民币汇率问题，是QDII产品面临的核心问题之一。选择适当的汇率交易产品，运用成熟的交易技术，主动规避和管理汇率风险，是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的比较优势之一。我们将在《产品说明书》规定的范围内，发挥中国银行在美元对人民币汇率交易品种与交易技术上的传统优势，捕捉有利的市场时机，主动管理产品的汇率风险，稳步提升本产品的净值。

4.流动性管理

每日开放申购和赎回，每日公布产品净值，为客户提供高流动性，是中国银行自主开发、积极管理的QDII产品的另一个比较优势。我们将通过细化现金流管理、合理安排各项交易到期日，不断加强流动性管理，充分满足客户的流动性需求。

我们将努力了解广大投资者的需求与理念，及时将国际金融最新动态、投资理念、研究成果采取多种方式与投资者们分享与互动，为广大投资者提供内涵更加丰富的综合回报。您们的信任，是鞭策我们不断提高投资业绩与专业质素的无穷动力！

中国银行股份有限公司
2018年3月30日