中国银行广东省分行分析师  刘文亮

今天我们想跟大家谈谈黄金中长期走势的看法，为啥呢，正好这周末是西方耶稣受难日和中国清明节，下周一金交所期交所又不开市，正好借着这个休市的空档，我们整理一下，把眼光放长一点。我们平时每日写黄金评论，估计读者都是直接看结论吧，当然，这次我们谈论长期一点，中间出现误差的概率增大，权当宏观思路的交流吧。

强美元周期与黄金牛市能共存吗？很难。非农不会差，大家应该没有异议，或者放大一点说，美国经济数据都不错，至少在发达国家一枝独秀，这个也应该是共识。如果你认可美国经济好，加息预期强，那么根据四十多年金价和美元反周期的规律，对黄金大涨还是别抱希望了，反弹只能是“结构性”的，难以成为新的上涨趋势。

美国加息就是黄金见底之时？有可能，但这只考虑了利空兑即利好的因素。把中国需求放缓和商品市场疲弱放进来考虑就复杂得多了。看看周围的人，是不是股票涨了都去炒股了？国人很少有超长期逆周期配置资产的习惯，往往是什么热买什么，实物金投资需求已经大幅下滑，价格跌了需求会更淡，它就会继续坐冷板凳，这是国内投资周期的大势。印度人穷卢比又贬值，难成中流砥柱，实物需求未来依旧难掩乐观。从金融周期到实物供需周期，黄金下跌都还未见底。

美联储很快要加息了？别那么乐观。三月会议上，美联储委员对于2015年底利率的预期是0.625%，许多人认为需要加息两次以上。但是，请注意，在2014年底时这帮人的预期是1.375%呢。所以说，联储加息的意见不是加强了，而是弱化了。当前美国利率期货显示年底利率概率为0.38%，OIS引申报价为0.4%，也就是说连加息一次都没有大把握噢。所以不要被蒙蔽了眼睛，交易利率才是市场真正的判断。拜欧洲、中国宽松所赐，今年来，委员们正在大幅下修利率预期，也就是向市场预期靠拢。下一次会议美联储还会进一步释放延缓加息预期并下调利率预期，这是我个人的预测。

大家都说美国好，但今年欧股走势远胜美股，资金流入欧洲延缓了美元上涨。问题是大家都知道，这牛市是德拉吉买出来的，未来还会有一轮资金回流美国的浪潮，只是现在可能还没开始，围绕联储加息，全球资金流还没有形成统一步伐。

另外，从图中看一下，去年底黄金几次突破前低，都是假突破被拉回来，想要复制2013年破位行情大赚一笔的投资者都比较郁闷。事实是去年看空黄金的人太多，所以跌不下去。价格波动就像橡皮筋，要向下走得更远，必须要往上拉一拉，形成新的势能，才能跌得彻底（也就是有新的多头止损，才会推动行情发展）。由于去年12月金价才在1130确认过一次双底，所以才过了一季度就继续往下砸，空头是没信心的。做空力量的积蓄还需要一些时间。

价位和时机怎么把握？2013年黄金第一次确立熊市，当时曾试探筑底扭转格局，但在1400下方就无功而返了；2014年底到现在是第二次筑底阶段，但失败的可能性仍较大。如上半年再涨一涨，但依旧站不上1300，入场做空头大行情的胜算就由6成上升至8成了。

总结一下，以上先说的是黄金熊市未尽，后面说大跌时机未到，整体思路还是等反弹消磨之后，根据行情发展再逐步建立空仓，目标至少是1000以下把。

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